Джон В. Роджерс-младший - председатель, со-генеральный директор и главный инвестиционный директор Ariel Investments, которую он основал в 1983 году. Он является ведущим менеджером Ariel Fund (ARGFX) и управляющий фондом Ariel Appreciation Fund. Читайте дальше, пока мы спрашиваем Роджерса о стоимости, небольших компаниях и рисках, с которыми сталкивается рынок.
Вы знаменитость ценный инвестор. Как вы определяете ценность? Мы думаем об этом как о покупке акций, которые продаются со скидкой по сравнению с их рыночной стоимостью. Для нас недооцененная ценная бумага продается со скидкой более 40% от того, что, по нашему мнению, составляет стоимость компании.
Ценностное инвестирование долгое время находилось в затруднительном положении, но после прошлогоднего медвежьего рынка оно вернулось назад, и ваши фонды преуспели. Что объясняет возвращение ценности? Мы слишком долго были в пустыне. Расхождения в оценке между ориентированными на рост и стоимостными акциями были на исторических максимумах, и этот разрыв не может сохраняться в долгосрочной перспективе.
Во-вторых, поскольку инфляция начала возвращаться, люди понимают, что это приведет к повышению процентных ставок. По мере роста процентных ставок будущие доходы от акций роста будут стоить все меньше и меньше.
Стоимостные акции часто приносят свои деньги здесь и сейчас, а также часто имеют циклический характер, что означает, что по мере восстановления экономики стоимостные акции смогут приносить большую прибыль. И эта прибыль будет гораздо более ценной в условиях более высоких процентных ставок, чем прибыль от акций роста, которые появятся в ближайшие годы и годы в будущем.
Как долго должен длиться этот новый цикл создания ценности? Это только начинается. Я бы сказал, что мы играем только во втором иннинге в игре с девятью иннингами. Я думаю, что ветер будет нам в спину по крайней мере в течение трех-четырех лет. Наши акции сейчас такие, такие дешевые по сравнению с более широким рынком. Чтобы закрыть этот разрыв, потребуется много времени.
Где инвесторы могут найти ценность на рынке сегодня? Что вы покупали в последнее время? У нас есть пара секторов, которые мы считаем очень дешевыми.
Нашим фаворитом в последние несколько лет были компании, оказывающие финансовые услуги, приносящие вознаграждение. Lazard (LAZ) - крупнейшая позиция в Ariel Fund. Lazard платят за консультации по вопросам слияний и поглощений и финансовых транзакций. У него также есть крупное глобальное подразделение по управлению инвестициями, которое чрезвычайно успешно, и бизнес, который помогает компаниям в процессе реструктуризации.
Второй наш фаворит - KKR &Co. (KKR), одна из ведущих мировых компаний в области прямых инвестиций.
По мере того, как восстановление экономики усиливается, у нас есть несколько компаний, которые готовы извлечь выгоду из отложенного спроса в связи с кризисом COVID.
Наш фаворит - Madison Square Garden Entertainment (MSGE). Ему принадлежит не только самая известная в мире арена, но и земля вокруг арены - очень ценная недвижимость в центре Нью-Йорка. Мы думаем, что по мере того, как инфляция вернется, стоимость недвижимости вернется. И, конечно же, когда экономика вернется в норму и COVID закончится, люди вернутся в Сад смотреть концерты и игры.
У компании также есть захватывающий проект в Лас-Вегасе под названием «Сфера» - инновационное заведение с новым взглядом на то, как развлекать людей. Компания надеется продавать ее по франшизе по всему миру. Аналитики настроены скептически, но мы полагаем, что Сфера будет потрясающей.
Другой наш фаворит хорошо себя чувствовал во время кризиса COVID, но также преуспеет в восстановлении:Mattel (MAT).
В нем представлены известные всем нам бренды - Hot Wheels, Barbie, American Girl. Дети застряли дома, им нужны были игрушки, и за это время компания научилась извлекать выгоду, продавая свою продукцию через Интернет. Лучшее еще впереди, потому что у Mattel есть все эти великолепные бренды и интеллектуальная собственность, которые можно использовать в фильмах и других интересных возможностях в будущем.
