Распродажа в последнем квартале 2018 года оставила многие великие компании в проигрыше, в результате чего доходность некоторых дивидендных акций достигла почти рекордного уровня. И, несмотря на восстановление в 2019 году, доходность многих из этих акций по-прежнему намного выше, чем их исторические средние значения.
Но хотя некоторые из них представляют собой настоящие сделки, некоторые представляют собой дивидендные ловушки - высокодоходные компании, которым мешает чрезмерный риск и / или исчезающие перспективы. Дивидендные ловушки соблазняют высокой доходностью почти как песнь сирены, а потом разочаровывают сокращением дивидендов.
Не застрахованы даже известные компании. Рассмотрим General Electric (GE), которая когда-то была одной из самых голубых фишек, но за последние годы вдвое сократила выплаты. Другое известное имя, Anheuser Busch InBev (BUD), в октябре сократило дивиденды вдвое из-за того, что ему пришлось иметь дело с обременительными долгами.
Необычно высокая доходность может быть предупреждающим знаком о дивидендной ловушке, но это не обязательно. Для некоторых инвестиционных трастов в сфере недвижимости (REIT) и других участников рынка доходность, значительно превышающая рыночную, является нормой.
Но следите за такими факторами, как балансы с чрезмерной долей заемных средств. Кредиторы, а не акционеры, имеют преимущественные права на активы компании. Поэтому, когда процентные ставки поднимаются достаточно высоко, компании могут быть вынуждены выбирать между дивидендами или выплатой процентов. И, конечно же, следите за высокими коэффициентами выплат. Даже самые успешные предприятия сталкиваются с препятствиями, и компании, которые действительно увеличивают свою прибыль, чтобы финансировать дивиденды, могут быть вынуждены сокращать свои доходы, когда прибыль сокращается.
Вот 12 высокодоходных дивидендных акций, которые обладают многими характеристиками ловушки. У одних доходность немного выше, чем в среднем по рынку, в то время как у других доходность достигает подросткового возраста.
Данные по состоянию на 4 марта. Дивидендная доходность рассчитывается путем пересчета в год последней квартальной выплаты и деления на цену акции.
Акции Tupperware Brands (TUP, $ 28,78) упали почти на 30% за один день в конце января из-за огромного несоблюдения прогнозов по продажам и (что, вероятно, более важно) сокращения дивидендов на 60%. Ранее Tupperware прогнозировал снижение продаж на 7-9% в четвертом квартале, но фактическое снижение было почти вдвое больше, чем 14%. Продажи упали на всех рынках, что указывает на отсутствие быстрого решения проблем, а количество активных торговых представителей Tupperware упало на 9% по сравнению с прошлым годом. Подрядчики по продажам превращают повышение выручки в нелегкую борьбу.
Свободный денежный поток упал на 60% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 56,6 млн долларов США и даже близко не смог покрыть дивиденды в размере 137,8 млн долларов США. Компания компенсировала разницу за счет увеличения краткосрочного долга.
Даже с уменьшением дивидендов Tupperware остается на крючке, чтобы выплатить около 53 миллионов долларов ежегодных дивидендных выплат. Дальнейшими осложнениями являются рост капитальных затрат до 2022 года и существующая долгосрочная задолженность в размере 603,4 миллиона долларов, или чрезмерный свободный денежный поток в 11 раз.
Эти факторы, в дополнение к прогнозу руководства о снижении продаж на 8-10% в первом квартале этого года, предполагают, что оставшиеся дивиденды все еще могут быть небезопасными.
Несмотря на самые высокие показатели за последние годы во время курортного сезона 2018 года, книжный магазин Barnes &Noble (BKS упал в январе после предупреждений руководства о том, что увеличение расходов на рекламу и продвижение приведет к снижению прогнозов по прибыли на 10%.
Традиционные обычные книготорговцы теряют бизнес из-за Amazon.com (AMZN) и не спешат адаптироваться. Barnes &Noble уже пять лет подряд страдает от сокращения продаж и прибылей. Хуже того, компания начала выплачивать дивиденды для привлечения инвесторов, но не может управлять выплатой с помощью своей прибыли. Текущий коэффициент выплат составляет 162% от прогнозируемой прибыли на 2019 финансовый год.
