TheBearProwl продает SembMarine Corp. BoringInvestor также ранее высказывал свое мнение о том, купит ли Keppel Corp SembMarine Corp.

Отказ от ответственности:это не соблазн для инвестиций. ДИОДД. Пусть покупатель будет бдителен.

На любой контент нельзя полагаться как на совет или рассматривать его как рекомендацию любого рода .

После короткой презентации Sembcorp Marine (SMM:SP) 15 июля 2019 года по цене 1,42 долл. США внутренней стоимостью 0,70 доллара США , теперь мы объясним обоснование более подробно. В настоящее время SMM торгуется по цене 1,18 доллара США. что представляет собой отношение цены к балансовой стоимости 1,07.

Инвестиционная диссертация

№1 — неэффективность бизнеса

В 1П19 выручка СММ составила 1,5 млрд долларов по сравнению с 2,8 млрд долларов в 1П18. Это произошло из-за значительно более низкого дохода от сегментов Rigs &Floaters и морских платформ. Компания также зафиксировала более высокие финансовые расходы из-за увеличения займов, которые были обеспечены в 4 квартале 2018 года.

№2 — Низкий портфель заказов, высокий операционный леверидж

Портфель заказов компании составляет 2,14 миллиарда долларов, что является 5-летним минимумом. Выигранные контракты с начала года составляют около 600 млн долларов, что также меньше, чем в предыдущие годы.

Существует серьезное недоиспользование интегрированной площадки, и мы думаем, что она, вероятно, будет загружена менее чем на 50%. Интегрированная верфь имеет балансовую стоимость около 4 миллиардов долларов и 170 миллионов долларов амортизации вместе с другими накладными расходами. Из-за общего небольшого объема бизнеса накладные расходы не были полностью покрыты как часть затрат по проекту. Это не было материальным. Если объемы продолжат снижаться, это может привести к признанию значительного уровня накладных расходов по мере их возникновения.

Мы считаем, что на данном этапе дальнейшие бухгалтерские расходы маловероятны, но советуем нашим читателям следить за постепенными изменениями в комментариях руководства.

Мы считаем, что руководство также уже оптимизировало штат сотрудников, где это возможно, ускорило и внедрило большинство планов по сокращению затрат и вряд ли еще больше снизит операционный леверидж по сравнению с текущим состоянием бизнеса.

№3 – Ослабляющий баланс

В настоящее время отношение долга к собственному капиталу компании составляет 1,755, а чистая доля заемных средств составляет приблизительно 1,42.

Хотя в настоящее время Компания по-прежнему генерирует операционный денежный поток, она фиксирует убытки, которые приведут к сокращению собственного капитала. Компания также может достичь точки, когда она не сможет генерировать положительный операционный денежный поток. Хотя мы не сомневаемся в способности Компании получить финансирование, мы предупреждаем, что стоимость дополнительного финансирования может быть выше.

#4 – Другие

(a) Фундаментальный сдвиг в спросе и предложении

В результате увеличения добычи нефти в США за счет ОПЕК и фундаментального перехода к СПГ и возобновляемым источникам энергии происходит изменение сочетания производства энергии, а также добычи нефти на суше и на море. США стали нефтяной электростанцией и в настоящее время являются нетто-экспортером нефти.

Мы до сих пор не наблюдаем значительного роста капитальных затрат со стороны европейских игроков в сфере разведки и добычи, которые были основными клиентами SMM.

Китайские и корейские верфи также неоднократно успешно конкурировали за контракты

(b) Последствия расследования коррупции и заключения контрактов с Бразилией

Расследование коррупции, проводимое бразильскими властями, по-прежнему создает неопределенность, касающуюся не только подверженности риску, но и возможности получения дополнительных контрактов в этом регионе.

Отметим, что уже имеется полный резерв на покрытие расходов по буровым судам 7 Sete Brasil. В 2015 году СММ создала резерв в размере 329 млн сингапурских долларов на покрытие понесенных расходов, платежи по которым не были получены.

