Многие инвесторы, вероятно, никогда не слышали о Evergrande . (EGRNY, 10,90 долл. США) до утра понедельника. Но как только крупная китайская компания по недвижимости с крупной задолженностью спровоцировала массовую распродажу из Азии через Европу в США, тревожные разговоры о заражении и потенциальном глобальном кредитном кризисе казались неизбежными.

Понимаете, Evergrande переживает кризис ликвидности. И вполне может быть, что в течение нескольких дней не будет выполнен дефолт по купонным выплатам, причитающимся держателям иностранных облигаций.

«Это могло быть только начало», - думает пугающая мысль. В конце концов, общая сумма долгов Evergrande составляет 300 миллиардов долларов. Дефолт или серия дефолтов могут вызвать панику на кредитных рынках далеко за пределами Китая.

Пессимисты видят эти события и говорят, что мы были здесь раньше - и не так давно. Наихудший сценарий, утверждают медведи, заключается в том, что Китай позволит Evergrande взорваться по сценарию, аналогичному тому, что случилось с Lehman Brothers почти ровно 13 лет назад. Падение некогда могущественного титана Уолл-стрит вызвало хаос на мировых рынках и стало своего рода эпицентром Великого финансового кризиса.

Поэтому неудивительно, что индекс S&P 500 упал на 2,9% в какой-то момент торговой сессии, а промышленный индекс Dow Jones потерял более 600 пунктов к закрытию.

Но рыночные стратеги по большей части утверждают, что, хотя Evergrande представляет собой угрозу и царит неопределенность, момент для Lehman - это отдаленная возможность. Да, китайское правительство, похоже, скорее покажет пример компании, чем спасет ее, но это вряд ли означает, что глобальная катастрофа предопределена.

Станет ли Evergrande еще одним Lehman Brothers?

Evergrande не просто огромен, он разросся. Таким образом, его долг в размере 300 миллиардов долларов - это лишь одна из проблемных областей.

Компания является девелопером по своей сути, но также имеет дочерние компании и инвестиции в здравоохранение, автомобили, спорт, средства массовой информации и финансы, а также другие предприятия. Чтобы понять его масштабы:в прошлом году Evergrande зарегистрировала продажи на 110 миллиардов долларов; владеет активами на сумму 355 миллиардов долларов в 1300 комплексах; работает 200000 человек; и нанимает 3,8 миллиона сотрудников каждый год для разработки проектов.

Другими словами, проблемы Evergrande имеют серьезные последствия для экономики Китая в дополнение к его глобальным кредиторам. Но даже пессимисты пока не готовы придерживаться слова «L».

За свою долгую карьеру на Уолл-стрит Дэвид Розенберг, главный экономист и стратег Rosenberg Research, был известен своим в целом медвежьим взглядом на рынки и макроэкономику. Он отмечает, что торгуемые в Гонконге акции Evergrande упали на 19% в понедельник из-за опасений по поводу дефолта, а его облигации торгуются по 30% от номинальной стоимости.

«Это похоже на зловещее повторение того, что произошло, когда летом 1997 года начал лопаться азиатский пузырь на рынке недвижимости», - пишет Розенберг в записке для клиентов. Но он добавляет, что «это может быть не совсем момент Lehman».

Более того, есть доктор Эд Ярдени, президент Yardeni Research, который говорит, что Evergrande, скорее всего, закончится реструктуризацией, аналогичной реструктуризации Long Term Capital Management в 1998 году, а не провалом типа Lehman.

«Некоторые опасаются, что крах Evergrande будет иметь системные риски, сопоставимые с влиянием, которое кончина Lehman Brothers оказала на фондовый рынок США, - пишет Ярдени. - Хотя мы не видим, что китайское правительство спасает Evergrande, мы ожидаем, что оно предоставит достаточно ликвидность, чтобы обеспечить целостность розничных кредиторов компании. По крайней мере, мы на это надеемся ".

Команда специалистов по глобальной макроэкономической стратегии в UBS Global Research придерживается той же точки зрения:реструктуризация более вероятна, чем крах.