Еще большее беспокойство вызывает неспособность компании покрыть дивиденды из денежного потока. В течение 2018 года Barnes &Noble выплатила 43,7 миллиона долларов дивидендов, но принесла всего 37,1 миллиона долларов денежного потока. При текущих ставках дивиденды кажутся неустойчивыми.
Головную боль компании усугубляет судебный процесс от ее бывшего генерального директора, который был уволен в августе прошлого года после обвинений в сексуальных домогательствах, издевательствах и противодействии сделкам ритейлера по слияниям и поглощениям.
Неустойчивость цен на акции в последние месяцы объясняется активными инвесторами, которые подталкивают компанию к поиску покупателя. Amazon и частные инвестиционные компании часто упоминаются как потенциальные покупатели.
Розничный продавец L Brands (LB, 26,81 доллара) владеет брендами Victoria’s Secret, Pink и Bath and Body Works. Компания продает через 3109 фирменных магазинов и 800 франчайзинговых магазинов в США, Великобритании, Канаде и Китае. Снижение продаж Victoria’s Secret в сопоставимых магазинах недавно повлекло за собой убыток от обесценения в размере 80,9 млн долларов и смену руководства. L Brands также недавно была вынуждена закрыть свой плохо работающий модный бренд Henri Bendel и искать покупателя для своего проблемного бренда нижнего белья La Senza.
Компании действительно удалось увеличить объем продаж в 2018 году почти на 5%, но скорректированная прибыль (с учетом чрезвычайных статей) фактически упала на 12%, до 2,82 доллара на акцию, поскольку валовая прибыль компании страдает. В следующем году компания рассчитывает заработать еще меньше - от 2,20 до 2,60 доллара на акцию.
Денежный поток, сформированный за первые девять месяцев 2018 года в размере 212 миллионов долларов, не был даже близко к выплате дивидендов в размере 335 миллионов долларов, и L Brands вложила свои деньги в покрытие дефицита. Позже компания сократила дивиденды вдвое, до 30 центов ежеквартально, чтобы ускорить выплату долга.
Долгосрочная задолженность L Brands росла три года подряд до 5,8 млрд долларов, в то время как за весь прошлый год компания принесла всего 13 млн долларов операционных денежных средств. Долг компании имеет рейтинг ниже инвестиционного рейтинга Standard &Poor’s, что также имеет негативный прогноз для бизнеса.
Снижение рентабельности, чрезмерный долг и ослабление брендов создают препятствия для L Brands, которые могут привести к дальнейшему сокращению дивидендов.
Замедленный рост и увеличивающаяся доля заемных средств на балансе положили конец Кэмпбеллу Супу (CPB, $ 36,00) под прицелом как медвежьих аналитиков, так и инвесторов-активистов, особенно Third Point, которые настаивали на прямой продаже бизнеса. Третий пункт с тех пор заключил перемирие с CPB, но проблемы остаются.
Кэмпбелл зафиксировал прирост продаж в первом квартале 2019 финансового года за счет взносов от недавних приобретений (например, Snyder’s-Lance и Pacific Foods). Продажи органических продуктов упали на 3%, а валовая маржа сократилась почти на 600 базисных пунктов, что привело к снижению EPS на 14%. Во втором квартале продажи выросли на 24%, но это произошло благодаря 26-балльной помощи от приобретений (т.е. органические продажи упали на 2%). Компания списывает 2019 год как переходный год и планирует снизить прибыль на акцию.
Плохие финансовые показатели - давняя проблема для этой компании. Кэмпбелл не соответствовал оценкам аналитиков в шести из последних девяти кварталов. Инвесторы-активисты жалуются на минимальное повышение стоимости акций за последние 20 лет (-11% с 1999 г.), на потерю доли рынка ключевыми брендами и на менеджеров, которые переплатили за неудачные сделки и обременяют компанию долгами.
