Об авторе

Thebearprowl - это торговая и исследовательская группа, специализирующаяся на мировых акциях, валютном рынке, фиксированной доходности и сырьевых товарах. Мы придерживаемся идей, полученных в результате макроэкономического и фундаментального анализа, путем использования широкого спектра продуктов и решений для различных классов активов. Мы также предоставляем отчеты об исследованиях и проводим курсы на основе разработанных нами торговых стратегий.
Реквизиты для входа
⦁ Победитель №1 SGX / Investing Note Stock Trading Challenge 2018
⦁ # 3 Конкурс DLC UOB-SOCGEN-SGX 2018
⦁ InvestingNote - Клуб активных трейдеров (1 из 5 проверенных ветеранов торговли)
⦁ Цитировано The Business Times 9 августа 2019 года в связи с успешным коротким звонком YZJ от 19 марта.

Связаться

Facebook:Thebearprowl
Электронная почта:[email protected]
Сайт:https://thebearprowl.wixsite.com/website

​​На любой контент не следует полагаться как на совет или истолковывать его как рекомендации любого рода.
Thebearprowl представляет Проект 2025, серию долгосрочных инвестиций. Термин «Проект 2025» не означает, что это цель на 2025 год. Термин просто пытается передать долгосрочное видение инвестиций.
Успех любых долгосрочных инвестиций зависит от наличия как макроэкономических, так и корпоративных основ. Такой успех обычно подкрепляется определенными инициативами, выдвигаемыми компанией в соответствии с ее видением.
Это пятая в серии охоты на мульти-упаковщиков. Чтобы узнать о других материалах нашей серии, перейдите по этим ссылкам:

1) Гентинг недооценен:краткосрочная боль, долгосрочная выгода
2) TheBearProwl:почему мы считаем, что предложение Temasek за $ 7,35 для Keppel - невысокая цена
3) TheBearProwl:Perennial Real Estate Holdings Limited недооценена с 400% -ным потенциалом роста
4) Thai Beverage Public Company Limited:доминирующий региональный конгломерат продуктов и напитков может извлечь выгоду из роста АСЕАН
5) TheBearProwl:Dairyfarm International развивается

Почему азиатский крестный отец?

Термин « азиатский крестный отец »Впервые был придуман в книге под названием« Азиатские крестные отцы - деньги и власть в Гонконге и Юго-Восточной Азии »И пишет о небольшой группе очень богатых людей - миллиардерах из Юго-Восточной Азии, которые в эпоху после Второй мировой войны стали доминировать во внутренней экономике своего региона. В книге исследуется, как эти семьи незаметно заняли свои позиции экономической власти, во многом благодаря колониальной, а затем и постколониальной политике региона. Художественные рассказы о некоторых из этих семей есть в книге «Безумно богатые азиаты».

Мы думаем, что Yoma может быть одним из немногих существующих конгломератов, которые будут доминировать во внутренней экономике Мьянмы и создать следующего азиатского крестного отца.

Фон

За последние 10 лет Yoma создала диверсифицированный портфель предприятий в Мьянме за счет расширения органического бизнеса и сотрудничества с известными международными и местными партнерами. Yoma работает во многих отраслях, включая финансовые услуги, девелопмент, потребительские товары, продукты питания и напитки, автомобилестроение, сельское хозяйство и туризм.

Yoma делит отчет о своих результатах на следующие 6 сегментов:

1. Девелопмент недвижимости - это девелопмент и продажа прав на застройку и девелопмент.
   
2. Услуги в области недвижимости - это управление проектами, дизайнерские услуги и управление недвижимостью, а также аренда недвижимости в Мьянме. Этот отчетный сегмент был сформирован путем объединения соответствующих операционных компаний, которые, по мнению руководства, обладают схожими экономическими характеристиками.
   
3. Сегмент автомобильного и тяжелого оборудования занимается поставкой и продажей сельскохозяйственного и строительного оборудования, легковых и коммерческих автомобилей и связанных с ними запчастей, включая предоставление услуг по техническому обслуживанию.
   
4. Потребительский сегмент («еда и напитки») - это деятельность ресторанов, розлив и продажа напитков, а также развитие оптовой торговли продуктами питания и логистических услуг.
   
5. Сегмент финансовых услуг занимается предоставлением небанковского финансирования (т. е. лизинг автотранспортных средств как в рамках операционной, так и финансовой аренды и соответствующими вариантами финансирования) и инвестированием в мобильные финансовые услуги.
   
6. Инвестиционный сегмент относится к инвестициям Группы в инфраструктуру, туризм, энергетическое сельское хозяйство и другие секторы Мьянмы.

