Для новичка или иного непосвященного никогда нельзя переоценить важность и вездесущность пальмового масла как глобального товара. Это суперурожай, который составляет более половины всех фасованных продуктов, потребляемых в мире, является наиболее потребляемым в мире пищевым маслом и является одним из самых универсальных сырьевых/субстратных основ, известных в промышленности. Его приложения охватывают самые разные отрасли:от продуктов питания до косметики, от химических веществ до энергетики и от фармацевтических препаратов до кормов для животных; и его профиль прибыли настолько прибыльный, что он буквально наблюдал за взлетами и падениями многих режимов развивающихся рынков. Пальмовое масло на протяжении десятилетий было тихой легендой.
Но, несмотря на успех пальмового масла как сельскохозяйственной культуры, процесс посадки, выращивания и сбора урожая пальмового масла сопряжен с существенными проблемами устойчивости, которые угрожают его будущему умножению. Эти проблемы включают вырубку лесов, выбросы парниковых газов (ПГ), детский труд и общественную эксплуатацию, а также конфликты:проблемы, которые влияют на баланс спроса и предложения в отрасли и, следовательно, на ее ценообразование и динамику инвестиций.
Эта статья знакомит вас, нашего непосвященного финансового энтузиаста, с малопонятным миром пальм, изучением процесса их выращивания, сбора и применения; его финансово-инвестиционный профиль; и, в конечном счете, тенденции, определяющие его будущее.
Пальмовое масло (elaeis guineensis) представляет собой тропическое пищевое растительное масло, полученное как из мякоти (мезокарпия) плодов пальмы, дающей сырое пальмовое масло (CPO), так и из ядра плода пальмы (эндосперма), дающего пальмоядровое масло (PKO).; масла, различающиеся по качеству, плотности, составу и конечному применению.
Пальмовое масло, которое мы будем называть CPO, составляет 35% мирового рынка растительных масел. Масличная пальма растет в строгих агроэкологических условиях только в тропических регионах, расположенных в пределах 10 градусов к северу или югу от экватора. Эти регионы должны характеризоваться обильными уровнями осадков в течение года, учитывая многолетний профиль культуры, с минимальным количеством осадков примерно 325 литров в день на посаженное дерево.
По состоянию на 2016 год на экваторе насчитывалось 17 миллионов гектаров зрелых плантаций пальмового масла, производящих в общей сложности 65 миллионов тонн CPO для мирового потребления. В контексте контекста следующим по объему растительным маслом в мире являются соевые бобы, которые по состоянию на 2016 год занимали 120 млн гектаров и производили 48 млн тонн соевого масла.
С 1980 года в производстве пальмового масла доминируют две страны:Индонезия (53% производства) и Малайзия (31% производства), на которые в совокупности приходится 84% мировых объемов СРО. Однако в последнее время Нигерия, Таиланд и Колумбия стали конкурентоспособными на глобальном уровне игроками, на долю которых в совокупности приходится еще 7 – 8 % от общего мирового объема CPO, и этот показатель продолжает расти.
Соответственно, крупнейшими потребителями пальмового масла в мире являются Индия и Китай, которые импортируют 21% и 16% мирового СРО соответственно, за ними следует Европейский союз, в частности Италия, Нидерланды, Испания, Германия и Великобритания, чьи кондитерская промышленность и производство биомассы в совокупности составляют еще 7 – 8 % мирового потребления.
Цепочка добавленной стоимости пальмового масла продумана и структурирована аналогично цепочке производства сырой нефти (нефти). Он состоит из восходящего потока сегмент (посев, выращивание и сбор урожая), среднее течение сегмент (рафинирование и переработка) и даунстрим сегмент (розничная торговля конечными продуктами, брендами и промышленными производными).
Пальмовое масло выращивают в два этапа. Первый, этап питомника, включает искусственное проращивание семян пальмы (немного крупнее винограда) в пластиковых контейнерах и выращивание их в контролируемых сетках. На трехмесячной отметке эти проросшие растения переносят в открытый грунт еще на 6-8 месяцев (в сумме получается один год), до окончательной пересадки в открытый грунт. Здесь молодые пальмы посажены на расстоянии девяти метров друг от друга, в результате чего на гектар приходится от 128 до 140 деревьев.