Постепенное снижение доходов привело к росту выплат, несмотря на неизменность дивидендов. Выплата от прибыли за последние четыре года составила в среднем 84%.
В результате приобретений общий долг Кэмпбелла увеличился почти втрое до 9,5 млрд долларов, что примерно в 11 раз больше свободного денежного потока, но принесло мало пользы инвесторам. Кэмпбелл планирует продавать свои свежие продукты и международные сегменты и использовать вырученные средства для сокращения долга. Однако, если продажа активов не состоится, чрезмерная задолженность и сокращение органических продаж и прибылей увеличивают риск дивидендов.
Акции дистрибьютора молочных продуктов Dean Foods (DF, $ 3,56) упала на 50% в прошлом году в результате увеличения расходов на топливо, рабочую силу и других расходов, которые снизили маржу и прибыль на акцию. В третьем квартале Дин значительно упустил консенсус-оценки аналитиков и снизил прогноз прибыли на весь 2018 год с умеренной прибыли до убытка. В целом компания потеряла 47 центов на акцию в результате продолжающейся деятельности.
Компания также сократила дивиденды на две трети, сократив размер ежеквартальных выплат с 9 центов до 3 центов.
Дин сокращает расходы, но сокращение расходов не поможет компании в падении выручки. Объемы производства молока сокращаются из-за потери крупных клиентов, таких как Walmart (WMT), спада в отрасли и того, что розничные торговцы заменяют фирменное молоко продуктами собственной торговой марки.
Свободный денежный поток в 2018 году не изменился и составил 38 млн долларов США, а выплаченные денежные дивиденды за год составили около 27 млн долларов США.
Также вызывает беспокойство тот факт, что компания завершила 2018 год с коэффициентом левериджа, равным 6,7 EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации). Дин уже был вынужден добиваться отказа от кредиторов в этом году из-за несоблюдения условий кредитного плеча. Дальнейшие проблемы с кредиторами в конечном итоге могут поставить под угрозу оставшиеся дивиденды.
Торговый центр REIT Вашингтон Прайм Групп (WPG, $ 5,20) сталкивается с тройной угрозой закрытия магазинов Sears (SHLDQ), JCPenney (JCP) и Macy’s (M). Ритейлеры, испытывающие трудности, закрепили 96 объектов в портфеле Washington Prime. Владельцы торговых центров второго уровня, такие как Вашингтон Прайм, также сталкиваются с проблемой роста доли вакантных площадей и снижения арендной платы. Например, по данным исследовательской компании Reis, в третьем квартале 2018 года уровень вакантных площадей в торговых центрах составил 9,1% - самый высокий уровень с 2011 года.
Скорректированные средства от операций Washington Prime (FFO, важный показатель рентабельности REIT) снизились как в четвертом квартале, так и за полный 2018 год. Другой показатель прибыли, сопоставимый NOI, упал на 5,3% в 4 квартале и на 3% за весь год.
REIT был вынужден выделить от 300 до 350 миллионов долларов в дополнение к 100 миллионам долларов ежегодных расходов на реконструкцию, чтобы изменить расположение 28 закрытых магазинов Sears в течение следующих трех-пяти лет. Компания откровенно признает, что многие из ее активов демонстрируют последствия 20-летнего пренебрежения. Обновления будут дорогостоящими и трудоемкими, и в ближайшие несколько лет они серьезно отразятся на денежном потоке REIT.
Руководство планирует выплату дивидендов в 2019 году в размере 1,00 доллара на акцию и FFO в диапазоне от 1,16 до 1,24 доллара на акцию. Скорректированный FFO на 2018 год составил 1,51 доллара. Большие затраты на модернизацию его неэффективного портфеля могут легко вынудить пересмотреть этот уровень дивидендов.
Годовой объем продаж компании в 2018 году составил 6,8 млрд долларов, а в 2019 году прогнозируется рост от 6,5 до 6,7 млрд долларов. Хуже того, Р.Р. Доннелли фиксировал чистые убытки в течение пяти лет подряд. Также в 2018 году чистые денежные средства от операционной деятельности RRD составили 203,5 млн долларов, из которых 104,4 млн долларов были использованы на капитальные затраты и 23,9 млн долларов на выплату дивидендов.
