Netlink NBN Trust (SGX:CJLU) является единственной назначенной «сетевой компанией» для сингапурской национальной широкополосной сети следующего поколения (NBN).
Сеть группы доверия, охватывающая всю страну, обеспечивает высокоскоростной доступ в Интернет по всему Сингапуру. Он также проектирует, строит, владеет и эксплуатирует пассивную оптоволоконную сетевую инфраструктуру для NBN в Сингапуре.
Netlink указан как бизнес-траст, что означает, что у него нет никаких ограничений на уровни заимствования, а также он выплачивает 100% своих денежных средств, доступных для распределения, в качестве дивидендов.
Дивиденды, выплаченные в 2018 финансовом году, составили 4,88 сингапурских цента на акцию, что соответствует дивидендной доходности 5,4% по цене последней сделки 0,90 сингапурского доллара.
Основываясь на бизнес-модели и балансовом отчете, я считаю, что Netlink NBN Trust — отличная возможность получить дивиденды. Две уникальные особенности этого бизнеса:
Основным бизнес-сегментом Netlink Trust является проектирование, строительство, владение и эксплуатация оптоволоконной сети. Что касается использования сети для соединений конечных пользователей, сеть обеспечивает 3 отдельных соединения;
Помимо инфраструктуры оптоволоконных сетей, Netlink Trust также занимается бизнесом в следующих сегментах
Сдать оставшееся пространство в аренду компании Singtel для размещения собственного оборудования
Я сосредоточусь на 3 ключевых моментах, которые обеспечивают Netlink Trust конкурентное преимущество.
Netlink Trust получает большую часть своего дохода от подключений конечных пользователей в жилых помещениях, которые включают «разовую» плату за установку и ежемесячную плату за подключение для каждого подключения. Еще один момент, который следует отметить, заключается в том, что 79,4% его доходов повторяются.
Текущий доход в размере 79,4% основан на ценообразовании на основе рентабельности активов (RAB), регулируемом IMDA. Цены пересматриваются каждые 5 лет, а следующий пересмотр должен состояться только в 2022 году. В результате ожидается, что Netlink Trust получит предсказуемый регулируемый поток доходов.
В настоящее время Netlink Trust имеет единственную оптоволоконную сеть с общенациональным покрытием в Сингапуре. По состоянию на сентябрь 2019 года сеть поддерживала около 1,38 миллиона подключений к жилым домам, что составляет около 90% всех жилых домов в Сингапуре.
С 2009 года компания Netlink Trust (известная в то время как OpenNet) вложила значительные средства в проектирование и построение сетевой инфраструктуры. В 2019 финансовом году ее сеть состояла из более чем 10 центральных офисов и примерно 93 000 км волоконно-оптических кабелей.
Создание еще одной волоконно-оптической сети такого масштаба для достижения такого же покрытия сети было бы сложной задачей как с логистической, так и с финансовой точки зрения. Таким образом, это создает высокие барьеры для входа в создание подобных сетей.
Хотя важно иметь конкурентное преимущество, бизнес также должен иметь возможность расти, чтобы в будущем увеличить свой DPU.
На жилые подключения приходится 60% доходов Netlink Trust. Я предвижу, что это будет увеличиваться, поскольку у нас есть несколько предстоящих проектов жилищного строительства в Сингапуре, таких как Punggol, Tengah и Paya Lebar.
В то время как сегмент Non-Building Address Point (NBAP) все еще находится в зачаточном состоянии, Netlink Trust может воспользоваться преимуществами новых возможностей по мере их появления. Особенно в развитии новых инициатив на основе оптоволокна, таких как Smart Nation правительства Сингапура. Одной из таких инициатив, с которой мы знакомы, является модернизация «Wireless@SG» с точки зрения точек доступа и предлагаемых скоростей.
На данный момент они уже участвуют в «Фазе 1» проекта платформы Smart Nation и претендуют на то, чтобы стать сетевым провайдером дополнительных фаз в ближайшие годы. Я считаю, что благодаря широкому охвату сети Netlink Trust является одним из первых, кто поддержит будущие инициативы Smart Nation.
Пока это звучит довольно радужно для Netlink Trust, но мы также должны учитывать риски, связанные с его деятельностью.
