версия этой статьи, переведенная Есикой Дандерфер В карьере многих инвестиционных менеджеров наступает момент, когда следующим логическим шагом становится самостоятельное открытие частного инвестиционного фонда. Либо менеджер работал на других в качестве наемного работника, а теперь хочет работать самостоятельно, инвестировал свои собственные деньги и хочет привлечь внешний капитал, либо инвестировал чужой капитал на разовой основе и хочет масштабироваться. Какой бы ни была причина, во многих случаях правильный ответ — создать фонд. Фонд может стабилизировать инвестиционный бизнес и помочь управляющему не только увеличить активы под управлением, но и создать ценную инвестиционную платформу.
Будь то совместный или созданный одним инвестором, фонд имеет много явных преимуществ перед разовым привлечением капитала:
Многие управляющие фондами построили бизнес и создали значительное состояние с помощью фондовых инструментов, и это может быть правильным следующим шагом и для вашего бизнеса. Рост числа фондов прямых инвестиций за последнее десятилетие подтверждает, что привлечение капитала становится все более популярным способом.
Все это говорит о том, что привлечение средств требует другого мышления, чем управление деньгами в качестве наемного работника, в качестве личного инвестора или через неформальный синдикат. Для менеджера, рассматривающего возможность создания инвестиционного фонда, здесь вы узнаете, чего ожидать, о чем думать, какие вопросы задавать и как сделать все правильно с первого раза.
Помимо успешных инвестиций, одной из самых больших проблем для начинающего управляющего фондом является понимание механики операций фонда и модели получения прибыли. Создание полного и продуманного набора предварительных финансовых показателей на раннем этапе — лучший способ гарантировать, что вы добьетесь успеха не только в привлечении и управлении своим фондом, но и в получении прибыли.
Одно отличие, которое следует учитывать при привлечении средств, заключается в том, что модель получения прибыли часто значительно отличается от одиночных или даже нескольких синдицированных инвестиций. Отдельные инвестиции часто просты — менеджер может выяснить, каковы вероятные результаты, а также комиссионные и прибыль, которые они могут ожидать. Они также могут быстро оценить, сколько времени и затрат связано с управлением инвестициями, и, следовательно, точно спрогнозировать приблизительную цифру чистой прибыли. Кроме того, если одна инвестиция в пул из многих не окупится, как планировалось, это, как правило, не повлияет на прибыльность других инвестиций.
Глядя на юридическую структуру фонда, можно увидеть множество взаимосвязанных субъектов и направлений денежных потоков, которые необходимо четко понимать перед началом работы. На изображении ниже показан пример типичной структуры фонда прямых инвестиций.
При планировании фонда менеджер должен оценить не только конкретную инвестицию, которая сразу доступна для подробной оценки, но и будущие инвестиции, которые не являются ни конкретными, ни доступными на момент создания фонда. Это значительно усложняет расчеты прибыльности и понимание вероятных финансовых результатов работы фонда. Более того, временные рамки, в которые будут осуществляться инвестиции, также трудно спрогнозировать. Учитывая, что инвестиционная прибыль и комиссионные, выплачиваемые спонсорам во многих фондах, зависят от того, когда были сделаны инвестиции и как они работают, может быть гораздо сложнее заранее оценить доходы фонда.
Затраты также являются проблемой для проекта относительно одной инвестиции. Трудно не только заранее знать объем капитала, которым будет управляться в любой момент времени, но также трудно оценить, сколько людей потребуется для управления инвестициями и сколько эти люди могут стоить.
Помимо проблем, связанных с прогнозированием прибыльности фонда, структура фонда сама по себе может усложнить ситуацию. Поскольку инвестиции большинства фондов перекрестно обеспечены, одна неудачная инвестиция может иметь огромные последствия для прибыли спонсора фонда, даже если инвесторы фонда в конечном итоге удовлетворены результатами фонда.