Масличная пальма обычно начинает плодоносить через 30 месяцев (два с половиной года) после посадки в поле, а коммерческий сбор урожая начинается через шесть месяцев. Однако урожай масличной пальмы на этом этапе относительно низок и остается таким до седьмого года. Только на седьмом году дерево достигает пика продуктивности, где его продуктивность сохраняется до 18-летнего возраста, после чего начинается его спад. Типичный коммерческий срок службы масличной пальмы составляет примерно 25 лет.
Полностью созревшие масличные пальмы дают от 18 до 30 метрических тонн гроздей свежих фруктов (FFB) на гектар. Урожайность зависит от множества факторов, в том числе от возраста, качества семян, почвенно-климатических условий, качества ухода за насаждениями, а также от своевременности уборки и переработки ПКО. Спелость собранного FFB имеет решающее значение для максимизации качества и количества экстрагированного пальмового масла.
На этом этапе важно отметить, что первые восемь лет действительно являются наиболее важными для успеха плантации, и именно здесь решающее значение имеет опытная управленческая команда. Такие детали, как неоптимальное расстояние между деревьями во время посадки, неэффективная система орошения, плохое удобрение, неэффективность воды и недостаточная борьба с болезнями, могут привести к неоптимальным инвестициям вверх по течению в течение оставшихся 22 лет жизни плантации. дорогостоящая и часто разрушительная ошибка неопытных владельцев плантаций.
Измельчение гроздей свежих фруктов (FFB) должно происходить в течение 24 часов после сбора урожая, чтобы свести к минимуму накопление жирных кислот, снижающих коммерческую ценность переработанной пальмы. Сначала FFB передаются на заводы по производству пальмового масла для стерилизации (паром высокого давления), после чего плоды пальмы дезактивируются ферментами и отделяются от пальмовых связок. После пропаривания плоды пальмы измельчают в пресс-машине для получения пальмового масла.
Как упоминалось ранее, пальмовое масло бывает двух типов:CPO из мякоти плода и PKO из семян или ядра. На каждые десять тонн полученного CPO приходится одна тонна PKO. Для CPO отходы и вода затем очищаются и отделяются от CPO с помощью центрифуги. Затем очищенный CPO отправляется на рафинирование, а косточковый пальмовый орех отправляется на дробление. Пустые гроздья фруктов и жидкие отходы, образующиеся в результате процесса, перерабатываются в качестве удобрения на плантациях.
И CPO, и PKO затем проходят вторую стадию очистки, на которой удаляются примеси, цвета (посредством отбеливания) и запахи (путем дезодорации), а масло перерабатывается в различные сорта путем фракционирования. Результатом этих процессов являются фракции пальмового стеарина (твердого при комнатной температуре) и пальмового олеина (жидкого при комнатной температуре), различные свойства которых делают их пригодными для производства различных пищевых и непищевых продуктов.
Сегмент переработки пальмового масла просто представляет собой розничную продажу конечных производных/продуктов, произведенных в процессе рафинирования. К ним относятся пальмовый олеин (CPO), пальмовый стеарин (CPO и PKO), жмых из косточек пальмы (PKO) и другие субстратные основы. Из различных производных CPO олеин и стеарин являются ведущими сегментами среди производных пальмового масла благодаря их универсальности и диапазону применения:от пищевого масла, поверхностно-активных веществ и косметики до биотоплива, кормов для животных и смазочных материалов.
Полный спектр конечных категорий и продуктов, в которых в качестве сырья используются производные CPO и PKO, выглядит следующим образом:
По состоянию на конец 2015 года было произведено 62 миллиона метрических тонн пальмового масла на общую сумму 65,7 миллиарда долларов. За последние два десятилетия производство пальмового масла выросло в десять раз (при годовом среднегодовом темпе роста 7,5%). По оценкам, к 2021 году объем производства достигнет 93 млрд долларов США в стоимостном выражении или> 70 млрд тонн в объемном выражении.
Исторический успех пальмового масла можно объяснить, главным образом, его внутренними качествами. Во-первых, это самая продуктивная из всех масличных культур в мире, дающая в 7 и 11 раз больше масла с гектара, чем рапс и соя соответственно, которые существуют как два следующих по продуктивности масла.
