Торговцы облигациями используют сделки «бабочка», чтобы использовать изменения кривой доходности, которая представляет собой график зависимости доходности облигаций от сроков их погашения. Стратегия призывает трейдера покупать облигации с определенными сроками погашения и в короткие сроки - брать взаймы и продавать - облигации с другими сроками погашения. В обычное время доходность к погашению - общая прибыль, деленная на цену облигации - выше для облигации с более отдаленным сроком погашения, когда держатель облигации получает номинальную стоимость облигации и оставшиеся проценты. Однако форма кривой доходности может измениться из-за изменений процентных ставок, часто из-за экономических или политических событий. Сделки «бабочка» реагируют на эти изменения прибылью или убытком.
Сделки «бабочка» названы так из-за неопределенного сходства между определенными концентрациями владений облигациями вдоль кривой доходности и частями «бабочки». Портфель «гантели» состоит из облигаций с длительным и коротким сроком погашения при меньшем количестве облигаций со средним сроком погашения. Гантель образует «крылья» бабочки. Портфель «пуля» - это противоположность - он сильно отягощен облигациями со средним сроком погашения - и пуля образует «тело бабочки». Трейдер входит в длинную сделку «бабочка», покупая крылья и продавая тело.
Прибыли и убытки от сделок «бабочка» зависят от того, как кривая доходности меняет форму с течением времени, и от того, является ли изменение формы равномерным на протяжении всех сроков погашения или влияет на определенные сроки погашения больше, чем на другие, - отчасти из-за дюрации облигаций. Дюрация облигации - это, грубо говоря, срок ее окупаемости. Более высокодоходные облигации имеют меньшую дюрацию, потому что вы получаете больше процентов, чем с низкодоходной облигацией. Дюрация облигации уменьшается по мере приближения срока ее погашения, поэтому краткосрочные облигации имеют меньшую дюрацию. «Дюрация» облигации - это произведение ее цены и дюрации, выраженное в долларовых годах.
Торговец облигациями может рассчитать дюрацию своего портфеля в любое время. Сделки с фиксированным доходом «бабочка» часто включают одновременную покупку и продажу облигаций с разным сроком погашения, так что чистое изменение дюрации портфеля в долларах равно нулю. Потенциал прибыли от таких сделок частично основан на «выпуклости» портфеля, которая представляет собой U-образную зависимость, которую вы получаете, когда строите график зависимости цен облигаций от их доходности. Например, представьте две облигации с одинаковой дюрацией и доходностью, а процентные ставки внезапно меняются. Цена облигации с большей выпуклостью будет меньше зависеть от изменения процентных ставок, чем облигация с меньшей выпуклостью. Стратегия «бабочка» может использовать это различие, потому что среднесрочные облигации менее выпуклые, чем долгосрочные или краткосрочные облигации.
В простом примере торговли «бабочка» трейдер облигаций может загрузить облигации со сроком погашения четыре и восемь лет - крылья бабочки - и закрыть шестилетние облигации, составляющие тело бабочки. Кроме того, трейдер покупает и закрывает облигации таким образом, чтобы общая долларовая дюрация портфеля не менялась из-за сделок. Особенностью этой стратегии является то, что крылья более выпуклые, чем тело. Сделка не требует авансовых денежных средств, поскольку поступления от коротких облигаций компенсируют стоимость приобретенных облигаций. Если доходность долгосрочных облигаций падает, кривая доходности «выравнивается» - разница в доходности между долгосрочными и краткосрочными облигациями уменьшается - сделка «бабочка» принесет прибыль, потому что цены облигаций более выпуклых крыльев будут увеличиваются больше, чем у менее выпуклого тела.
Существует множество разновидностей бабочки, позволяющих трейдерам получать прибыль от крутизны, сглаживания или неизменности кривой доходности. Каждая стратегия также несет в себе свои риски, но, как правило, если кривая доходности не соответствует ожиданиям трейдера-бабочки, это приведет к убыткам. Трейдеры могут частично хеджировать свои торговые риски «бабочка» с помощью других, компенсирующих сделок.