К сожалению, нет простого ответа в настройке параметров доходов и затрат фонда, чтобы заставить его работать. Каждый фонд отличается в зависимости от его размера, инвестиций, которые он делает, типа инвесторов, которые участвуют, и ожиданий его менеджеров. Кроме того, рынки капитала часто получают большое количество голосов, и всегда есть опасность оказаться «самым прибыльным фондом, который никогда не привлекался».
Наилучший подход к решению этих проблем — тщательно разработать коммерческую модель фонда, учитывая как вероятные результаты, так и понимание чувствительности к изменениям, неожиданным событиям и изменениям на рынке.
Еще одна часто упоминаемая проблема управления фондами — постоянная проблема управления денежными средствами. При разовых инвестициях вопрос наличности обычно не вызывает затруднений. Средства доступны, когда это необходимо для инвестиций, никогда раньше. Вопрос о наличии денежных резервов обычно решает менеджер, а использование дополнительного финансирования на уровне портфеля обычно не предусмотрено.
С деньгами сложнее. Фонды по контракту должны тщательно распоряжаться денежными средствами. Во-первых, существует опасность иметь слишком много наличных денег. Поскольку большая часть прибыли фонда структурирована вокруг временной стоимости денег, наличие наличных денег, даже для резервов, снижает прибыль спонсора. Это связано с тем, что инвесторы фонда, как правило, получают оплату за каждый доллар фонда, вызванный и находящийся во владении фонда, независимо от того, был ли инвестирован этот доллар. Учитывая, что многие фонды получают прибыль, превышая базовую норму доходности, такое снижение эффективности может в конечном итоге выйти из кармана управляющего фондом.
С другой стороны, фонды должны заботиться о том, чтобы иметь достаточные резервы для последующих инвестиций, поддержки или защиты инвестиций, которые испытывают трудности, а также для покрытия непредвиденных расходов, которые могут возникнуть в течение срока действия фонда, но после инвестиционного периода.
На приведенной ниже диаграмме показан пример временной шкалы денежных потоков фонда прямых инвестиций и хрупкого баланса, который существует между расходами капитала, распределениями и доходами.
Как и в случае с вопросами доходов и прибыльности, наличие хорошо разработанного плана управления денежными средствами может помочь управляющему фондом избежать потенциальных проблем и настроиться на успех.
Еще одной проблемой для нового управляющего фондом является установление правильных инвестиционных критериев и планирование фонда. Вне контекста фонда инвестор может использовать все, что, по его мнению, принесет хороший доход, даже если это не соответствует его исторической инвестиционной стратегии или текущему инвестиционному плану.
С другой стороны, даже несмотря на то, что большинство фондов имеют «дискреционный» капитал, в большинстве фондовых соглашений на договорной основе определяются пределы такой дискреционной свободы. В то время как спонсоры фондов часто пытаются обеспечить достаточно широкое определение, чтобы дать им возможность действовать, спонсоры, которые настаивают на очень широкой свободе действий, часто не могут привлечь инвесторов. Причина в том, что инвесторы предпочитают фонды, которые ориентированы на определенную инвестиционную стратегию или класс активов и имеют четко определенную область знаний и фокус.
В то же время слишком узкое определение может быть и болезненным. Фонд может в конечном итоге упустить хорошие возможности или вообще оказаться не в состоянии размещать капитал, если рынок изменится, и его мандат больше не будет иметь смысла. Все это связано с типом инвестора, которого обслуживает фонд, а также со степенью опыта и послужным списком, который предлагает спонсор. Группа членов семьи и друзей, которые много раз успешно инвестировали средства со спонсором в прошлом, могут полностью доверять ему и предоставлять ему широкую свободу выбора инвестиций, в то время как институциональный инвестор может потребовать очень конкретного мандата или даже права одобрения для каждой инвестиции. делает спонсор. Таким образом, разработка стратегии, достижимой с инвестиционной точки зрения и пригодной для продажи инвесторам, является ключевым аспектом успешного спонсорства фонда.