Netlink Trust работает в строго регулируемой среде, основным регулирующим органом которой является IMDA. Условия ценообразования, которые Netlink Trust разрешено взимать за свои услуги, пересматриваются IMDA каждые 5 лет. Это палка о двух концах, поскольку IMDA оставляет за собой право увеличивать или уменьшать сборы. Следующий обзор должен состояться в 2022 году, и инвесторы должны принять это к сведению.
Хотя это маловероятно, нет никаких гарантий того, что будущая политика или результаты регулирования не окажут существенного неблагоприятного воздействия на операционные и финансовые показатели.
В то время как Netlink Trust занимает доминирующее положение в жилом сегменте, это не относится к его оптоволоконному сетевому пространству для нежилых помещений. Поставщики розничных услуг (RSP), такие как SP Telecom, начали инвестировать в свои собственные оптоволоконные сети в центральном деловом районе Сингапура и крупных бизнес-парках. (см. источник https://www.straitstimes.com/business/companies-markets/sp-telecom-to-build-alternative-fibre-network-with-intelligence)
Поскольку Netlink Trust не имеет права предлагать сетевые услуги, это означает, что спрос на сеть Netlink Trust будет ниже в районах, где у RSP есть собственные оптоволоконные сети. Однако обратите внимание, что нежилые подключения составляют только 8% от общего дохода. Следовательно, даже если конкуренты «украдут» половину ее бизнеса, это всего лишь 4% от общей выручки.
Среда, в которой работает Netlink Trust, во многом определяется технологическими изменениями. С быстрым развитием технологий сеть Netlink Trust может устаревать в будущем и может потребовать огромных капиталовложений для замены и/или модернизации сетевой инфраструктуры, чтобы оставаться конкурентоспособной.
Одной из таких проблем является развертывание подключения 5G, где теоретически может быть достигнута скорость до 1 Гбит/с. Хотя казалось вероятным, что 5G сможет вытеснить услуги фиксированной широкополосной связи на основе оптоволокна, я не думаю, что это произойдет в ближайшие несколько лет из-за ограничений беспроводной широкополосной связи.
Как бизнес-траст, Netlink Trust распределяет дивиденды на основе своего избыточного денежного потока.
Из-за его высокой амортизации из-за капитальных затрат, загруженных наперед, его DPU может быть больше, чем его бухгалтерская прибыль. Таким образом, мы будем смотреть на его денежный поток, а не на прибыль, чтобы определить, сможет ли Netlink Trust поддерживать свои выплаты.
Свободный денежный поток — это сумма денежных средств, полученных после учета реинвестирования компанией внеоборотных активов. В случае с Netlink Trust, когда они выплачивают 100% избыточных денежных средств, по сути, мы можем использовать формулу свободного денежного потока, чтобы определить, является ли устойчивой текущая выплата дивидендов. Формула выглядит следующим образом:
Свободный денежный поток =денежные средства от операционной деятельности — капитальные затраты
Согласно годовому отчету за 2019 финансовый год чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составляют 229,6 млн сингапурских долларов. в то время как капиталовложения в 2019 ФГ составляют 71,1 млн сингапурских долларов. . Следовательно, найдя разницу, мы получили свободный денежный поток в размере 158,5 млн сингапурских долларов.
Теперь давайте посмотрим на распределение, выплачиваемое акционерам. В 2019 ФГ было выплачено 221,3 млн сингапурских долларов. .
На первый взгляд это кажется несколько чрезмерным, поэтому, углубившись в годовой отчет, мы нашли ответ в примечании 34.
Похоже, что распределение 126,2 млн сингапурских долларов в 2018 ФГ также учитывалось в 2019 финансовом году, и фактическое распределение 2,44 цента за единицу в 2019 финансовом году составляет 95 миллионов сингапурских долларов. Обратите внимание, что общая сумма DPU за 2019 финансовый год составила 4,88 цента (это означает, что оставшиеся 2,44 цента за единицу будут выплачены в 2020 финансовом году). Таким образом, общее распределение денежных потоков за 2019 ФГ составляет 190,1 млн сингапурских долларов. .