Во-вторых, пальмовое масло является одним из самых универсальных и широко применяемых субстратов в мире. В частности, продовольственный сектор потребляет около 70 процентов всего производства пальмового масла, но, как показано в предыдущих разделах, он также используется в качестве исходной базы для всего:от маргарина, мыла, губной помады и полиролей до кондитерских изделий, кулинарных масел, поверхностно-активных веществ и промышленных продуктов. смазочные материалы.
В-третьих, пальмовое масло является наиболее конкурентоспособным по цене из мировых пищевых/растительных масел, исторически торгуясь в 0,85 раза дороже соевого масла и в 0,9 раза дороже кокосового масла (PKO). В последнее время доступность пальмового масла обусловила постоянный спрос на него на развивающихся рынках с высоким уровнем потребления, таких как Индия и Китай, а также в Африке — конечном рынке, который быстро становится существенным потребителем этого товара на фоне его взрывного демографического роста.
В будущем большинство устаревших драйверов Palm — производительность, универсальность и ценность — останутся в силе. Кроме того, демографический рост, улучшение экономических условий/уровня жизни и связанные с этим изменения в привычках питания также будут вносить значительный вклад в рост потребления пальмы. В частности, Индия и Китай сегодня потребляют соответственно 21% и 16% мирового СРО, что составляет примерно 16 кг и 21 кг растительного масла на душу населения. По сравнению с 67 кг на душу населения, потребляемыми на Западе, остается достаточно возможностей для дальнейшего роста потребления в сегментах пищевых продуктов с формирующимся рынком, на которые будет приходиться основная часть роста и спроса на пальму. Обратите внимание, что эти статистические данные относятся к потреблению за пределами Юго-Восточной Азии, которое, по данным исследовательского бутика Frost &Sullivan, будет расти в среднем на 11 % в течение следующих трех–пяти лет, главным образом за счет внутреннего потребления в Индонезии.
Кроме того, новые рынки спроса, такие как биодизельное топливо, в котором пальмовое масло используется в качестве сырья, были и будут продолжать появляться в качестве мощного двигателя роста. В настоящее время биодизель потребляет около 20 млн тонн растительного масла во всем мире, что соответствует примерно 13 % потребления растительного масла.
Стоит отметить, что многие страны, как Юго-Восточной Азии, так и Запада, ввели требования о биодизельном топливе. при этом минимальное количество (20% в Индонезии и Китае) дизельного топлива на основе пальмового масла должно быть смешано с традиционным дизельным топливом в качестве действующего энергетического предприятия. Эта политика фактически установила минимальные уровни спроса на биодизельное топливо на основе пальмового масла на долгие годы и, как следствие, увеличила корреляцию урожая с ценами на энергию (сырую нефть), что привело к перемещению цен CPO в новый торговый диапазон. /Р>
Последним важным фактором перспективного роста производства пальмового масла являются «факторы устойчивости». В частности, наблюдается растущая враждебность и политика в отношении масел на основе ГМО в Европе и полный запрет продуктов с трансжирами в США, что привело к переходу от соевого и подсолнечного масла к пальмовому маслу в качестве сырья. база в еде.
Хотя в оставшейся части этой статьи я сосредоточусь в основном на рынках публичных акций, на самом деле у потенциального инвестора есть много способов играть на пальмовом масле, причем некоторые из них более прибыльны, чем другие. Основные инвестиционные стратегии включают инвестирование в реальные активы и инвестирование в публично торгуемые финансовые инструменты. В частности, их можно разбить следующим образом:
У каждого из этих классов есть свои достоинства и недостатки, профили прибыли и риски, при этом плантации выше по течению являются наиболее прибыльными.
С точки зрения финансового рынка компании по производству и торговле пальмовым маслом в основном котируются на четырех мировых биржах:(1) Фондовая биржа Малайзии (Bursa Malaysia/MYX); (2) Индонезийская фондовая биржа (IDX); (3) Фондовая биржа Сингапура; и (4) Лондонская фондовая биржа (AIM).
По данным компании Hardman &Co, занимающейся исследованиями рынков капитала, по состоянию на третий квартал 2017 года рыночная стоимость или совокупная рыночная капитализация сектора производства пальмового масла составляла 85 млрд долларов США, а капитальная стоимость – примерно 200 млрд долларов США.