Операционные вопросы также более сложны в контексте фонда, где задача выявления, оценки и управления инвестициями больше не может быть решена одним менеджером, и становится важным наличие профессионального персонала.
Персонал позволяет увеличить масштабы, но также становится проблемой управления, поскольку вовлеченные специалисты должны быть должным образом наняты, управляемы и мотивированы. Часто возникает также проблема эффективного информирования новых сотрудников о стратегии, видении и подходе фонда к инвестициям. То, что, возможно, не было проблемой для одного инвестора или устоявшейся небольшой команды, может стать намного более сложным и трудным, когда знания должны быть встроены в процесс и философию, которые могут быть применены более крупной командой, особенно большой командой, которая может с самого начала не участвовали в разработке философии.
Ответ на обе проблемы, описанные в этом разделе, заключается в том, чтобы иметь четко определенную инвестиционную стратегию, прежде чем выводить фонд на рынок или нанимать персонал. Стратегия должна как минимум объяснять:
Если вы планируете привлечь средства в Соединенных Штатах, вы, возможно, уже знаете, что сбор средств в рамках прямых инвестиций строго регулируется и что существует множество юридических и нормативных требований, которые инвестор должен соблюдать, чтобы соблюдать законы о ценных бумагах. Комиссия по ценным бумагам и биржам очень серьезно относится к этому соблюдению требований, и к процессу сбора средств на раннем этапе должен быть привлечен квалифицированный юрист, чтобы ознакомить вас с правилами и положениями, связанными со сбором средств, инвестированием и управлением фондом. Вот основные вопросы, которые следует задать, когда ваш адвокат предлагает структуру.
Правила предлагают различные варианты сбора денег спонсором, в первую очередь в зависимости от типа инвесторов, типа маркетинга и привлекаемых сумм. Как правило, правила создают больше препятствий и требований для фондов, которые намереваются привлечь деньги от менее искушенных инвесторов или в случае отсутствия предварительных отношений со спонсором. Крайним из них является публично зарегистрированная компания, которая продает акции на бирже любому представителю общественности — здесь требования в отношении регистрации и публичного раскрытия информации являются наиболее строгими.
Прежде чем рекламировать фонд, спонсору важно понять, кто сможет инвестировать, в каком размере и что спонсор должен будет сделать, чтобы должным образом продвигать этот фонд среди этих инвесторов и подтверждать, что они являются подходящими инвесторами.
В дополнение к пониманию того, какие инвесторы могут участвовать в фонде, спонсор должен понимать, как можно привлечь этих инвесторов к инвестированию. В зависимости от структуры фонда спонсору может быть разрешено публично продвигать фонд или он может быть ограничен в охвате только инвесторами, которых спонсор уже знает или которые соответствуют определенному набору стандартов. Этот вопрос может еще больше усложниться, если спонсор нанимает профессионала для сбора средств, поскольку он должен убедиться, что у него есть надлежащие лицензии на привлечение прямых инвестиций от имени третьей стороны.
Спонсору также необходимо тщательно продумать, каким будет сообщение для инвесторов и как оно будет доставлено. Важно сбалансировать потребность в маркетинге и продвижении фонда со скрупулезной честностью в отношении того, чего могут ожидать инвесторы. Многие судебные процессы с инвесторами начинались, когда ожидания не были установлены должным образом, а чрезмерные усилия по продаже заранее могут дорого обойтись в долгосрочной перспективе.
Другой проблемой является тип денег, которые может принять фонд или спонсор фонда. В этой области существует множество ограничений, но два наиболее распространенных — это инвестиции с пенсионных счетов и инвестиции с иностранных счетов. Каждая из этих областей создает последующие проблемы, касающиеся способов, которыми спонсор может инвестировать, управлять и сообщать о результатах инвесторам. Поэтому полное понимание типа средств инвесторов, которые могут быть частью фонда, должно быть ключевым элементом маркетинговой стратегии. Поговорите со своим адвокатом, чтобы узнать, как этот выбор может усложнить или направить ваши усилия как до, так и после сбора денег.