«В то время как наш базовый вариант сейчас таков, что кредитное событие для Evergrande кажется неизбежным, степень, в которой мы перейдем на другие рынки, будет зависеть от того, будет ли Evergrande реструктурирована или полностью ликвидирована», - пишет стратег UBS Камил Амин. «На сегодняшний день мы по-прежнему уверены, что первое - гораздо более вероятный исход».

Амин советует клиентам следить за предстоящими купонными выплатами по оффшорным облигациям Evergrande, «поскольку это может быть спусковым крючком для кредитного события». Он отмечает, что выплаты ожидаются 23 сентября, 29 сентября и 11 октября.

Дуг Пета, главный инвестиционный стратег в США в BCA Research, не удивится, если китайское правительство допустит, чтобы ситуация стала намного более напряженной - если не откровенно уродливой. Но все более беспорядочное положение дел не обязательно превращается в катастрофу.

«Наши китайские стратеги считают, что правительство хочет показать пример из Evergrande, чтобы навязать некоторую дисциплину инвесторам и разработчикам», - пишет Пета. «Некоторым оншорным инвесторам может быть предоставлена ​​помощь, но партийные чиновники без колебаний оставят офшорных инвесторов в руках».

Однако важно отметить, что балансирование на грани войны не означает банкротство.

«Суть в том, что мы не рассматриваем Evergrande как китайский Lehman», - говорит Пета. «Политики могут захотеть сделать из этого пример, но не до такой степени, что они будут стоять в стороне перед лицом широкого распространения инфекции. Падение чрезмерно разогнанного китайского застройщика вряд ли вытолкнет США из« Златовласки »и станет слишком холодным. территории "

И как бы парадоксально это ни звучало, событие типа Lehman в конечном итоге может помочь инвесторам США, добавляет стратег.

«Даже если это действительно приведет к кредитному событию, которое прокатится по азиатским рынкам развивающихся стран и уменьшит энтузиазм инвесторов по поводу рискованных активов, рынки США получат в некотором роде выгоду, соответствующую статусу доллара как защитной валюты, статусу казначейских облигаций как преобладающей безрисковой валюты. актив и низкая бета-версия S&P 500, - говорит Пета.

Просто повод для продажи?

Возможно, самые интересные наблюдения исходят от стратегов, которые говорят, что проблема вовсе не в Эвергранде.

Дэвид Бансен, главный инвестиционный директор Bahnsen Group, например, говорит, что цены на облигации Evergrande в течение некоторого времени падают, и это проблемы очевидны для всех. В понедельник компания стала удобным предлогом для выгрузки акций, а не реальной причиной.

«В то время как ситуация с Evergrande находится в центре внимания, на самом деле оценки фондовых рынков завышены, и рынок слишком долго отдыхал от волатильности, и падение фондового рынка неудивительно», - говорит Бансен. Действительно, в еженедельном обзоре фундаментальных показателей фондового рынка, подготовленном Yardeni Research, форвардный коэффициент отношения цены к прибыли (P / E) для индекса S&P 500, равный 20,8, остается на уровне, близком к уровням, которые в последний раз наблюдались перед крахом доткомов. Коэффициент отношения цены к продажам (P / S) индекса, равный 2,8, является таким же высоким, как и с тех пор, как данные были впервые доступны в 2004 году.

«Я не вижу какого-либо системного риска для мировой экономики, но для того, чтобы это повлияло на рынки, не обязательно должен быть какой-либо системный риск, потому что нет достаточной ясности в отношении того, как проблемы Evergrande могут повлиять на глобальную экономику и что неопределенности достаточно, чтобы напугать рынки ", - добавляет Бансен.

Джейми Кокс, управляющий партнер Harris Financial Group, полностью согласен с этим. В конце концов, у инвесторов сейчас много дел. И это отдельно из-за того, что сентябрь исторически является худшим месяцем для рыночных показателей.

«Ситуация с Evergrande, хотя она и значительна, но не является причиной такой распродажи», - говорит Кокс. «Скорее, тупиковая ситуация в Конгрессе по вопросу о потолке долга, беспокойство по поводу изменений политики или ошибок в денежно-кредитной политике, а также целый ряд предлагаемых повышений налогов ослабили настроение инвесторов.

«Когда это происходит, вносятся исправления».