Р.Р.Доннелли мешает балансовый отчет с высокой долей заемных средств; долгосрочный долг составляет 1,9 миллиарда долларов, что более чем в пять раз превышает его рыночную стоимость, а его балансовая стоимость отрицательна.
Компания уже снизила свои дивиденды с 78 центов на акцию ежеквартально до 14 центов в 2016 году, а затем снова до 3 центов на акцию в прошлом году. С учетом того, что чистые продажи снизятся на 2% в 2018 году и, по прогнозам, снова упадут в 2019 году, трудно ожидать быстрого разворота состояния Р.Р. Доннелли или безопасных дивидендов в ближайшее время.
Производитель шин Goodyear Tire &Rubber (GT, 19,71 долл. США) испытывает трудности из-за роста цен на сырье, ослабления рынка Китая и общего сокращения объема сменных шин. Компания не оправдала оценок аналитиков за последний квартал, а в январе акции упали до 52-недельного минимума, когда руководство признало, что эти макроэкономические проблемы повлияют на результаты в 2019 году.
Продажи Goodyear оставались примерно неизменными три года подряд. Чистая прибыль улучшилась в 2018 году, но это произошло из-за бухгалтерской прибыли совместного предприятия TireHub, которая замаскировала падение операционной прибыли на 18,1%.
Денежный поток упал на 20% до 916 миллионов долларов и не смог покрыть 949 миллионов долларов капитальных затрат и дивидендов, что вынудило компанию использовать денежные средства. Goodyear рассчитывает получить больше денежных средств в 2019 году, поскольку капитальные затраты, процентные расходы и дивиденды заложены в бюджет выше.
Компания ограничена балансовым отчетом с использованием заемных средств, показывающим долгосрочный долг в размере 5,1 миллиарда долларов и соотношением долга к EBITDA, которое не в лучшую сторону по сравнению с отраслевыми аналогами. Выплата дивидендов за счет свободного денежного потока в прошлом году составила 131%, что позволяет предположить, что дивиденды GT находятся в неустойчивом положении.
Несмотря на привлекательную дивидендную доходность, совокупная доходность BlackRock Capital Investment (BKCC, $ 6,29) за последние пять лет составили примерно 11% - намного меньше, чем совокупная доходность в 64%, которую инвесторы могли бы получить от S&P 500.
BKCC превысила оценки аналитиков на один пенни в третьем квартале 2018 года, но значительно упустила в двух предыдущих кварталах. Аналитики прогнозируют, что в четвертом квартале, который будет объявлен 6 марта, прибыль будет на 15% ниже, чем в прошлом году.
Эта компания по развитию среднего бизнеса (BDC) покрывает свои дивиденды за счет чистого инвестиционного дохода (NII) - важного показателя прибыльности BDC - только один раз в пять кварталов.
Еще одна проблема - это рискованные активы компании. Субординированный необеспеченный долг, наиболее рискованный вид долга, в прошлом квартале составил 55% новых инвестиций и 21% портфеля. Портфель имеет высокую концентрацию, всего 28 инвестиций, и его размер уменьшился с 890 миллионов долларов год назад до 787 миллионов долларов в настоящее время - сокращение почти на 12%. Меньшее количество активов, приносящих доход, обычно означает меньший доход.
Пространство BDC известно ненадежными дивидендами, и BlackRock сократила дивиденды больше, чем другие. Ежегодный платеж уменьшился в шесть раз с 2008 года, а годовой платеж в прошлом году был на 58% ниже, чем в 2008 году. Инвесторам, ищущим надежный доход, рекомендуется держаться подальше от BKCC.
Чтобы остановить это сползание, Pitney Bowes совершила приобретения на новых рынках, таких как электронная коммерция и программное обеспечение, но эти сделки списали долги на ее баланс. В настоящее время долгосрочный долг компании составляет 3,1 миллиарда долларов, что более чем в 7,1 раза превышает показатель EBITDA.
