Простите меня, если сегодняшний фондовый рынок заставляет меня чувствовать себя немного похожим на Рипа Ван Винкля. Возможно, как и Рип, я спал с начала 2000 года, когда был пик одного из крупнейших бычьих рынков за всю историю.

Рассмотрим сегодняшний рынок первичного публичного размещения акций (IPO). Он горит, поскольку новые многомиллиардные технологические акции становятся публичными по заоблачной оценке практически каждую неделю. Убер Технологии (UBER). Lyft Inc. (LYFT). Pinterest (PINS). При текущих курсах долларовая стоимость IPO, похоже, превысит рекорд 1999 года в 97 миллиардов долларов. Что еще более тревожно:многие из самых популярных IPO (таких как Uber и Lyft) стали публичными, несмотря на то, что они потеряли деньги в первую очередь.

Кроме того, есть акции технологических компаний FANG:Facebook (FB), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) и родительский Alphabet Google (GOOGL). Эта горстка акций составляет целиком 10% рыночной капитализации индекса Standard &Poor’s 500. Согласно исследованию Ярдени, соотношение форвардной цены к прибыли по акциям FANG в среднем составляет ошеломляющие 49,6.

Все это звучит слишком знакомо любому, кто пережил технический кризис 2000–2002 годов - худший медвежий рынок со времен Великой депрессии 1930-х годов. S&P 500 упал на 47,4%, а высокотехнологичный Nasdaq 100 - на 82,3%. Конечно, этот медвежий рынок вскоре превзошел медвежий рынок 2007-09 годов, который снизил стоимость индекса S&P на 55,3% и спровоцировал Великую рецессию.

Какими бы раздутыми ни были цены на акции FANG сегодня, акции технологических компаний стали намного, намного дороже в конце 1990-х и начале 2000 года, когда у многих хайфлеров не было прибыли, а у некоторых не было доходов. Более того, мы не наблюдаем ничего подобного той эйфории, которую мы наблюдали вокруг акций технологических компаний в конце 1990-х годов, когда многие люди бросили работу, чтобы стать внутридневными трейдерами, что способствовало раздуванию исторического спекулятивного пузыря.

Куча проблем

Как говорится, «История не повторяется, но часто рифмуется». На мой взгляд, то, что мы наблюдаем сегодня, является отголоском технологического пузыря конца 1990-х годов - рифмой. И это не музыка для моих ушей.

Я слышал, как в остальном, очевидно, подкованные рыночные знатоки произносят четыре самых опасных слова при инвестировании:«На этот раз все по-другому».

И вот еще один захватывающий взрыв из прошлого:многие менеджеры фондов, которые выставили потрясающие цифры в конце 1990-х годов только для того, чтобы потерпеть крах и сгореть во время кризиса 2000-2002 годов, снова оказались у руля паевых инвестиционных фондов и других инвестиционных механизмов (или никогда не уходил) - и на текущем рынке дела идут неплохо.

Я думал, что эти ребята найдут другое направление работы. Но на днях я просматривал заголовки об инвестициях и наткнулся на несколько знакомых имен.

Учтите:

• Райан Джейкоб, молодой интернет-биржевой феномен, основал свой собственный фонд, Jacob Internet Fund (JAMFX), в конце 1999 года. Джейкоб все еще управляет фондом - и за последние 15 лет он принес 11,7% годовых. Но если бы вы купили его при запуске и продержали до 8 июля, вы бы потеряли в совокупности 13,9%. Это во многом благодаря ошеломляющей потере 95,8% во время медвежьего рынка 2000–2002 годов. (Все возвраты в этой статье действительны до 8 июля, если не указано иное.)
• Гарретт Ван Ваггонер, бывший менеджер Van Wagoner Emerging Growth, привел фонд к великолепной доходности в 291% в 1999 году - выше, чем у любого другого паевого инвестиционного фонда. Но с момента запуска в 1995 году по 2008 год, когда Van Wagoner ушел в отставку, он потерял 7,8% в годовом исчислении или 62,3% в совокупности. За последние 10 лет у руля этот фонд показал одну из худших доходностей среди активно управляемых паевых инвестиционных фондов. Ван Ваггонер сейчас управляет корпоративным венчурным фондом VW Ventures.
• Кевин Лэндис управлял несколькими фондами технологий, которые резко выросли в годы интернет-бума, но ужасно преуспели в годы интернет-спада. За последние 10 лет компания Firsthand Technology Opportunities (TEFQX) принесла рекордные 20,0% в годовом исчислении. Однако с момента создания в конце сентября 1999 г. по 8 июля фонд возвращал только 4,0% в годовом исчислении или 115,7% в совокупности. За это можно благодарить падение на 91,5% во время медвежьего рынка 2000–2002 годов.