Среди публичных бирж малайзийские активы имеют премиальные оценки с диапазоном EV/га в диапазоне от 10 000 до 44 000 долларов, но оценки обычно группируются в более узком диапазоне от 14 000 до 23 000 долларов, в то время как индонезийские оценки демонстрируют более низкую кластеризацию, в диапазоне от 8 000 до 17 000 долларов EV/га. . Учитывая, что сингапурские плантаторы, зарегистрированные на бирже, в основном являются индонезийскими плантаторами и операторами, их оценки отражают оценки индонезийских компаний, зарегистрированных на бирже. Африканские оценки, как правило, зарегистрированные в Лондоне, являются самыми низкими в своем классе:от 7000 до 16 000 долларов США, но в основном они находятся в диапазоне от 7 000 до 10 000 долларов EV/га.
На этом этапе важно отметить, что, поскольку Малайзия и Индонезия представляют собой глобальную производственную олигополию с долей производства пальмового масла 85%, большая часть следующего анализа будет сосредоточена именно на их динамике и относительно друг друга.
Как указывалось ранее, малайзийские зарегистрированные и управляемые компании получают премию по сравнению с другими мировыми компаниями по производству пальмового масла по ряду причин. Во-первых, они демонстрируют более высокую степень горизонтальной и вертикальной интеграции и диверсификации по сравнению с их индонезийскими и африканскими коллегами. Крупнейшие малайзийские компании по производству пальмового масла, зарегистрированные на бирже, часто имеют собственные заводы, мощности по переработке и рафинированию, а также бренды FMCG (вертикальная интеграция). Наиболее зрелые из этих компаний также владеют обширными холдингами коммерческой и жилой недвижимости и занимаются агропромышленными операциями, а также другими, несколько второстепенными бизнес-подразделениями, начиная от здравоохранения и заканчивая продажей автомобилей. Более того, эти компании также часто имеют передовые возможности собственных исследований и разработок, которые привели к более высоким выходам FFB и более эффективным химическим операциям по сравнению с их индонезийскими и африканскими коллегами.
Второй движущей силой оценки, котирующейся на листинге Малайзии, является более высокая распространенность плантаций лучшего возраста в стране по сравнению с Индонезией и Африкой. Результатом является более высокий коэффициент урожайности FFB по сравнению с индонезийскими плантациями в настоящее время, но прогнозируемая инверсия этого соотношения в течение следующих десяти-пятнадцати лет при текущих нормах посадки в Индонезии по сравнению с Малайзией.
Последним фактором оценочных премий, зарегистрированных в Малайзии, является более низкий уровень участия государства в этом секторе по сравнению с Индонезией, особенно в отношении социально нестабильных схем мелких землевладельцев. В частности, на схемы мелких фермеров приходится только 14 % владения плантациями (по сравнению с 42 % в Индонезии), при этом государству непосредственно принадлежит еще 24 %, а частному сектору принадлежит примерно 62 % (по сравнению с 50 % в Индонезии).
Индонезийские и сингапурские зарегистрированные компании, обе из которых состоят из индонезийских плантаций, как правило, торгуются с дисконтом по отношению к зарегистрированным в Малайзии компаниям. Первая причина этого заключается в том, что индонезийские плантации в целом, как правило, гораздо менее вертикально интегрированы и диверсифицированы, чем их малайзийские коллеги, и, таким образом, более подвержены концентрированным колебаниям цен на сырьевые товары и отраслевым проблемам, которые могут создать краткосрочный дисбаланс между спросом и предложением.
Например, в последние годы Индонезия страдает от ряда непрекращающихся общественных проблем, которые привели к тому, что правительство перераспределило большие доли (до 30%) частных пальмовых земель в пользу мелких фермеров. Это, в сочетании с тем фактом, что Индонезия потребляет 25–30% всего пальмового масла, которое она производит внутри страны, по сравнению с 12–15% в Малайзии, привело к снижению внутренних цен на СРО и повлияло на чистую прибыль индонезийских компаний, зарегистрированных на бирже. Восприятие такого риска концентрации и подверженности риску является лишь одной из причин, по которой рынки склонны относиться к компаниям, зарегистрированным в Индонезии, как к более рискованным ставкам, чем их малайзийские коллеги.