Компания сгенерировала более чем достаточно свободных денежных средств для выплаты дивидендов в прошлом году, но сроки погашения долга вырастут со 150 миллионов долларов в этом году до 800 миллионов долларов в 2020 году и 600 миллионов долларов в 2021 году. В ожидании этих необходимых выплат Pitney Bowes объявила о сокращении дивидендов на 73%. с этого года.
Даже при сокращении выплат огромная сумма долга с наступающим сроком погашения окажется сложной задачей, и Pitney Bowes ожидает, что свободный денежный поток сократится примерно на 20% в 2019 году. Рефинансирование ее долга будет сложным и, вероятно, дорогостоящим из-за отрицательных рейтингов крупных кредитных агентств. .
Активный управляющий фондом Waddell &Reed (WDR, $ 18,37) сталкивается с серьезной конкурентной угрозой со стороны индексных фондов с более низкими комиссиями и ETF, которые быстро завоевывают долю рынка. Фирма также находится в невыгодном положении по сравнению с более крупными конкурентами, такими как Vanguard, Fidelity and Schwab (SCHW), из-за меньшей сети сбыта, более высоких финансовых расходов и более ограниченного предложения продуктов.
Активы компании под управлением достигли пика в 124 миллиарда долларов в 2014 году, но с тех пор неуклонно сокращались. В настоящее время под управлением Waddell &Reed находятся активы на общую сумму 65 миллиардов долларов, что на 19% меньше, чем годом ранее.
Waddell &Reed в первую очередь обслуживает розничных инвесторов, а не учреждения, но в 2018 году количество консультантов по инвестициям, продающих ее средства, сократилось на 22%, что вызвало опасения относительно дальнейшего оттока управляемых активов.
Еще одна проблема - это низкая доходность средств компании, что не позволяет брокерам продвигать ее продукты. За последние три-пять лет большинство фондов Waddell &Reed занимали нижнюю половину рейтингов Lipper и Morningstar. Менее одной трети фондов имеют четыре или пять звезд, что является высшим рейтингом Morningstar.
Компания сократила дивиденды на 45% в 2018 году, но выплаты по-прежнему остаются значительными на уровне 71%, и могут потребоваться дальнейшие сокращения, если активы под управлением продолжат сокращаться.
Стремясь остановить падение доходов за несколько лет, поставщик телекоммуникационных услуг CenturyLink (CTL, 12,15 долларов США) два года назад приобрела Level 3 Communications за 34 миллиарда долларов.
Слияние прервало репутацию компании по последовательному ежегодному снижению продаж, и результаты объединенной компании разочаровали. CenturyLink зафиксировал снижение продаж на 3% в 2018 году, а также крупный убыток от обесценения активов и убыток. Абонентская база широкополосного доступа в Интернет сократилась на 4%. Компания не оценила выручку аналитиков в пяти из шести последних кварталов.
А совсем недавно акции CTL резко упали после того, как компания отложила подачу годового отчета за 2018 год после обнаружения «существенных недостатков» в бухгалтерском учете Уровня 3.
Вдобавок ко всему, покупка Level 3 Communications увеличила колоссальные долги на балансе CenturyLink. В настоящее время компания имеет долгосрочный долг в размере 35,4 миллиарда долларов, высокое отношение долга к собственному капиталу, равное 179%, и долговую нагрузку, почти в девять раз превышающую свободный денежный поток.
Даже при отсутствии роста дивиденды превышали прибыль в течение нескольких лет, а выплаты за последние четыре года составили в среднем 140%.
Репутация CenturyLink также сильно пострадала из-за перебоя в обслуживании по всей стране в декабре. Отключение длилось более 24 часов, что привело к сокращению числа служб экстренной помощи 911 во многих областях и повлекло за собой расследование FCC в отношении сети компании.
CenturyLink планирует снизить свободный денежный поток на 2019 год как минимум на 20%, а в феврале предпринял резкий шаг, сократив дивиденды более чем на 50%.