Новый успех этих менеджеров - лишь одна из вещей, которые беспокоят меня на сегодняшнем фондовом рынке. Тот же тип быстрорастущих, переоцененных акций сейчас ведет рынок вверх, как и до технического краха 2000–2002 годов.

Среди других проблем:

• Кривая доходности перевернута. Другими словами, многие долгосрочные казначейские облигации приносят даже меньшую доходность, чем краткосрочные казначейские облигации. Это иррационально, если, конечно, рынок облигаций не знает того, чего не знают фондовые инвесторы:что фондовый рынок и экономика ждут проблемы, а доходность по долгосрочным облигациям будет продолжать падать в ближайшие годы. Перевернутые кривые доходности предсказывали каждую из последних семи рецессий, дав лишь один ложный сигнал в 1966 году. Время ожидания рецессии варьировалось от пяти до 16 месяцев, говорит Джеймс Стэк, редактор InvesTech Research .
• Доходность многих европейских государственных облигаций отрицательная . ситуация, не поддающаяся пониманию. Зачем кому-то в здравом уме платить эмитенту облигаций, чтобы держать их деньги?
• Центральные банки всего мира закачивают триллионы долларов на рынок облигаций в почти тщетных попытках разжечь инфляцию и спровоцировать небольшой рост их экономики.
• Долг нефинансовых предприятий находится на уровне, который раньше наблюдался только однажды - во время Великой рецессии 2007–2009 годов. Что еще хуже, задолженность компаний с высоким соотношением долга к EBITDA составляет большую часть долгового рынка, «чем когда-либо в новейшей истории», - пишет Стэк.
• К тому же, конечно, возникают новые проблемы - наиболее тревожные - постоянные и непрекращающиеся торговые войны между Белым домом и крупнейшими торговыми партнерами страны . Из них перетягивание каната с Китаем вызывает особую озабоченность, поскольку Китай ведет несправедливую игру со своими торговыми партнерами, что значительно повышает вероятность возникновения тупика между странами №1 и №2 по величине в мире.

Тогда есть сам рынок. Судя по сообщениям новостей, все идет вверх. Но это было больше похоже на американские горки, заканчивающиеся очень близко к тому месту, где они начинались. С 26 января 2018 г. по 15 июля этого года доходность индекса Standard &Poor’s 500 составляла незначительные 4,9%. Добавьте к этому дивиденды, мы выросли на 8%. Если учесть это, ралли не кажется таким уж жарким, не так ли?

Более того, в этот период средние акции в США фактически находятся в минусе. Рынок поднялся вверх благодаря акциям крупного роста, особенно акций технологических компаний. Все эти факторы, в том числе рост акций технологических и других компаний, обеспечивающих рост, а также плохие показатели более мелких и недооцененных акций, были отличительными чертами бычьего рынка в конце 1990-х годов.

Что делать инвесторам?

Нет, ты не все продаешь. Вы никогда не продаете все. Это потому, что все умники, предсказывающие будущее направление рынка, включая меня, часто ошибаются - даже если редко сомневаются.

В конце прошлого года я посоветовал сократить размещение ваших акций на 5% или 10%. Эти деньги принадлежат высококачественным облигациям или фондам облигаций, которые, вероятно, преуспеют, если фондовый рынок действительно рухнет.

Будьте особенно осторожны с некоторыми из сегодняшних горячих акций, особенно в сфере технологий. Ажиотаж вокруг акций технологических компаний сегодня далеко не такой безумный, как в конце 1999 - начале 2000 годов. Но, на мой взгляд, оценки многих акций технологических компаний слишком высоки. Сектор высоких технологий S&P торгуется почти в 20 раз выше прогнозов аналитиков. Пора продавать некоторых из этих хайперов. Для сравнения, коэффициент P / E для S&P 500 составляет 17. Это высокий, но не сумасшедший показатель.

В 2000-02 годах, каким бы ужасным ни был медвежий рынок, инвесторы, которые избегали технологических акций и фондов и вместо этого вкладывали свои деньги в статистически дешевые, недооцененные акции, а также в развивающиеся рынки и инвестиционные фонды в сфере недвижимости (REIT) - все из которых имели сильно отставал на бычьем рынке - неплохо работал на медвежьем рынке. Смещение в сторону некоторых из этих областей вполне может окупиться на следующем медвежьем рынке.

Но суть в том, что это тревожный рынок. Действуйте осторожно.

Стив Голдберг - советник по инвестициям в районе Вашингтона, округ Колумбия.