За последние два года инвесторы проявили необычайный интерес к Федеральному резервному банку. В основном это связано с политикой ФРС, известной как «количественное ужесточение» или QT. По сути, QT была попыткой ФРС сократить свои активы после того, как она купила огромные суммы долга во время Великой рецессии 2008 года. Хотя некоторые детали будут интересны только экономистам, QT может иметь последствия для финансовых рынков и обычных инвесторов. Полезно изучить предысторию, но финансовый консультант может быть полезен, если вы беспокоитесь о том, как деятельность ФРС может повлиять на ваши инвестиции.
Чтобы понять количественное ужесточение, полезно дать определение другому термину — количественному смягчению. Для этого нам нужно вернуться в плохие дни 2008 года.
Когда разразилась Великая рецессия, ФРС снизила процентные ставки, чтобы стимулировать экономику. Но было очевидно, что этого недостаточно, чтобы предотвратить кризис. Таким образом, ФРС предоставила еще один стимул, скупив казначейские облигации, ценные бумаги с ипотечным покрытием и другие активы в огромных объемах. Эта комбинация резкого снижения процентных ставок и огромных государственных расходов была качественным смягчением или QE, и, к счастью, оно сработало. У банков было больше наличных денег, и они могли продолжать выдавать кредиты, а увеличение кредитования вело к увеличению расходов. Постепенно экономика восстановилась.
Но тем временем количественное смягчение взорвало баланс ФРС, который представляет собой совокупность обязательств и активов банка. До кризиса баланс составлял около 925 миллиардов долларов. Со всем купленным долгом, который ФРС классифицировала как активы, к 2017 году баланс увеличился до 4,5 триллионов долларов. Спустя годы после финансового кризиса и с сильной экономикой ФРС решила сократить свой баланс, избавившись от части своих накопленных активов. эффективно обращая QE вспять.
Этот разворот является количественным ужесточением. Количественное смягчение влило деньги в экономику, и за счет количественного ужесточения ФРС планировала снова забрать часть этих денег. Сначала он поднял процентные ставки, которые упали до нуля во время финансового кризиса. Затем он начал списывать часть своего долга, выплачивая облигации с наступающим сроком погашения. Вместо того, чтобы заменить эти облигации новыми покупками долговых обязательств, ФРС осталась в стороне и позволила своим запасам сократиться. Это фактически уменьшило количество денег, находящихся под банковским контролем, что привело к количественному ужесточению.
Официального начала или окончания количественного ужесточения не было. ФРС начала «нормализовать» свой баланс, повысив процентные ставки в декабре 2015 года, что стало первым повышением почти за десятилетие. В октябре 2017 года он начал сокращать свои облигации на целых 50 миллиардов долларов в месяц. Но после четырех снижений процентных ставок в 2018 году и нескольких спадов на фондовом рынке многие наблюдатели опасались, что агрессивная нормализация ФРС слишком сильно ударит по экономике.
В ответ ФРС прекратила повышение процентных ставок и замедлила погашение долга. К марту 2019 года лимит сокращений сократился с 30 миллиардов долларов в месяц до 15 миллиардов долларов. К октябрю 2019 года ФРС объявила, что снова начнет расширять свой баланс, покупая до 60 млрд долларов США в виде казначейских векселей в месяц.
Однако ФРС настаивала, что это не очередной раунд количественного смягчения. Некоторые обозреватели рынка отнеслись к этому заявлению скептически. Но независимо от того, был это новый раунд количественного смягчения или нет, действия ФРС эффективно остановили количественное ужесточение.
Многие инвесторы опасаются, что количественное ужесточение негативно скажется на рынках. За последнее десятилетие доходность показала относительно высокую корреляцию с покупками ФРС. И наоборот, распродажа активов ФРС стала фактором, способствовавшим падению рынка в конце 2018 года, в результате которого S&P 500 оказался примерно на 20 % ниже своей максимальной цены.
Количественное ужесточение определенно заставило некоторых инвесторов понервничать. Тем не менее, есть несколько вещей, которые следует учитывать, если ФРС сократит баланс в будущем. Во-первых, маловероятно, что баланс сократится до уровня, существовавшего до 2008 года. ФРС не указала, где может быть «золотая середина», но баланс оставался на уровне до 2008 года, когда в октябре 2019 года снова начался экономический рост.
Кроме того, маловероятно, что количественное ужесточение изменит влияние количественного смягчения на долгосрочные процентные ставки. Отчасти ФРС покупала долгосрочные облигации и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, чтобы перенаправить деньги в другие области, такие как корпоративные облигации, и снизить стоимость заимствований. Кроме того, ФРС надеялась, что эта деятельность будет способствовать продуктивному использованию капитала. Согласно исследованию ФРС, использование количественного смягчения снизило доходность 10-летних казначейских облигаций на 50, до 100 базисных пунктов (б.п.).
Хотя количественное ужесточение, возможно, отчасти компенсировало это влияние, эксперты полагают, что оно не отменит долгосрочные процентные ставки на 100 базисных пунктов. В конечном итоге все сводится к сравнительному влиянию расширения и сокращения баланса. В октябре 2019 г. сокращения было недостаточно, чтобы обратить вспять рост.
Многие инвесторы опасаются, что количественное ужесточение окажет большое влияние на инфляцию и ликвидность. Это связано с тем, что изменения в инфляции и ликвидности могут произойти, когда существует несоответствие между спросом и предложением. Во время финансового кризиса ФРС увеличила денежную массу, поскольку экономическая система отчаянно нуждалась в ликвидности. Спустя десятилетие и сильное восстановление спустя предпочтение отдается менее ликвидным. В ответ ФРС сократила наличные резервы. На сильном рынке это не должно иметь реального влияния на ликвидность и инфляцию.
Количественное ужесточение — это денежно-кредитная политика, которая повысила процентные ставки и сократила денежную массу в обращении за счет погашения части долговых обязательств ФРС. После того, как качественное смягчение увеличило денежную массу на несколько лет, чтобы вернуть экономику в нужное русло, ФРС использовала качественное ужесточение как средство для нормализации своего баланса.
Хотя количественное ужесточение не полностью отменило количественное смягчение, оно сократило баланс ФРС. Эта стратегия вызвала у многих инвесторов беспокойство по поводу будущих доходов и процентных ставок. При этом нормализация баланса оказалась не такой разрушительной, как опасались многие инвесторы.
Фото предоставлено:©iStock.com/drnadig, ©iStock.com/claffra, ©iStock.com/Duncan_Andison