Краткий обзор финансовых показателей

Yoma показала хорошие результаты в 2019 финансовом году, при этом показатели большинства сегментов были лучше, чем в предыдущем году. Выручка и EBITDA были выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во всех сегментах, кроме автомобильного и инвестиционного, в то время как продовольственный сегмент был единственным сегментом, показавшим более низкую чистую прибыль. Рост по сегментам был подкреплен органическим ростом, приобретениями, а также другими формами расширения, включая франшизы, совместные предприятия и т.д. прибыль, которая составляет около 70% от стоимости строительства.
Дивиденды Yoma основываются на прерогативе Совета директоров, оценивая несколько качественных и количественных факторов. В 2019 финансовом году Yoma не рекомендовала дивиденды, в то время как дивиденды за два предыдущих финансовых периода были объявлены в размере 0,25 цента.

Почему мы инвестируем?

Следующий азиатский крестный отец

Мажоритарным акционером Yoma является Серж Пан, который в настоящее время имеет имущественные права на 3 зарегистрированные на бирже автомобили (также являющиеся аффилированными лицами Yoma). Сюда входят Memories Group, котирующиеся на доске Catalist, а также First Myanmar Investment, первая акция, котирующаяся на фондовой бирже Янгона. Они также связаны с Yoma Bank, который является 4-м по величине банком в Мьянме. Можно с уверенностью сказать, что Серж Пун имеет большой деловой и политический интерес к Мьянме. Это означает, что Йома является частью группы с обширными активами, опытом и связями в Мьянме.

Экономический рост Мьянмы

Экономические перспективы Мьянмы остаются позитивными. Азиатский банк развития прогнозирует рост ВВП Мьянмы на уровне 6,6% в 2019 финансовом году и 6,8% в 2020 финансовом году. Это одни из самых высоких прогнозов роста в мире. Ожидается, что этот сильный рост будет обусловлен увеличением прямых иностранных инвестиций («ПИИ») в результате проводимых Правительством реформ в интересах бизнеса.

Мьянме есть что выиграть от китайской инициативы «Один пояс, один путь». Необходимы значительные инвестиции для создания инфраструктуры страны, развития экономики, создания рабочих мест и повышения уровня жизни. Стратегическое положение Мьянмы между Китаем и Индийским океаном делает страну чрезвычайно важным партнером для инициативы «Один пояс, один путь».

Другие реформы в интересах бизнеса включают в себя текущие обсуждения Закона о промышленных зонах, который обеспечит более привлекательную основу для прямых иностранных инвестиций и поможет развитию возможностей цепочки поставок для местных компаний, а также Закона об услугах в сфере недвижимости, который поможет создать более эффективную рынок недвижимости, обеспечивающий стабильность цен на землю и защищающий покупателей и агентов.

Положительные экономические перспективы Мьянмы по-прежнему подвержены макроэкономическому давлению, связанному с обострением торговой напряженности между США и Китаем. Хотя этот сценарий может дестабилизировать многие другие страны, он может иметь меньшее влияние на Мьянму, учитывая, что мы еще не полностью подключены к мировой экономике. Также может появиться стимул для отвлечения иностранных инвестиций из таких мест, как Китай, в Мьянму, как следующий рубеж для инвестиций.

Рост сегмента - обычное и приобретение

Взглянув на структуру группы Yoma на снимке выше, мы отмечаем, что они выросли из застройщика до того, чем он является сегодня. Это было достигнуто за счет использования возможностей с новыми инвестиционными партнерами, а также через структуру рынка капитала. Поскольку компания является зарегистрированной на бирже, развитие возможностей управления капиталом имеет исключительную важность для обеспечения определенного уровня рентабельности собственного капитала для акционеров. При использовании кредитного плеча также необходимо минимизировать риск несоответствия длительности актива / обязательства. К этому сведению, Yoma продемонстрировала способность обеспечивать непрерывное финансирование, управлять ликвидностью и сохранять гибкость.

Йома Лэнд

Возможности на рынке

• Быстрая урбанизация и недавние экономические реформы лежат в основе долгосрочных перспектив отрасли недвижимости Мьянмы. Это подчеркивается прогнозом АБР, что общий экономический рост достигнет 6,6% в 2019 финансовом году и 6,8% в 2020 финансовом году.
• Ожидается, что в долгосрочной перспективе спрос на дома в доступном сегменте рынка будет расти благодаря растущему среднему классу Мьянмы. В Янгоне остается нереализованный спрос на меньшие по размеру, но по конкурентоспособной цене квартиры.
• Ожидается, что спрос на жилье для экспатриантов и корпоративных клиентов будет расти в соответствии с ожидаемым увеличением активности иностранных компаний.

