Медвежья охота — это торговая и исследовательская компания, специализирующаяся на мировых акциях, валютных рынках, фиксированном доходе и сырьевых товарах. Мы используем идеи, порожденные макроэкономическим и фундаментальным анализом, используя широкий спектр продуктов и решений для нескольких классов активов. Мы также предоставляем исследовательские отчеты и проводим курсы на основе разработанных нами торговых стратегий.
Реквизиты для входа
⦁ Победитель конкурса SGX/Investing Note Stock Trading Challenge 2018 №1
⦁ #3 Конкурс DLC UOB-SOCGEN-SGX 2018
⦁ InvestingNote — Клуб активных трейдеров (1 из 5 проверенных ветеранов трейдинга)
⦁ Цитата из The Business Times от 9 августа 2019 г. в связи с успешным коротким звонком YZJ, сделанным 19 марта
Контакт
Медвежья охота
[email protected]
https://thebearprowl.wixsite.com/веб-сайт
На любой контент нельзя полагаться как на совет или рассматривать его как рекомендацию любого рода.
Thebearprowl представляет Project 2025, серию долгосрочных инвестиций. Термин «Проект 2025» не означает, что это цель на 2025 год. Этот термин просто пытается передать долгосрочное видение инвестиций.
Успех каждой долгосрочной инвестиции зависит от наличия как макроэкономических, так и ориентированных на компанию основ. Такой успех обычно подкрепляется определенными инициативами, выдвигаемыми компанией в соответствии со своим видением.
Это шестая серия нашей охоты за мультибэггерами. Для других в нашей серии, пожалуйста, обратитесь к этим ссылкам:
1) https://drwealth.com/genting-is-undervalued-short-term-pain-long-term-gain/
2) https://drwealth.com/thebearprowl-why-we-think-temaseks-7-35-offer-for-keppel-is-a-poor-price/
3) https://drwealth.com/thebearprowl-perennial-real-estate-holdings-limited-is-undervalued-with-400-upside/
4) https://drwealth.com/thai-beverage-public-company-limited-dominant-regional-fb-conglomerate-poised-to-benefit-from-asean-growth/
5) Dairy Farm International Holdings Limited (DFI SP) (SGX:D01) — развитие в будущем
Dairy Farm International Holdings Limited (DFI SP) (SGX:D01) — развитие в будущем
DFI, ее партнеры и совместные предприятия управляли более чем 10 000 торговых точек, в которых работало более 230 000 человек. Общий годовой объем продаж в 2018 году превысил 21 миллиард долларов США (это число учитывает 100% долю ассоциированных компаний). Он также присутствует в 12 странах и территориях Азии. Китай, Гонконг, Сингапур, Малайзия, Индонезия составляют большую часть его присутствия. Группа управляет супермаркетами, гипермаркетами, магазинами товаров первой необходимости, магазинами товаров для здоровья и красоты, магазинами товаров для дома и ресторанами под известными брендами (см. снимок выше). DFI владеет 50 % акций Maxim’s, ведущей сети ресторанов Гонконга, и 20 % – Yonghui (601933:CH), китайского оператора сетевых супермаркетов.
DFI зарегистрирована на Бермудских островах и имеет стандартный листинг на Лондонской фондовой бирже с дополнительными листингами на Бермудских островах и в Сингапуре.
Молочная ферма работает в следующих сегментах:продукты питания, красота и здоровье, товары для дома и рестораны. Продукты питания включают в себя супермаркеты, гипермаркеты и магазины шаговой доступности. Health and Beauty включает в себя бизнес в сфере красоты и здоровья. Товары для дома — это бизнес Группы ИКЕА. Restaurants — партнер Группы по организации питания, Maxim’s, ведущая сеть ресторанов Гонконга.
На протяжении многих лет DFI стабильно работала на уровне выручки и валовой прибыли с ростом в годовом исчислении с 2015 по 2018 финансовый год.