7 октября 2019 года СММ опубликовала объявление о заключении всех 7 контрактов на бурение. Для 5 из 7 буровых судов Группа сохранит все выполненные работы. В отношении 2 из 7 буровых судов, строительство которых наиболее завершено, права собственности на такие работы будут распределены между Группой и Sete Brasil пропорционально платежам, произведенным Sete Brasil. Sete Brasil определила покупателя для компаний Sete Brasil, которым принадлежат 2 буровых судна. Ожидается, что покупатель проведет переговоры с Группой о заключении новых контрактов на завершение строительства буровых судов. В случае успеха это положительно скажется на книге заказов и денежном потоке.

СММ продолжит нести 5 буровых на балансе и вряд ли продолжит строительство, пока не найдется покупатель.

Несмотря на текущую неблагоприятную среду, мы отмечаем, что основным преимуществом этого урегулирования является то, что СММ теперь может свободно заключать контракты на достройку всех 7 буровых судов, если они смогут найти покупателей.

(c) Поддержка крупного акционера

SCI недавно предоставила SMM кредит в размере 2 миллиардов долларов, который SCI профинансировала за счет выпуска облигаций для таких инвесторов, как Temasek. Без этого механизма продолжительность и стоимость, по которой СММ обеспечивала займы, могут быть не такими благоприятными. Мы

(d) Программа экологически чистой энергии и обновления активов IMO 2020 для клиентов

Требования IMO 2020 к чистой энергии приведут к увеличению портфеля заказов для сегмента SMRU в виде модернизации и установки скрубберов. Некоторые компании также могут принять решение о более раннем выводе из эксплуатации своих существующих судов, так как соблюдение требований IMO 2020 для некоторых существующих судов может быть дорогостоящим.

В рамках цикла капиталовложений также нет сомнений в том, что многие буровые суда и морские платформы в ближайшие несколько лет должны быть списаны и/или отремонтированы, что должно оказать некоторую поддержку портфелю заказов. Тем не менее, мы не думаем, что в ближайшем будущем увидим портфель заказов на сумму более 10 млрд долларов (последний раз наблюдался в 2012 году).

(e) Низкая вероятность слияния или исключения из списка

Были предположения о слиянии с Keppel O&M, мы думаем, что это маловероятно по следующим причинам:

• Маловероятно, что это приведет к переоценке, поскольку оба сегмента неэффективны. Там, где есть влияние на макроуровне, оценки могут фактически снизиться.
  
• SMM только что объединила свою верфь в Беное и ускоряет закрытие Адмиралтейской верфи, поэтому нет смысла снова объединять верфи в этом капитальном цикле. Некоторые аналитики рассматривают слияние как нечто, что в конечном итоге произойдет. Мы считаем, что если и SMM, и KOM продолжат сокращаться, может наступить момент, когда возникнет необходимость слияния для получения экономии за счет масштаба.

Что касается делистинга, то, хотя нет никаких сомнений в том, что по мере падения цены акций SCI сможет исключить SMM из листинга по хорошей цене, заручиться поддержкой миноритарных акционеров может быть непросто.

(f) Немедленное влияние цены на нефть в результате дефицита предложения Саудовской Аравии и потенциальной политической эскалации

Хотя мы опасаемся скачков цен на нефть в случае любой политической эскалации, мы отмечаем, что компании, как правило, избегают принятия решений о капиталовложениях в таких политических ситуациях. Кроме того, любая эскалация, ведущая к повышению цен на нефть, также может дополнительно повлиять на глобальные макроэкономические условия.

Заключение

В целом, мы отрицательно относимся к Sembmarine из-за множества упомянутых факторов. Мы также не можем определить немедленные планы восстановления или какие-либо краткосрочные позитивные катализаторы для цены акций.

Мы видели, как SMM продолжает вкладывать средства в исследования и разработки и улучшать свои основные предложения, что позволит им зафиксировать любой рост в отрасли, и мы также не сомневаемся, что Компания сможет продолжить работу при постоянной поддержке основных акционеров.

Мы ожидаем, что бизнес будет продолжать пытаться получить более высокий уровень заказов с помощью различных возможностей, а также управлять своей базой затрат. Таким образом, ключевым критерием является создание книги заказов, без которой будет недостаточно поддерживать цену акций.