Каждый фонд уникален, и каждый адвокат уникален, но вы можете рассчитывать на то, что потратите от 50 000 до 300 000 долларов США на судебные издержки, чтобы завершить свой фонд, а часто и больше.
Один из способов управлять судебными издержками — разработать комплексную стратегию сбора средств, прежде чем нанимать адвоката. Стратегия сбора средств должна включать:
Ограничив исследовательскую фазу формирования фонда, спонсор может сосредоточить время и усилия своего юриста на ключевых вопросах соответствия, избегая дорогостоящих обсуждений и переписывания.
Еще одна стратегия контроля судебных издержек заключается в том, чтобы подготовить маркетинговые материалы вашего фонда и проект его инвестиционной стратегии и структуры затрат для рассмотрения, когда вы начнете судебный процесс. Это поможет юристу не только быстрее понять, чего пытается добиться фонд, но и сократит время, необходимое для просмотра и/или подготовки документов фонда.
Сбор средств может занять значительно больше времени, чем сбор денег для одной инвестиции. В зависимости от интереса со стороны инвесторов и сроков выполнения требований соответствия, спонсор должен рассчитывать потратить не менее шести месяцев на фонд, и процесс часто может занять более года от концепции до закрытия. Создание крупного или сложного фонда прямых инвестиций может занять еще больше времени.
Ожидания инвесторов различаются в зависимости от сложности, целей и отношений со спонсором. Например, крупные институциональные инвесторы очень заинтересованы в послужном списке и опыте инвестора. Переход к этим инвесторам в качестве нового фонда может быть трудным. Мелкие частные инвесторы могут быть меньше озабочены послужным списком, а больше озабочены уровнем личного доверия к спонсору или доступом к инвестиционному классу. Спонсор должен провести честную оценку сильных и слабых сторон фонда с точки зрения маркетинга и установить соответствующие цели.
Существует множество различных типов партнеров с ограниченной ответственностью, от крупных фондов и учреждений до состоятельных частных лиц. Как показано на приведенной ниже диаграмме, нет чрезмерно доминирующего источника капитала, и можно добиться успеха, сосредоточившись на различных источниках капитала. Главное — быть избирательным и ориентировать свой план, маркетинговое сообщение и структуру на выбранную вами аудиторию.
Инвесторы гораздо охотнее вкладывают средства в фонд, если они знают, что спонсор фонда вложил капитал вместе с ними. Тем не менее, существует ряд ожидаемых уровней инвестиций управляющего фондом в зависимости от структуры фонда, затрат, управления и существующих отношений с его инвесторами. Тем не менее, если спонсор планирует сделать лишь ограниченные инвестиции в фонд, этот спонсор должен быть готов пойти на уступки в других областях.
Открытие собственного инвестиционного фонда может быть выгодным и полезным шагом в построении инвестиционного бизнеса. Однако у инвестиционного менеджера есть много вопросов, которые нужно рассмотреть заранее, прежде чем начать процесс маркетинга и сбора средств. Выполнение этой работы до начала сбора средств значительно сэкономит время и деньги, давая фонду больше шансов на успех.
Аналогичным образом, профессиональная помощь опытных консультантов и юристов может облегчить процесс сбора средств, убедившись, что спонсор разрабатывает программу фонда, привлекательную для инвесторов, остается в соответствии с SEC и выполняет успешный сбор средств за минимальное количество времени. <час>
Раскрытие информации:взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору. Автор не получал и не получит прямого или косвенного вознаграждения в обмен на выражение конкретных рекомендаций или мнений в этом отчете. Исследования не следует использовать или полагаться на них в качестве инвестиционного совета.