Тем не менее, в 2018 финансовом году чистая прибыль пострадала из-за единовременных чистых неторговых расходов за год на общую сумму 348 миллионов долларов США. Сюда входят расходы на реструктуризацию пищевого бизнеса Giant Hypermart в Юго-Восточной Азии в размере 453 млн долларов США, частично компенсированные чистой прибылью в размере 121 млн долларов США, в основном полученной в результате реорганизации долей Dairy Farm на Филиппинах и во Вьетнаме и продажи непрофильной собственности. В частности, на Филиппинах была признана прибыль от продажи бизнеса Rustan Supercenters, Inc. в обмен на инвестиции в группу Robinsons Retail.
Когда мы добавим эти разовые акции в 2018 ФГ, мы отметим, что DFI фактически превзошел результаты 2017 ФГ. Это было обусловлено более высокой прибылью от магазинов шаговой доступности и сегментов красоты и здоровья. DFI даже удалось значительно снизить корпоративные расходы. Это преимущество конгломерата, когда более чем один сегмент превосходит другие, чтобы компенсировать отставание другого сегмента.
DFI также стабильно показывает операционную прибыль. Торговый ROE также постоянно превышает 20%, чему способствует коэффициент D/E, равный 0,7.
По сегментам все сегменты, за исключением сегмента супермаркетов/гипермаркетов, смогли увеличить свою выручку в годовом исчислении, а также увеличить операционную прибыль. Сегмент супермаркетов/гипермаркетов столкнулся с более низкой выручкой в расчете на один магазин, что привело к закрытию нескольких магазинов и открытию новых магазинов за эти годы в попытке завоевать долю рынка. На маржу также повлияла конкуренция и неадекватные улучшения. Поэтому DFI решила реструктурировать этот сегмент в 2018 финансовом году в рамках более широкой стратегии преобразования.
DFI поддерживает последовательную выплату дивидендов в течение последних нескольких лет, выплачивая около 70% свободного денежного потока. За исключением каких-либо операционных потребностей в значительных денежных затратах, мы ожидаем, что дивиденды останутся на прежнем уровне. FCF также был относительно стабильным. Мы отмечаем, что свободный денежный поток составлял около 55-60% операционного денежного потока на протяжении многих лет, поскольку DFI был ориентирован на рост. Мы ожидаем дополнительных капиталовложений в следующие 2 года в рамках стратегии трансформации DFI и ожидаем, что свободный денежный поток на долю будет немного ниже. Соответственно, мы ожидаем, что операционный денежный поток улучшится благодаря капитальным затратам.
В 2018 году Азия была самым быстрорастущим экономическим регионом:экономика Юго-Восточной Азии росла в среднем на 5,1%, а экономика Китая — на 6,6%. Ожидается, что такие темпы роста будут продолжаться благодаря благоприятной демографической ситуации и крупномасштабным капиталовложениям. Ожидается, что прямые иностранные инвестиции в Азию из остального мира и быстрый рост производительности также обеспечат дальнейший подъем. Следствием китайской инициативы «Один пояс, один путь» является значительный объем торговли и инвестиций между различными торговыми партнерами в Азии.
Население среднего класса в Азии в настоящее время составляет около 1,5 миллиарда человек, что требует более высоких стандартов жизни во всех аспектах жизни, включая предметы первой необходимости, такие как еда и другие предметы первой необходимости. Для сравнения:десять лет назад в Азии было всего 0,5 млрд человек среднего класса. Ожидается, что в ближайшие несколько лет численность населения верхнего среднего класса удвоится с нынешних 150 миллионов. Ожидается, что этот рост связан с увеличением потребительских расходов на предметы первой необходимости, а также на некоторые недискреционные расходы.
В то время как текущие экономические перспективы подвержены макроэкономическому давлению, связанному с усилением торговой напряженности между США и Китаем. Мы считаем, что большее влияние окажут капитальные затраты и инвестиции, и ожидаем, что основные потребительские расходы останутся стабильными или даже вырастут.
