Новости китайских финансовых рынков за последние месяцы, безусловно, привлекли внимание заголовков. China Evergrande (EGRNY), отечественный гигант недвижимости с обязательствами в размере 300 миллиардов долларов, балансирует на грани банкротства. Жесткие меры правительства Китая в отношении технологических компаний снизили оценку широко используемых акций с высокой капитализацией, таких как Alibaba (BABA) и Tencent (TCEHY). Пекин резко ограничил еженедельные часы, которые молодые люди могли проводить, играя в видеоигры, и подорвал стремительно развивающуюся индустрию коммерческого образования, в мгновение ока обесценив рыночную стоимость нескольких перечисленных ценных бумаг репетиторства.
Неудивительно, что инвесторы беспокоятся о том, что потрясения распространятся на другие финансовые рынки мира, или о том, стоит ли вообще инвестировать в огромный китайский рынок.
Но есть и хорошие новости. Несмотря на сравнение с банкротством Lehman Brothers в 2008 году (которое сделало фирму образцом кризиса субстандартной ипотечной ссуды), финансовое заражение от Evergrande вряд ли достигнет наших берегов.
Держатели акций Evergrande будут разорены, а держатели облигаций понесут некоторые убытки, но большая часть долга застройщика является местным и в значительной степени обеспечена недвижимостью в Китае. По словам Джейсона Хсу, основателя и председателя Rayliant Global Advisors, компания была просто перегружена заемными средствами, не могла увеличивать заимствования и столкнулась с нехваткой ликвидности. Сюй отмечает, что цены на недвижимость в Китае продолжают расти, и говорит, что проводимая правительством реструктуризация застройщика «на самом деле очень упорядочена».
Что касается внезапного множества изменений в политике и нормативно-правовом регулировании Китая, которые, по всей видимости, произошли неслучайно, то те, кто ближе к месту событий, менее обеспокоены.
«Недавние события вполне закономерны», - говорит Вивиан Лин Терстон, уроженка Китая и управляющий портфелем China Growth Fund Уильяма Блэра. По ее словам, модель государственного капитализма в стране сочетает в себе направление сверху вниз со стороны правительства и предпринимательство снизу вверх со стороны частного сектора. По ее мнению, недавно провозглашенная программа «общего процветания» направлена на уравновешивание роста и устойчивости, при этом правительство стремится более широко распределять плоды роста и привлекать больше китайцев в средний класс.
Майкл Касс, управляющий портфелем Baron Emerging Markets Fund (BEXFX), входящий в список Kiplinger 25 наших любимых фондов без нагрузки, отмечает, что циклы нормативного и политического ужесточения, похоже, наступают каждые несколько лет, а текущий цикл несколько задерживается из-за COVID-19.
Кроме того, Касс считает, что недавнее смещение фокуса политики связано с Конгрессом коммунистической партии Китая, намеченным на осень 2022 года. В китайской версии года выборов президент Си Цзиньпин будет стремиться быть выдвинутым на третий пятилетний период. срок при том созыве. Партия опасается того, что быстрый экономический рост и «беспорядочная экспансия капитализма» посеяли семена потенциальной политической и социальной нестабильности. По статистике Китай имеет один из самых больших разрывов в уровне благосостояния в мире - отсюда и кампания по сокращению разрыва, даже если это приведет к замедлению экономического роста в ближайшем будущем.
Несмотря на недавние волнения, все еще есть веские причины для инвестиций в ценные бумаги страны. «Китай слишком велик, чтобы его игнорировать», - говорит Энди Капырин, соруководитель отдела инвестиций RegentAtlantic Capital. Сюй называет Китай и США единственными двумя «крупными двигателями роста» в мировой экономике. Кроме того, соотношение акций Китая и США относительно низкое, что способствует диверсификации портфеля.
До сих пор многие американские инвесторы покупали американские депозитарные расписки на акции Китая. Сейчас это рискованный способ инвестирования. Регулирующие органы США хотят, чтобы китайские компании полностью соответствовали требованиям аудита США. Но китайские регулирующие органы не желают открывать аудит для иностранной инспекции - плюс они хотят, чтобы их компании сначала использовали внутренние источники капитала. В результате Энди Капырин из RegentAtlantic Capital считает, что китайские ADR рискуют быть исключенными из бирж США. (Фактически, это уже происходит в связи с исключением из листинга China Mobile и других китайских телекоммуникационных компаний в начале этого года.)
По мнению многих финансовых консультантов, сегодня лучший способ инвестировать в Китай - через активно управляемый фонд, имеющий доступ к китайским акциям категории «А», которые котируются на внутренних биржах Китая. (Частным инвесторам чрезвычайно сложно получить доступ к акциям категории А.) Это открывает гораздо большую часть экономики, включая ее наиболее динамичные секторы, для иностранных инвесторов и позволяет избежать индексных фондов Китая, которые содержат множество крупных, вялых государственных предприятий.
Rayliant Quantamental China Equity (RAYC) - это интригующий, активно управляемый биржевой фонд, инвестирующий исключительно в китайские акции A. Комендант Джейсон Хсу, известный количественный инвестор, сочетает количественные и качественные методы анализа компаний.
По его словам, на «шумном» китайском рынке доминируют розничные инвесторы, которые могут вести себя весьма своеобразно. Rayliant фиксирует и использует поведение инвесторов, которое «не соответствует логике» в своих моделях. Он также ищет другие аномалии, такие как компании, которые занижают прибыль, чтобы создать резервы капитала или избежать контроля со стороны регулирующих органов. Сюй говорит, что около трех четвертей портфеля определяется фундаментальными факторами, а баланс определяется поведенческими факторами. Крупнейшим холдингом фонда является China Merchants Bank (CIHKY), который, по словам Сюй, работает как частное предприятие (хотя и принадлежит государству) и имеет самый крупный бизнес по управлению капиталом среди китайских банков.
Другой способ инвестирования - через диверсифицированный фонд для развивающихся рынков, например, член группы Kiplinger 25 Baron Emerging Markets . (BEXFX), которая распределяет около 30% своего портфеля в Китай. Менеджер Майкл Касс говорит, что основная стратегия заключается в приведении холдингов в соответствие с желанием правительства стимулировать рост отраслей, основанных на интеллектуальном капитале, включая фармацевтику, робототехнику, полупроводники, программное обеспечение и электромобили.
