Повышение доходности казначейских облигаций США широко упоминалось как искра, которая зажгла резкую распродажу акций в начале февраля. Но реальный ущерб, на мой взгляд, был нанесен несколькими загадочными биржевыми фондами и другими продуктами, которые позволяли трейдерам делать гигантские ставки в направлении индекса волатильности CBOE, известного под своим символом VIX и часто называемого «индексом страха». . » Хорошие новости:распродажа уже может быть завершена. Но независимо от того, позади ли это, вам, безусловно, следует держаться подальше от этих опасных ETF с волатильностью.

Волатильность фондового рынка была невероятно низкой в ​​последние два года, поскольку рынок безмятежно рос. Трейдеры сделали ставки, что низкая волатильность сохранится. Эти ставки были невероятно прибыльными. ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY, 11,34 доллара США), например, прибавила 80,3% в 2016 году и 181,8% в прошлом году.

Чуть более недели назад рынок внезапно стал волатильным, и фонды рухнули. Краткосрочные фьючерсы ProShares Short VIX потеряли невероятные 89,7% на прошлой неделе . Аналогичный биржевой продукт VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (XIV, $ 5,34), упала на 95,3%. Сам VIX вырос почти на 70%.

Почему? Поскольку ставки на сохраняющуюся низкую волатильность ухудшились, трейдеры массово отказались от них. Из фондов и фьючерсов VIX ушли миллиарды долларов. Цены на биржевые фонды с нестабильностью упали, оказав огромное давление со стороны покупателей на фьючерсы и фонды, связанные с растущей волатильностью фондового рынка.

Большая часть покупок приходилась на «покрытие коротких позиций». Когда трейдер или фонд хотел поспорить, что VIX упадет, он брал в долг ценные бумаги, которые росли с ростом волатильности, в надежде вернуть заимствованные акции по более низкой цене. Когда ставка на сохранение низкой волатильности резко пошла не так, участники короткой позиции были вынуждены покупать ценные бумаги, привязанные к растущему VIX, что привело к еще большему росту индекса страха.

Когда этот индекс взлетел, акции неожиданно упали. VIX и фондовый рынок обычно движутся в противоположных направлениях; иначе говоря, чем более волатильным является фондовый рынок, тем больше вероятность того, что акции упадут.

Более того, трейдеры, которые понесли большие убытки по своим коротким ставкам VIX, часто покупали эти средства на заемные деньги. Чтобы вернуть деньги, они продавали акции и другие ценные бумаги, ускоряя распродажу на рынке.

Продавцы уже исчерпали себя? Огромные митинги в пятницу и понедельник предполагают, что это может быть так. Никто не знает, сколько маржи (заемных денег) эти трейдеры использовали в фондах VIX с короткой волатильностью и других инструментах, поэтому некоторые из них могут продолжать сворачивать свои сделки. Но ущерб, нанесенный на прошлой неделе, вполне может быть самым большим. Одно большое предостережение:после начала распродажи она может продолжаться по разным причинам независимо от того, что изначально ее спровоцировало.

Последствия скачка волатильности

По крайней мере, один ETF на волатильность - VelocityShares ’XIV, выпущенный Credit Suisse (CS), - планирует ликвидировать 21 февраля. Его проспект позволяет ему закрыться после любой однодневной потери 80% или более. На прошлой неделе Fidelity остановила покупку трех фондов, ориентированных на волатильность.

Я бы хотел, чтобы они все закрылись. Комиссия по ценным бумагам и биржам, на мой взгляд, никогда не должна была позволять продавать эти средства, особенно рядовым индивидуальным инвесторам. Они чрезвычайно нестабильны, служат мало для каких-либо полезных целей и, как мы видели, могут нанести реальный вред рынкам.

Сколько инвесторов прочитали формулировку проспекта эмиссии, которая позволила Credit Suisse ETN сброситься после однодневной потери 80%? Скорее всего, ответ - «очень немногие».

Еще меньше, вероятно, понимают проблемы ежедневного начисления сложных процентов, которые используют все эти инструменты, потому что они устанавливают одинаковый процент кредитного плеча в начале каждого торгового дня. Проспекты говорят инвесторам, что эти средства должны использоваться в течение одного дня или меньше. Но, конечно, немногие читают мелкий шрифт, и многие из тех, кто его не читает, не обращают внимания на предупреждение.

Ежедневное начисление сложных процентов означает, что инвесторы, скорее всего, потеряют деньги в этих фондах, если будут инвестировать очень долго, особенно если их базовый индекс волатилен. Задача простая арифметическая. Допустим, вы инвестируете 1000 долларов в один из этих фондов, и за один день он вырастает на 20%. Тогда у вас будет 1200 долларов. Допустим, на следующий день фонд теряет 20%. У вас нет 1000 долларов; вместо этого у вас всего 960 долларов. Этот процесс может со временем подорвать ваши вложения. Вы можете зарабатывать деньги в этих фондах с течением времени, но только в том случае, если их базовый индекс будет двигаться практически в одном направлении.

Многие фонды с кредитным плечом, использующие ежедневное начисление сложных процентов, потеряли деньги за годы, в течение которых индекс, который они отслеживали (без кредитного плеча), заканчивались безрезультатно. Например, индекс Direxion Daily MSCI Emerging Markets Bull 3x (EDC), предназначенный для обеспечения трехкратной дневной доходности индекса MSCI Emerging Market, потерял 2,7% в годовом исчислении за последние пять лет, в то время как индекс вырос в годовом исчислении на 4,6%. .

Если пара трейдеров с Уолл-стрит заметит двух птиц, сидящих на тросе, они, вероятно, будут делать ставку на то, какая птица улетит первой. На мой взгляд, эти фонды с кредитным плечом и обратные фонды приносят экономике столько же пользы, сколько и ставка на то, какой трейдер выиграет пари.

Но, как мы видели, средства могут нанести огромный ущерб.

Стивен Голдберг - советник по инвестициям в Вашингтоне, округ Колумбия.