Финансы — это бесконечно динамичная область, и ни один инвестиционный курс не может пережить ход времени до бесконечности.

Поскольку рынки становятся более эффективными после того, как известна инвестиционная стратегия, курс сохраняет свою актуальность, но должен постоянно находиться в поиске новых инвестиционных стратегий.

Использование Z Альтмана — это новая идея, предложенная Ирвингом Сохом, и она имеет большой потенциал в качестве новой стратегии для обучения новых студентов программы.

Критерий Z Альтмана был разработан Эдвардом Альтманом, профессором Нью-Йоркского университета, который хотел измерить вероятность того, что компания обанкротится.

Это линейная комбинация пяти финансовых коэффициентов:

• Оборотный капитал, разделенный на общую сумму активов
• Нераспределенная прибыль, деленная на общую сумму активов.
• Операционная прибыль, деленная на общую сумму активов
• Рыночная капитализация, деленная на общую сумму обязательств
• Продажи, разделенные на общие активы

Коэффициент каждого фактора не имеет значения, поскольку Альтман, как известно, варьирует их в зависимости от того, являются ли они частными компаниями или непроизводственными фирмами.

Оценка ниже 1,8 означает, что компания, вероятно, движется к банкротству, в то время как компании с оценкой выше 3 вряд ли обанкротятся.

При первоначальном тестировании Z-Score Альтмана показал точность в 72 % при прогнозировании банкротства за два года до события с ошибкой типа II (ложноотрицательные результаты) в 6 % (Altman, 1968).

В серии последующих тестов, охватывающих три периода в течение следующего 31 года (до 1999 г.), было обнаружено, что точность модели составляет примерно 80–90 % в предсказании банкротства за год до события с ошибкой второго рода (классификация банкротства). фирма считается банкротом, если она не обанкротилась) примерно на 15–20 % (Altman, 2000).

Шаг первый:разработайте гипотезу об этой новой стратегии

Если вы изучите эти финансовые коэффициенты по отдельности, вы сможете развить гипотезу о том, что, возможно, компании с более высоким коэффициентом Z Альтмана со временем станут более выгодными инвестициями.

Почему это так?

Оборотный капитал, разделенный на общие активы, измеряет, сколько денег у них есть в наличии для покрытия расходов, которые могут возникнуть в рамках бизнес-операций.

• Большая нераспределенная прибыль может привести к более быстрому росту, если деньги можно будет направить на прибыльные проекты.
• Операционная прибыль имеет решающее значение для расчета свободного денежного потока и является основой дивидендов.
• Продажи, разделенные на общие активы, показывают, насколько быстро компания оборачивает свои активы.

Единственное соотношение, которое мне не нравится, — это рыночная капитализация, деленная на общую сумму обязательств, потому что это противоречит эффекту малых фирм, который предсказывает, что малые фирмы имеют тенденцию превосходить результаты с течением времени.

Помните, что Эдвард Альтман хотел предсказать событие неплатежеспособности, а не построить факторную модель, которая поможет ему в выборе акций.

Тем не менее, теперь у нас есть гипотеза «Фирмы с более высоким коэффициентом Альтмана Z опережают остальную часть рынка».

Шаг второй:создайте базовый уровень результатов

Прежде чем мы сможем сделать вывод о том, будет ли Z-стратегия Альтмана успешной, нам нужно создать эталон для сравнения.

Мы устанавливаем два базовых показателя:первый это ретроспективное тестирование портфеля, состоящего из счетчиков STI с одинаковым весом.

второй это ретроспективное тестирование портфеля всех акций на Сингапурской фондовой бирже. В этих тестах мы опускаем REIT и удаляем все компании, зарегистрированные в Китае (из-за возможности мошенничества).

Для каждого базового уровня мы идем в терминал Bloomberg и создаем бэк-тест, который проводится 10 лет назад, ежегодно перебалансируя портфель.

В итоге получаем следующие результаты:

Полувариантность измеряет риск снижения инвестиционной стратегии.

Шаг 3. Тестирование группы акций на основе предложенной гипотезы

Вооружившись базовым уровнем, пришло время проверить нашу гипотезу.

Для каждого базового уровня акций мы выбираем половину акций с более высоким коэффициентом Альтмана Z и снова проводим тот же бэк-тест на терминале Bloomberg. Очевидно, что бэк-тест включает в себя только подмножество, которое составляет половину размера бэк-теста, который мы создали ранее.

Вот наши результаты.

Из этого наблюдения мы можем сделать вывод, что Z Альтмана может не слишком хорошо работать для компонентов STI и может привести к снижению производительности.

Я мог бы даже подозревать, что Z-дизайн Альтмана искажает бэк-тест, чтобы получить более крупные счетчики рыночной капитализации.

Для акций с меньшей капитализацией в SGX более высокий Altman Z показал большие перспективы как стратегия с огромным ростом доходности и меньшим риском снижения.

Шаг 4. Усовершенствуйте стратегию, чтобы создать набор акций, пригодных для инвестирования розничным инвестором

Теперь мы вооружены информацией о том, что Z Альтмана хорошо работает для всех счетчиков акций SGX. Акции с числом Z Альтмана выше среднего в несколько сотен. Следующим шагом будет создание гипотез, сочетающих существующие стратегии ERM с Altman Z, чтобы увидеть, можно ли еще больше повысить доходность.

Одна из возможных гипотез может выглядеть следующим образом:"Улучшит ли выбор акций с более высоким Altman Z эффективность портфеля акций с устойчивой дивидендной доходностью выше 4 %".

Окончательное уточнение привело к стратегии с доходностью 19,12% и полувариантностью 8,23%.

Это инвестиционный набор из 30 счетчиков акций.

Вы можете присоединиться к мастер-классу по досрочному выходу на пенсию, чтобы узнать больше . Мастер-класс по досрочному выходу на пенсию — это программа, основанная на данных, которая вооружает розничных инвесторов инвестиционными концепциями и инструментами, разработанными для обеспечения высокой вероятности выхода на пенсию досрочно.