Вторая причина, по которой индонезийские компании, как правило, торгуют со скидкой по сравнению со своими малайзийскими коллегами, заключается в том, что правительство Индонезии находится в процессе реализации мандата на ускорение развития местных мощностей по переработке и переработке, что нашло отражение в недавнем введении экспортного налогового режима CPO. В частности, Индонезия снизила экспортные налоги на продукты из переработанного пальмового масла, но резко повысила налоги на СРО — стратегия, которая в целом отражает более практический подход правительства Индонезии — в попытке контролировать динамику спроса и предложения пальмового масла. нефти в ближайшей и среднесрочной перспективе.
По данным международной исследовательской компании Hardman &Co, третья причина, по которой индонезийские компании склонны торговать со скидкой по сравнению с малайзийскими коллегами, связана с операционной эффективностью. Стоимость за тонну CPO варьируется от оператора к оператору и от региона к региону, при этом в Индонезии стоимость за тонну выше, чем в Малайзии, из-за ее слабой и разрушающейся транспортной инфраструктуры. Обычно стоимость производственного ассортимента составляет 380–550 долларов США за тонну, причем>380 долларов США за тонну возможно только для зрелых участков, находящихся в большей концентрации в Малайзии.
Как упоминалось ранее в этой статье, с безудержным успехом пальмового масла также возникли крупномасштабные социальные, экологические и экологические проблемы:такие проблемы, как вырубка лесов (приводящая к исчезновению ряда исчезающих видов и биоэкосистем), выбросы парниковых газов (ПГ) (по оценкам, на пальмовое масло приходится 4 % глобальных выбросов ПГ), эксплуатация детского труда и социальные конфликты с местными сообществами.
Каждая из этих категорий влияет на рост и, следовательно, на инвестиционные перспективы сектора пальмового масла в целом.
Например, изменение климата приводит к более неустойчивым погодным условиям и колебаниям температуры, что приводит к большему количеству затяжных засух, а также к сильным наводнениям, которые могут привести к деградации и затоплению ферм и животноводческих хозяйств. Эль-Ниньо представляет собой самый свежий пример, который привел к сокращению производства пальмового масла во всем мире на 30 % в 2015–2016 годах.
В качестве второй иллюстрации, против владельцев плантаций пальмового масла было возбуждено множество судебных исков, охватывающих вопросы от вырубки лесов до вклада в глобальное потепление и нарушения условий труда, а правительство Индонезии недавно преследовало в судебном порядке публично торгуемые компании, связанные с загрязнением воздуха, вызванным пожарами пальмового масла. .
В 2004 году была сформирована отраслевая группа под названием «Круглый стол по экологически безопасному пальмовому маслу» (RSPO) для работы с производителями пальмового масла над решением экологических проблем. В частности, ЕС, являющийся третьим по величине импортером пальмового масла в мире, проявляет особую дисциплинированность в отношении соблюдения условий RSPO, экспортируя плантаторы, с которыми он торгует.
Несмотря на нынешние препятствия для устойчивого развития, пальмовое масло имеет все шансы продолжить свое восхождение в качестве глобального суперпродукта в будущем. Прогнозируется, что к 2021 году мировой рынок пальмы превысит 70 миллиардов тонн в стоимостном выражении (93 миллиарда долларов в финансовом выражении), что обусловлено увеличением спроса на устойчивую пальму в пищевых и несъедобных пищевых продуктах, ростом производства биодизеля и усилением враждебности по отношению к ГМО и трансжирные масла на Западе.
Как и ожидалось, недалеко от этих основ находятся технологии, которые готовы играть все более важную роль в агрегировании данных, распространении урожая и устойчивости, а такие стартапы, как Poladrone и Litchi, лидируют. В сочетании с этими положительными попутными ветрами, постоянной приверженностью плантаторов соблюдению параметров устойчивого развития RSPO и усилиями Африки по восполнению нехватки земли, которая становится все более острой в Юго-Восточной Азии, пальмовое масло, несомненно, будет доминирующей силой в ближайшие десятилетия.