Ожидается, что SpaceX Илона Маска вскоре станет публичной компанией, что может стать крупнейшим первичным публичным размещением акций в истории. Но мое новое исследование показывает, что инвесторы, покупающие акции компании, вряд ли увидят взрывной рост, который наблюдался в ходе прошлых IPO.

Производитель ракет и спутников, который конфиденциально подал заявку на публичное размещение акций 1 апреля 2026 года, как сообщается, планирует привлечь в ходе размещения до 75 миллиардов долларов США, что даст ему оценку в 1,75 триллиона долларов.

SpaceX — не единственная известная компания, которая, как ожидается, впервые в этом году продаст акции публике. Ожидается, что в ближайшие месяцы компании, занимающиеся искусственным интеллектом, OpenAI и Anthropic, выйдут на массовые IPO.

Для Уолл-стрит это означает, что блокбастеры влекут за собой огромные комиссии для участвующих банков. Для первых инвесторов и руководителей это может означать огромные выплаты. Между тем, для обычных инвесторов вопрос заключается в том, представляет ли сегодняшняя популярная компания, выходящая на биржу, хорошую инвестиционную возможность.

Что на самом деле означает, когда компания «становится публичной»?

На протяжении десятилетий IPO ознаменовало момент, когда обычные инвесторы могли купить акции быстрорастущей компании и принять участие в ее будущем расширении. Сегодня этот момент часто наступает гораздо позже в жизни компании – после того, как значительная часть впечатляющего роста уже произошла за закрытыми дверями.

Я изучаю финансовую отчетность, вознаграждение руководителей и первичные публичные предложения. В недавнем исследовании почти 1000 IPO в США, проведенном с 2007 по 2022 год, мы с моими соавторами изучили, что происходит в критический период непосредственно перед и после того, как компании выходят на биржу. Наше исследование показывает, что современное IPO все чаще представляет собой шанс для инсайдеров и руководителей получить прибыль, а не начало создания стоимости для публичных инвесторов.

IPO используются для финансирования роста

IPO — это когда частная компания впервые продает акции публике. Традиционно IPO помогало молодым, испытывающим нехватку денежных средств компаниям собрать деньги для роста. Инвесторы предоставили капитал и разделили будущий успех.

Многие знаковые компании, в том числе Amazon и Apple, стали публичными на ранних этапах своего жизненного цикла. Значительная часть их резкого роста произошла уже после того, как они стали публичными.

Эта модель изменилась. Исследования показывают, что число публично торгуемых американских компаний резко сократилось с конца 1990-х годов. В то же время увеличился частный капитал венчурных и частных инвестиционных компаний. В нашем исследовании мы документально подтвердили, что средний возраст компании на момент ее выхода на биржу увеличился более чем вдвое:с четырех лет в начале 2000-х годов до почти 10 лет к 2025 году.

Теперь компании могут собирать миллиарды в частном порядке. Им уже не нужны публичные рынки, как раньше.

Стив Джобс стал соучредителем Apple в 1976 году – за четыре года до того, как компания стала публичной. Это изображение было сделано в 1977 году на первой компьютерной ярмарке Западного побережья в Сан-Франциско, где был представлен компьютер Apple II. Том Маннеке/Getty Images)

Что мы обнаружили почти в 1000 IPO

Наше исследование сосредоточено на том, что регулирующие органы и практики называют «дешевыми акциями».

Это относится к опционам на акции, предоставленным руководителям перед IPO по цене, намного ниже возможной цены IPO. Опционы на акции дают руководителям право купить акции позже по фиксированной цене. Если цена IPO намного выше цены исполнения, опционы сразу становятся очень ценными.

Например, предположим, что вы генеральный директор компании, которая становится публичной. Вы получили опционы на акции, которые дают вам право купить 10 000 акций вашей компании по цене 2 доллара. Цена IPO установлена ​​на уровне $20. После IPO вы можете воспользоваться своим правом купить акции компании по цене 2 доллара, а затем немедленно продать эти акции примерно за 20 долларов, получив прибыль в 180 000 долларов.

Мы изучили около 1000 IPO в период с 2007 по 2022 год. В среднем цена IPO была в 5,7 раза выше, чем цена исполнения опционов, предоставленных за год до IPO.

Проще говоря, руководители часто держали опционы, стоимость которых резко возросла в тот момент, когда компания стала публичной. Частично эта разница может отражать реальный рост или тот факт, что частные акции менее ликвидны, то есть их труднее продать, чем публичные. Но даже с поправкой на эти факторы разрыв оставался большим.

Это важно для будущих акционеров, а именно для тех, кто покупает акции после IPO, поскольку значительная часть стоимости уже была передана инсайдерам до того, как публичные инвесторы купили акции.

Стимулы к публичному доступу

Мы также обнаружили закономерности, когда компании предоставляли варианты с более высокими скидками.

Компании, поддерживаемые венчурным капиталом и частными институциональными инвесторами, с большей вероятностью продемонстрировали значительный разрыв между ценами опционов и ценами IPO. Это подтверждает простую историю стимулирования.

Некоторым ранним инвесторам нужна ликвидность или инвестиции, которые легко превратить в наличные. Предоставление топ-менеджерам опционов, которые станут очень ценными во время IPO, может помочь мотивировать менеджеров завершить предложение. В этом смысле IPO часто служит событием ликвидности — способом для инсайдеров получить деньги.

Это не обязательно означает правонарушение, но предполагает, что IPO теперь часто отражает время выхода инсайдеров, а не просто возможность роста публичных инвесторов.

Что произойдет после IPO

История не заканчивается в день IPO.

Наше исследование показывает, что компании с более дешевыми опционами на акции меньше инвестировали в капитальные затраты, исследования и разработки после выхода на биржу. Дешевые опционы на акции предоставляют компании меньше стимулов идти на риск. А это, в свою очередь, может повлиять на будущие финансовые перспективы компании.

Руководители, которые уже владеют ценными опционами на акции, могут предпочесть стабильный рост агрессивному расширению компании. Поскольку риск и вознаграждение взаимосвязаны, компании, которые берут на себя меньший риск, как правило, растут медленнее, а это означает, что будущие акционеры могут получить меньшую прибыль.

Наше исследование подтверждает эту гипотезу, поскольку мы обнаружили, что компании с более дешевыми акциями после выхода на биржу получали более низкую доходность акций в более длительных периодах. Это важно для новых инвесторов, которые ожидают не только экспоненциального роста после IPO, но и долгосрочных показателей акций.

Для государственных инвесторов вывод прост:большая часть взрывного роста стоимости корпораций сейчас происходит, пока компании по-прежнему являются частными.