Следующая фаза роста

• Планируется открыть около 90 ресторанов к концу 2020 финансового года, владеть более чем шестью концепциями ресторанов и управлять 125+ магазинами по всей стране, в том числе 70+ KFC к 2023 финансовому году.
• Расширить предложение логистических бизнес-услуг, включив в него другие категории логистических решений, транспортных услуг и трансграничных поставок.

Yoma F&B

Ключевые возможности

• Ожидается, что сектор ресторанов будет расширяться за счет роста дискреционного располагаемого дохода растущего среднего класса Мьянмы, который ищет новые концепции и возможности для еды и напитков.
• С ростом FMCG и других секторов в Мьянме и увеличением трансграничной торговли, особенно с Китаем, поскольку экономические связи между двумя странами углубляются, и оба правительства работают над созданием «зон экономического сотрудничества» вдоль линии Мьянма-Китай. границы, ожидается, что потребность в надежной логистике возрастет.

Следующая фаза роста

• Планируется открыть около 90 ресторанов к концу 2020 финансового года, владеть более чем шестью концепциями ресторанов и управлять 125+ магазинами по всей стране, в том числе 70+ KFC к 2023 финансовому году.
• Расширить предложение логистических бизнес-услуг, включив в него другие категории логистических решений, транспортных услуг и трансграничных поставок.

Yoma Financial Services

Ключевые возможности

• Быстрое распространение смартфонов в Мьянме привело к смещению акцента на мобильные финансовые услуги.
• Общее проникновение мобильной связи составляет 105%, при этом смартфоны составляют 80% мобильных телефонов, проданных в стране, что создает значительные возможности для роста таких продуктов, как мобильные денежные переводы.
• По оценкам, население Мьянмы составляет 53 миллиона человек, но финансовая доступность остается низкой:более 80% населения в настоящее время не имеют доступа к банковским услугам. Экономика, в основном основанная на наличных деньгах, с ограниченным банковским кредитованием за пределами ключевых городов создает возможности для небанковских финансовых игроков предоставлять потребителям и компаниям столь необходимый источник кредита.

Следующая фаза роста

Wave Money будет продолжать расти и поддерживать прибыльность своего бизнеса денежных переводов, а также расширять свое присутствие в экосистеме мобильных кошельков

Йома Моторс

Ключевые возможности

• Ожидается, что благодаря продолжающейся оцифровке и механизации сельского хозяйства рынок тракторов Мьянмы вырастет до 7 000–11 000 продаж тракторов в год в ближайшие несколько лет.
• В соответствии с национальным генеральным планом развития транспорта правительство Мьянмы планирует выделить к 2030 году 21,4 миллиарда долларов США на железнодорожные, автомобильные, портовые и авиационные проекты. В настоящее время в стадии реализации или в стадии реализации находится ряд крупномасштабных инфраструктурных проектов. создать здоровый спрос на строительную технику.
• Благодаря низкому уровню проникновения автомобилей в Мьянме (10 единиц на 1000 человек) и новой государственной политике, направленной на увеличение количества новых автомобилей на дорогах, включая меры контроля над импортом бывших в употреблении автомобилей с правым рулем, которые в настоящее время доминируют на рынке, ожидается рост спроса на автомобили.

Следующая фаза роста

• В сфере тяжелого оборудования Группа планирует продавать более 1800 тракторов New Holland и 300 единиц строительной техники JCB ежегодно к 2023 финансовому году.
• В сегменте легковых и коммерческих автомобилей Группа планирует продавать более 500 автомобилей Volkswagen и 1000 автомобилей Mitsubishi к 2023 финансовому году.

Йома Инвестиции

Yoma также имеет диверсифицированный список инвестиций, включая свою долю в Memories Group и edotco. Yoma также имеет доли в сельскохозяйственных предприятиях и микроэлектростанциях, предназначенных для производства кофейных зерен

Импорт и внутреннее потребление сегодня, экспорт завтра?

Сегодня Йома ориентирована на внутреннее потребление, поскольку ожидается, что потребительские расходы значительно вырастут, чему способствуют благоприятные возрастные демографические характеристики. Основные статьи экспорта Мьянмы - природный газ, изделия из дерева, драгоценные камни и сельское хозяйство. Учитывая, что Аяла является значительным акционером, можно только предвидеть возможности, которые имеются в большом количестве.

В чем риск?

(i) Риск конгломерата - недостаточная производительность по сегментам

При таком большом количестве сегментов и продуктов существует риск того, что Yoma не сможет обеспечить достойную производительность во всех своих сегментах. Этот риск особенно актуален для Yoma, поскольку можно с уверенностью сказать, что весь сегмент Yoma находится в стадии роста. Низкие результаты в масштабах Группы могут существенно повлиять на ее баланс.