DFI имеет опыт осуществления приобретений, а также органического роста за счет открытия новых магазинов. DFI установила конкретные планы и цели в отношении новых магазинов во всех сегментах. Поскольку заимствования DFI не слишком громоздки, мы также ожидаем дополнительных приобретений в странах с высоким ростом ВВП и растущим населением со средним уровнем дохода.
Предыдущие приобретения включают супермаркеты Yonghui (Китай), супермаркеты Giant (Сингапур и Малайзия), супермаркеты San Miu (Макао), супермаркеты PT Hero (Индонезия), Robinson Retail Group и Rose Pharmacy (оба на Филиппинах). Сама Maxim’s приобрела несколько франшиз в регионе, включая Starbucks, Shake Shack и Genki Sushi.
Эти приобретения обычно финансируются за счет долга, который, как правило, способствует увеличению прибыли на акцию, а также позволяет DFI добиваться эффекта масштаба в этих местах.
После завершения подробного стратегического обзора в 2018 финансовом году был сделан вывод, что Southeast Asia Food нежизнеспособна в ее нынешнем виде, гудвил и активы, связанные с бизнесом Giant, были обесценены, а аренда неэффективных магазинов была предусмотрена для в рамках реструктуризации бизнеса. Ожидалось, что чистые денежные затраты, связанные с расходами на реструктуризацию, составят менее 50 миллионов долларов США.
Кроме того, DFI определила некоторые стратегические приоритеты и программы улучшений, которые, как ожидается, приведут к немедленному увеличению прибыли. Приоритеты и программы улучшений будут стимулировать рост доходов, а также экономическую эффективность. Стратегические приоритеты сосредоточены на увеличении выручки бизнеса, а программа улучшений направлена на увеличение доходов от одного и того же магазина, а также на снижение операционных расходов за счет повышения эффективности логистики и производительности труда.
Риски рецессии, инфляции затрат, колебаний валютных курсов, увеличения затрат на финансирование, цен на нефть, стоимости сырья или готовой продукции могут привести к увеличению операционных расходов, снижению доходов или привести к тому, что некоторые подразделения DFI не смогут достичь своих стратегических целей. . У DFI есть предприятия, которые считаются дискреционными потребительскими расходами. Кроме того, потребители также могут переключиться на товары с более низкой маржой.
Продолжающиеся социальные волнения в Гонконге повлияли и будут продолжать влиять на DFI. Было отмечено, что в Guardian Hong Kong, несмотря на увеличение расходов на некоторые «предметы первой необходимости протеста», такие как маски и зонтики, расходы на более прибыльные товары, такие как косметические товары, значительно сократились. Таким образом, мы уже видели, что в то время как продажи товаров для здоровья и красоты в Юго-Восточной Азии улучшились, общий доход от товаров для здоровья и красоты снизился, так как на результаты повлияли сложные рыночные условия в Гонконге. На производительность Максима также повлияли продолжающиеся социальные волнения.
Хотя основное внимание уделяется торговой напряженности между Китаем и США, существует также торговая напряженность между другими странами и экономическими блоками. Тарифы заставили многие компании нести расходы на модернизацию своей логистики и маршрутов поставок, и это также представляет риск для DFI.
Государственная политика в отношении человеческого капитала и планирования инфраструктуры имеет большое значение для DFI. Затраты на оплату труда составляют более 10% выручки и 35% операционных расходов. Точно так же расходы на аренду составляют около 8% выручки и 30% операционных расходов. Расходы на рабочую силу и аренду, особенно в Сингапуре и Гонконге, оказывали давление на чистую прибыль DFI в последние годы и, вероятно, продолжат это делать.
После завершения подробного стратегического обзора в 2018 финансовом году был сделан вывод, что Southeast Asia Food нежизнеспособна в ее нынешнем виде, гудвил и активы, связанные с бизнесом Giant, были обесценены, а аренда неэффективных магазинов была предусмотрена для в рамках реструктуризации бизнеса. Ожидалось, что чистые денежные затраты, связанные с расходами на реструктуризацию, составят менее 50 миллионов долларов США. В настоящее время DFI находится на ранних стадиях преобразования и также продолжает свою стратегию роста и расширения, задержки и неспособность обеспечить ожидаемую прибыль могут возникнуть в результате других факторов риска, упомянутых в этой статье.