Следовательно, из Годового отчета мы видим, что общая сумма распределения превышает свободный денежный поток примерно на 30 млн сингапурских долларов. . Если исходить из приведенной выше информации, то кажется, что выплата дивидендов является неустойчивой. Но прежде чем мы придем к какому-либо выводу, давайте взглянем на другие факторы их финансового состояния.
Мы смотрим на их долг, чтобы увидеть, не станет ли он кредитным риском в ближайшем будущем. Никто не хочет инвестировать в компанию, у которой проблемы с выплатой долгов.
Общий долг/EBITA составляет 2,6x. покрытие процентов также довольно высокое — 13,5x. . На мой взгляд, баланс Netlink по-прежнему вполне здоров, и они все еще могут поддерживать выплату дивидендов.
Я также хотел бы отметить, что Netlink Trust взяла на себя дополнительный долг в размере 45,0 млн долларов США. для финансирования капитальных затрат. Это может быть причиной того, что они смогли выплатить больше, чем их FCF.
Менеджмент, вероятно, считал, что использование долга под довольно низкую процентную ставку в 2,82% для финансирования капитальных затрат, вероятно, более эффективно, чем раскошеливание наличных денег из собственного кармана.
Другими словами, это дешевые деньги.
Чтобы лучше это проиллюстрировать, представьте, что вам нужно инвестировать в дорогую машину для 10-летнего проекта. Помимо оплаты за машину, вы должны учитывать расходы на техническое обслуживание и другие расходы, которые не включены в цену, которую вы заплатили за машину. Это может нанести удар по вашим финансам и повлиять на ваш денежный поток, поскольку вы вложили огромный капитал в долгосрочный проект.
Таким образом, имеет смысл использовать заемное финансирование для покупки этой машины, поскольку это высвобождает ваш оборотный капитал для получения большей прибыли, чем проценты, которые она может вам стоить.
Что касается дивидендной игры, я смотрю не только на устойчивость выплаты дивидендов.
Также важно следить за ростом дивидендов. Чтобы Netlink Trust постоянно увеличивал свои дивиденды, важным фактором, который они должны иметь, является рост доходов. Результаты за 1 финансовый год 2020 года весьма многообещающие, и, учитывая их области роста и предполагая, что капитальные затраты остаются на уровне около 60-80 миллионов долларов, я уверен, что Netlink Trust сможет последовательно увеличивать свои дивидендные выплаты на протяжении многих лет.
Netlink Trust представляет собой интересную игру с дивидендами из-за своих конкурентных преимуществ в их обширной инфраструктурной сети, что очень затрудняет проникновение конкурентов. Продолжая модернизировать и улучшать свою сеть, она создает естественные барьеры для входа.
Я с оптимизмом смотрю на их перспективы роста по двум направлениям; растущие оптоволоконные подключения в жилых помещениях (текущий доход), а также возможности в сегменте NBAT.
Их прочный баланс дает инвесторам уверенность в том, что они в состоянии поддерживать свои дивиденды с высокой вероятностью увеличения.
Конечно, инвесторы должны остерегаться своего делового риска, особенно на технологическом фронте, который может привести к резкому изменению этого инвестиционного тезиса.
Я также предоставил руководству сомнения в том, что они превысили свободный денежный поток и взяли дополнительный кредит для выплаты дивидендов. Однако инвесторы также должны быть осторожны, если значительная сумма заемного капитала используется для финансирования дивидендов в будущем. Выплата денег с использованием будущих денег определенно не является устойчивой в долгосрочной перспективе.
При текущей цене 0,90 доллара Netlink Trust обеспечивает дивидендную доходность примерно в 5,4%, что делает его привлекательным для стабильной дивидендной игры со рвом.
Ура.
Отказ от ответственности:Moss Piglet принадлежит Netlink Trust с момента создания по цене 0,81 доллара США.
Навыки, необходимые для понимания и разработки такого инвестиционного тезиса, являются неотъемлемой частью нашего курса, мастер-класса по досрочному выходу на пенсию. Если вам трудно понять, как выбрать дивидендные акции таким образом, чтобы обеспечить стабильный и досрочный выход на пенсию, вы можете зарегистрироваться на место и задать свои животрепещущие вопросы здесь.