Акции малых компаний показали хороший рост. Как вы думаете, это еще не все? Я делаю. Мы ловим рыбу в этом пруду малой и средней капитализации уже 38 лет. Аналитики-исследователи не обращают внимания на многие из этих небольших компаний, особенно если они не входят в основные индексы - мы говорим о них как о компаниях-сиротах. В этих небольших и недооцененных частях рынка есть много возможностей для выгодных покупок.
Один из наших фаворитов - Kennametal (KMT), который производит металлорежущий инструмент. Мы думаем, что он получит выгоду от расходов на инфраструктуру.
Малым медиа-компаниям также не уделялось должного внимания. Наш фаворит - Тегна (TGNA).
Ей принадлежат телевизионные станции по всей территории США. Она зависит от рекламы, так что сейчас это своего рода идеальный мир, поскольку все больше людей пытаются продвигать свои продукты по мере восстановления экономики. В то же время, несмотря на всю полемику в нашей стране, реклама политических кампаний и кампаний, посвященных отдельным вопросам, стала огромным попутным ветром для телеиндустрии.
Какие риски вы видите на рынке сегодня? Один из членов нашего совета - Крис Кеннеди. Его дедом был Джо Кеннеди, который, как известно, сказал, что прямо перед Великой депрессией, когда он получал чаевые от чистильщика обуви, он знал, что пора уходить с рынка.
Когда у вас было столько эйфории и энтузиазма, и все думали, что вы можете быстро разбогатеть, это было время для осторожности.
Сегодня, куда бы я ни пошел, люди хотят говорить о криптовалютах. Я не видел ничего подобного со времен интернет-пузыря - а это могло быть даже хуже. Я бы посоветовал людям прямо сейчас быть осторожными и не гоняться за «горячей точкой» момента.
Я был бы очень осторожен и помнил, что лучший способ инвестировать - это думать о долгосрочной перспективе и инвестировать в отличный бизнес, которым вы можете владеть долгое время. Вот почему наш логотип - черепаха, и мы говорим, что гонка побеждает медленно и уверенно. Терпение побеждает.
Что еще вас беспокоит? Другой риск связан с тем, что люди влюбляются в акции FANG. Как мы знаем, Facebook (FB), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) и Alphabet (GOOGL), материнская компания Google, стали такими известными и такими выдающимися победителями; они гудели. Они также доминируют в S&P 500. Но в следующие 10 лет их результаты не будут такими же, как за последние 10 лет.
Сегодня ни одна из крупнейших компаний 20 лет назад не занимает лидирующие позиции. Просто удивительно, как то, что кажется истинным победителем в долгосрочной перспективе, в конечном итоге сбивается с пути. Так что волнуюсь за инвесторов. Я бы сказал им:не гонитесь за акциями FANG и будьте осторожны с S&P 500.
Ожидаете ли вы большей нестабильности на рынке или значительной коррекции в период с настоящего момента до конца года? Мы думаем, что нам напомнят о том, что произошло, когда на рубеже веков лопнул интернет-пузырь. Мы считаем, что для индекса S&P 500 во второй половине года наступят очень трудные времена, поскольку более высокие процентные ставки делают эти быстрорастущие компании более дорогими.
В то же время небольшие компании, ориентированные на добавленную стоимость, тоже справятся. Они не дорогие. С ними связана большая цикличность, поэтому они выиграют от этого чрезвычайно активного восстановления экономики. По сути, вы будете рассказывать о двух городах, в которых наблюдается борьба с ростом компаний с высокой капитализацией, а более мелкие, ориентированные на ценность индексы работают очень хорошо.
И последнее, что касается многих тем, о которых мы говорили.
Индексы всегда процветали, и все считают, что за индексированием будущее. Одна из наших любимых компаний - Affiliated Managers Group (AMG), которая придерживается противоположной точки зрения. Это хорошо диверсифицированный конгломерат управляющих деньгами. Мы думаем, что если в этой среде активное руководство начнет работать лучше, люди начнут отказываться от индексации и вернутся к активным менеджерам. Аффилированные менеджеры выиграют от этого явления.