Опасения по поводу инфляции попали в заголовки новостей на прошлой неделе, и основные индексы были распроданы, так как индекс потребительских цен в США (CPI), как сообщается, вырос до 4,2%, что стало самым высоким показателем за 12-месячный период с 2008 года.
Это вызвало опасения на фондовом рынке, что инфляция выйдет из-под контроля, поскольку темпы прироста ИПЦ приближаются к темпам прироста 1970-х - начала 1980-х годов, которые были периодами высокой инфляции в истории. (Сообщается, что ИПЦ увеличился на 4,7% в 1968 г. до 13% в 1979 г.)
Что это значит для инвесторов?
Что ж, в период высокой инфляции с 1970-х до начала 1980-х годов фондовый рынок работал плохо:
Центральному банку США пришлось вмешаться, чтобы постепенно поднять процентные ставки до 18%, чтобы контролировать инфляцию, что привело к новой рецессии.
(Под инфляцией понимается общий рост цен на товары и услуги, а ИПЦ США измеряет корзину товаров, а также стоимость энергии и жилья.)
Но подождите, есть еще.
Прежде чем паниковать, знайте, что…
В крайних случаях дефляция или высокая инфляция наносят ущерб экономике и бизнесу.
Япония является классическим примером экономики, страдающей от десятилетий низкой инфляции и дефляции. Японское правительство без особого успеха пытается увеличить уровень инфляции до 2%, чтобы оживить свою экономику.
Экономика без здоровой инфляции была бы застойной.
В то время как более низкие цены, как правило, приносят пользу потребителям, устойчивое падение общих цен в течение длительных периодов времени может привести к вялотекущей экономике из-за низких корпоративных инвестиций и стагнации заработной платы. Вот что произошло с индексом Nikkei, когда ВВП не рос из-за вялой экономики:
Как инвесторы, мы обеспокоены инфляцией, поскольку она влияет на то, как мы оцениваем будущие денежные потоки бизнеса.
1 доллар сегодня дороже, чем 1 доллар в будущем из-за инфляции.
В модели оценки дисконтированных денежных потоков , мы должны привести будущую стоимость (FV) бизнеса к текущей стоимости (PV), оценив, какова безрисковая процентная ставка или какова будет инфляция в будущем.
Для потребителей ваша покупательная способность со временем ослабевает из-за инфляции. Чтобы победить инфляцию, люди должны увеличить свою доходность и заставить свои деньги работать усерднее, то есть получать доход выше, чем уровень инфляции.
Аналогично для предприятий, если средняя номинальная доходность капитала составляет 12% после уплаты налогов, уровень инфляции в 7% даст реальную прибыль на капитал в размере 5%. (это упрощенный способ расчета реальной доходности, за исключением эффекта начисления сложных процентов)
Таким образом, инфляция является скрытым налогом. Более низкая инфляция даст инвесторам более высокую реальную прибыль, а более высокая инфляция снизит реальную прибыль.
Как люди, мы хотим увеличить нашу способность зарабатывать больше, чем уровень инфляции. Чем выше доходность, тем лучше.
То же самое и с бизнесом:прекрасный бизнес сможет переложить инфляционные издержки на клиентов. В долгосрочной перспективе, если они могут повышать цены быстрее, чем себестоимость товаров и услуг, инфляция не должна вызывать серьезного беспокойства.
Я взял ссылку на Уоррена Баффета в его статье Fortune 1977 года:«Как инфляция обманывает акционерного инвестора».
Увеличение оборота просто означает увеличение продаж и доходов.
Рентабельность собственного капитала повысится, если бизнес сможет переложить увеличение расходов на клиентов.
Превосходный бизнес будет иметь легкие активы, не должен производить продукты или услуги и иметь регулярные доходы на основе подписки.
Высокая инфляционная среда обычно вызывает рост процентных ставок. Это снизит рентабельность собственного капитала.
Выиграют компании, которые могут снизить стоимость заимствований за счет привлечения капитала от акционеров через акции или конвертируемые облигации с минимальным разводнением акций.
Увеличение кредитного плеча также повысит рентабельность собственного капитала.
Однако предприятия, которым для работы требуется большой долг, скорее всего, будут плохо работать в периоды высокой инфляции, поскольку стоимость заимствования растет.
Компании с низким уровнем долга смогут использовать больше заемных средств для увеличения рентабельности собственного капитала.
Предприятия, которые имеют эффект масштаба, менее активны (используют небольшой капитал) , имеют более высокую эффективность продаж, а низкая стоимость товаров и услуг обеспечит более высокую операционную эффективность.
Эти великие предприятия будут иметь более высокую прибыль.
Это очевидно, более низкие налоги на прибыль повысят прибыль.
Но это редко находится под контролем любого бизнеса. Мы никогда не сможем законно уйти от налогов.
В периоды высокой инфляции, как правило, будут затронуты все предприятия.
Та же ситуация с налогами, все предприятия облагаются одинаковыми налоговыми ставками в своем штате. Преференциального режима нет. Предприятия не могут контролировать уровень инфляции и налогов. Они сталкиваются с теми же макроэкономическими трудностями.
Не все предприятия одинаковы.
Есть предприятия, которые будут работать лучше, несмотря на макроэкономические препятствия. Вот почему я фокусируюсь на бизнесе, а не на макроэкономических факторах, которые не могу контролировать.
Я предпочитаю предприятия, которые могут увеличить свои доходы, используя первые 4 способа, упомянутые выше. Такие компании, как правило, представляют собой компании, предлагающие технологии и подписку как услугу (SaaS), и инвесторы, скорее всего, превзошли бы рынок в долгосрочной перспективе, если бы не переплачивали за них.
Исторически сложилось так, что индекс Nasdaq, состоящий из нескольких технологических компаний, опережал S&P 500 в периоды инфляции:
Даже Баффет так прокомментировал быстрорастущие технологические компании:
Вы можете послушать мысли Баффета об акциях технологических компаний в этом видео:
Исторически сложилось так, что технологические компании приносят более высокую прибыль:
По справедливой цене это лучшие акции роста, которыми можно владеть.
Цены значительно скорректировались, и я добавляю больше акций.