DFI работает в областях с высокой конкуренцией, и неспособность эффективно конкурировать, будь то с точки зрения цены, спецификации продукта, технологии, местоположения объекта или уровня обслуживания, или неспособность адаптироваться к меняющемуся поведению потребителей, включая новые каналы и форматы покупок, может иметь негативные последствия. негативное влияние на заработок. Значительное давление со стороны такой конкуренции также может привести к снижению маржи.
До появления Интернета DFI в значительной степени работала в олигополии, однако теперь она изменилась с появлением различных сайтов онлайн-покупок, которые обеспечивают удобство, возможно, также по более низким ценам. Кроме того, поскольку некоторые исследования показали, что покупатель предпочитает делать покупки в физическом пространстве, некоторые интернет-магазины теперь даже имеют физическое присутствие, что усугубляет конкурентоспособность отрасли.
DFI необходимо постоянно развиваться, чтобы не отставать, и, к их чести, они постоянно смотрят в будущее, наращивая возможности и внедряя инновации как в цифровом, так и в автономном режиме. DFI также внедряется
Это сводная точка, объединяющая факторы риска, упомянутые выше, с таким количеством сегментов и продуктов существует риск того, что DFI не сможет обеспечить достойные результаты во всех своих сегментах. DFI в среднем составляет 30% валовой прибыли и 4% чистой прибыли, и любая неэффективность окажет большое влияние на чистую прибыль.
Этот риск уже проявился, поскольку мы видели, как сегмент супермаркетов снизил показатели всей группы в 2018 финансовом году. В то время как кажется, что сегмент супермаркетов начинает меняться, о чем свидетельствуют стабильные результаты за 1П19, сегмент здоровья и красоты, а также сегмент Maxim’s начали отставать из-за социальных волнений в Гонконге. Отставание в масштабах всей Группы может оказать значительное влияние на ее операционный денежный поток, баланс и способность выплачивать дивиденды.
DFI в настоящее время торгуется на уровне 5,78 долларов США, что означает рыночную капитализацию в 8 миллиардов долларов США. Это соответствует P/E, равному 19. Торговый диапазон за 52 недели составляет от 5,65 до 9,94 долларов США. Минимум и максимум торговли за 5 лет также аналогичны минимуму и максимуму за 52 недели.
DFI торгуется с коэффициентом PE в диапазоне 16-34. (без учета неторговых расходов за 2018 г.).
Основная причина первоначального роста цены акций была связана с их включением в индекс Straits Times, однако реструктуризация сегмента супермаркетов и последующие социальные волнения в Гонконге привели к тому, что цена акций упала более чем на 40% от максимума.
В настоящее время DFI сталкивается с макроэкономическими и конкурентными проблемами на каждом рынке, на котором она работает, и, хотя она пытается решить проблему недостаточной эффективности, добиться синергии, а также расширить масштабы на каждом рынке, она все еще находится на ранних этапах своего плана восстановления.
Мы получаем нашу цель, применяя модель P/E, предполагая, что коэффициент PE ~ 25, ROE 20% и нераспределенная прибыль около 25% реинвестируются. Мы пришли к аналогичным оценкам, применив те же темпы роста к EBITDA и сверив нашу цель с мультипликатором EV/EBITDA, равным 13 кратам (текущая оценка EV/EBITDA составляет примерно 12,8 крата).
Входная цена:5,50 долларов США.
Внутренняя стоимость Project 2025:11 долларов США, что обеспечивает 100 % прибыли (за исключением дивидендов).
Примечание редактора:чтобы получать более своевременные обновления контента, не стесняйтесь присоединиться к нашему чату drwealth в телеграмме для оперативных обновлений. У нас также есть группа Facebook AskDrWealth для вопросов, касающихся инвестиционных идей и теорий. Наслаждайтесь!
Хотите прочитать больше обзоров Bear Prowl? См.:Короткие позиции SembMarine Corp