(ii) Встречные макроэкономические факторы, влияющие на потребительские расходы

В условиях замедления макроэкономических условий Yoma может быть вынуждена отложить органический рост за счет новых продуктов, приобретений и расширений из-за факторов, ориентированных на компанию, или из-за макроэкономических факторов.

(iii) Политические препятствия, фундаментальные изменения или задержки в государственной политике и планировании инфраструктуры

В настоящее время Мьянмой управляет хунта, и ее политика находится в состоянии хрупкого мира и равновесия. Предстоящие всеобщие выборы в Мьянме в 2020 году важны с точки зрения стабилизации зарождающейся демократии в Мьянме. Стабильные и гладкие выборы обеспечат продолжение или даже ускорение реформ. Однако по мере того, как страна продвигается вперед в своем экономическом развитии, она по-прежнему сталкивается с многочисленными проблемами с точки зрения инвестиций в инфраструктуру, человеческого капитала и дефицита основных услуг.

(iv) Профиль долга, риски фондирования и риск обесценения валюты

Yoma имеет заемные средства на сумму около 345,3 млн долларов США, а ее коэффициент финансового заемного капитала (инвестиции до Аяла) составляет около 30%, что остается ниже максимального целевого коэффициента заемного капитала Группы, составляющего 40,0%. Инвестиции в Ayala позволят снизить коэффициент заемного капитала примерно до 26%. Мы отмечаем, что заемные средства на сумму 106 млн долларов США подлежат погашению менее чем через год, и этот риск был фактически погашен за счет инвестиций в акционерный капитал.

Yoma ранее выпустила пятилетние облигации с фиксированной процентной ставкой в ​​размере 2,2 млрд батов по ставке 3,38% и конвертировала выручку в 70 млн долларов США для своих операций в Мьянме. Отметим, что Yoma не хеджировала данную облигацию. По состоянию на 30.09.19 у Yoma было около 30 млн долларов США наличными, поэтому дополнительные инвестиции Ayala в размере 155 млн долларов США существенно снизят риски выплаты кредита. Хотя нет никаких сомнений в том, что Yoma продемонстрировала постоянную способность к рефинансированию, а также к обеспечению инвестиций в акционерный капитал, это зависит от нескольких ключевых факторов, включая доступность финансирования в условиях ухудшения макроэкономических условий. Набор счетов Yoma номинирован в долларах США, поскольку это основная функциональная валюта в Мьянме. укрепление доллара США будет выгодно для цены акций, поскольку валюта листинга - SGD.

Мьянманский кьят (MMK) постоянно снижается с момента его размещения на бирже из-за слабости центрального банка. Поскольку мы не ожидаем стабилизации ММК, это может отрицательно повлиять на прибыль, поскольку значительная часть его активов, выручки и затрат находится в ММК. Несмотря на то, что Yoma пытается поддерживать выручку на уровне долларового эквивалента, это может оказаться сложной задачей для определенных сегментов, если ММК значительно ослабнет.

(vi) Риски, связанные с другими заинтересованными сторонами

Yoma работает в различных структурах, включая единоличные дистрибьюторские компании, совместные предприятия, франшизы и дочерние компании, находящиеся в полной собственности, в стране с неоднозначными, сложными и постоянно меняющимися правилами и положениями. Существует риск возникновения множества проблем с партнерами по СП, от споров до проблем с движением денежных средств.

Насколько мы ценим Йому?

Yoma в настоящее время торгуется по 0,36 сингапурского доллара, что соответствует рыночной капитализации в 800 миллионов долларов. Это представляет собой P / E, равное 19. Торговый диапазон за 52 недели составляет от 0,30 до 0,42 сингапурского доллара, а максимум за 5 лет - 0,63 сингапурского доллара.

После размещения Yoma имеет чистые активы в размере 0,303 доллара США и чистые материальные активы в размере 0,288 долларов США. Yoma в настоящее время торгуется по 0,36 сингапурского доллара (0,26 доллара США), что соответствует соотношению P / NAV 0,87.

Мы полагаем, что текущая низкая рентабельность собственного капитала до сих пор частично объясняется затратами на создание различных сегментов компании, и ожидаем, что показатели рентабельности собственного капитала увеличатся. Мы определяем нашу цель, применяя модель роста с учетом 10% рентабельности собственного капитала. Здесь важно отметить, что уровень инфляции составлял в среднем 5%, поэтому показатели с поправкой на инфляцию намного ниже. При этом также не учитывается рентабельность собственного капитала с поправкой на риск, действующая в стране со сложной и разнообразной окружающей средой, такой как Мьянма.

Стоимость участия:0,33 сингапурского доллара
Внутренняя стоимость проекта 2025:1 сингапурский доллар при доходности 300%