Инвесторам, интересующимся способами повторного риска для портфелей после пандемии COVID-19, следует подумать об увеличении ассигнований на акции компаний с малой капитализацией в США. После нескольких лет низкой производительности и обвала оценок в марте эти акции, похоже, готовы к долгожданному и устойчивому росту.

Сторонники стоимостного инвестирования предсказывали большой переход от роста к стоимостным акциям в течение многих лет. Итак, почему инвесторы должны верить в это сейчас?

Потому что это не мое личное мнение, а, скорее, вывод, сделанный на основе тщательного анализа предыдущих сбоев, относящихся к 1937 году, в котором разница между дивидендной доходностью по стоимости малой капитализации (измеряемой с помощью индекса стоимости Russell 2000) и большой капитализации акции (по данным индекса S&P 500) значительно выросли.

Ценность малой капитализации:взгляд назад

В каждом предыдущем случае стоимость акций с малой капитализацией впоследствии превосходила стоимость компаний с высокой капитализацией, часто на несколько лет и с большим отрывом. В середине марта спрэд между индексом Russell 2000 Value и индексом S&P 500 был самым большим с момента глобального финансового кризиса 2008 года. Исторически это было привлекательной отправной точкой для роста стоимости компаний с малой капитализацией.

В «нормальные» времена акции компаний с малой и большой капитализацией, как правило, ведут себя одинаково, с относительно высокой корреляцией (в среднем 0,8) между индексами Russell 2000 и S&P 500. Однако в критические моменты рыночной истории эти индексы расходились, а низкая эффективность компаний с малой капитализацией создавала между ними значительный разрыв. Часто во время распродаж больше всего страдают акции с малой капитализацией, что создает еще больший спред дивидендной доходности по сравнению с крупными.

Самым последним из таких мероприятий стал GFC.

Во время рыночной распродажи в январе 2008 года спрэд дивидендной доходности между индексом Russell 2000 Value и S&P 500, который исторически составлял в среднем около 0,19%, вырос до 1,05%. В течение следующих пяти лет Russell 2000 Value превзошел S&P 500 в совокупности на 50,4%.

Эта модель, когда больше всего страдают компании с малой капитализацией, сегодня повторяется.

Из-за того, что большая часть американцев находится в изоляции, малые предприятия страдают намного хуже, чем более крупные фирмы, у которых есть больше ресурсов, чтобы выдержать потерю доходов и приспособиться к дислокации. В результате в марте 2020 года разница между дивидендной доходностью Russell 2000 Value и дивидендной доходностью S&P 500 взлетела до нового максимума в 1,34%.

Основываясь на опыте 2008 года и других исторических событиях на рынке, спрэды такой величины представляют собой мощный сигнал о том, что акции с малой капитализацией могут превзойти по доходности во время предстоящего восстановления.

Текущая возможность

Конечно, всегда возможно, что на этот раз все будет иначе.

Безусловно, существуют важные различия между реакцией рынков на пандемию COVID-19 и GFC. В частности, распродажа акций в 2008 году произошла без разбора во всех отраслях. В условиях нынешнего кризиса влияние было неравномерным. В акциях с большой капитализацией, например, некоторые отрасли, такие как авиалинии, развлечения и досуг, несут основную тяжесть, в то время как такие отрасли, как технологии, сохраняют и даже видят более высокую оценку.

Учитывая эти различия, логично предположить, что последующие возмещения могут также отличаться, по крайней мере, для больших капиталовложений.

Однако в отношении акций с малой капитализацией распродажа COVID-19 была жестокой и повсеместной, практически без дифференциации по секторам. Таким образом, сегодняшняя ситуация почти полностью отражает ситуацию с GFC. В результате разумно сделать вывод, что восстановление также будет напоминать восстановление предыдущего кризиса, и стоимость компаний с малой капитализацией может снова превзойти динамику.

Возможности для акций с малой капитализацией по сравнению с акциями с большой капитализацией появляются по мере того, как инвесторы стекаются в акции с высокой капитализацией, в основном как бегство к безопасности после распродажи COVID-19. Теперь, после недавнего ралли на фондовом рынке, многие обозреватели рынка считают, что у крупных капиталовложений мало места для повышения. Напротив, ставка против значительного повышения стоимости компаний с малой капитализацией потребовала бы уверенности в том, что разница между стоимостью компаний с малой капитализацией и другими активами не вернется к прежним значениям, а малые предприятия будут продолжать отставать от экономики в целом на протяжении всего периода восстановления.

Есть один фактор, работающий против стоимости компаний с малой капитализацией:падающие дивиденды. Дивиденды являются важным компонентом доходности компаний с малой капитализацией - в среднем до 40% - и нет никаких сомнений в том, что малые предприятия будут вынуждены продолжать сокращать или отменять дивиденды. Однако то же самое явление произошло во время GFC, и оно никоим образом не нарушило тенденцию опережающих показателей во время последующего восстановления.

При этом, учитывая то, как нынешний кризис меняет экономику, инвесторы, рассматривающие возможность перехода к стоимости акций с малой капитализацией сегодня, могут извлечь выгоду, избегая общих стратегий индексации в пользу активно управляемых подходов, которые могут лучше ориентироваться в меняющихся экономических песках, чтобы сосредоточиться на компаниях с самые сильные фундаментальные принципы, сводя к минимуму влияние сокращения дивидендов на потенциальную прибыль.

Даже с учетом более низких дивидендов рынок посылает четкие сигналы о том, что стоимость акций с малой капитализацией потенциально может превзойти акции с высокой капитализацией. Инвесторы, которые по-прежнему не убеждены историческими данными и опасаются продолжения длительного периода низкой производительности компаний с малой капитализацией, должны помнить, что Вашингтон ясно дал понять, что федеральное правительство будет поддерживать малый бизнес на протяжении всего кризиса - потенциально в даже большей степени, чем в любой предыдущий период. кризис.

Это обязательство должно укрепить уверенность инвесторов в исторической тенденции.

Итоги по акциям с малой капитализацией

История учит нас, что настало время действовать в соответствии с этими сигналами. Инвесторы, которые все еще сомневаются в «возвращении стоимости», рискуют упустить возможность упустить потенциально значительный рост стоимости компаний с малой капитализацией на начальных этапах предстоящего восстановления после пандемии Covid-19.