К середине апреля фондовый индекс Standard &Poor’s 500 взлетел более чем на 15%. Но это говорит о том, что львиная доля прибыли пришлась на первые два месяца. Акции росли с начала марта, но гораздо более неторопливыми темпами с несколькими остановками между ними.
Неужели это просто пауза на пути к дальнейшему росту, позволяющая инвесторам переварить хорошее начало года? Или может быть что-то еще?
Может быть, отскок в январе и феврале был просто короткой передышкой в нисходящем тренде, начавшемся в конце прошлого года, и что может произойти еще одна коррекция фондового рынка - уже в этом квартале?
Естественно, нет никакого способа узнать со 100% точностью до постфактум. Но есть много причин для беспокойства, что остальная часть 2019 года может быть не такой приятной, как первый квартал. Давайте рассмотрим эти причины и обсудим несколько изменений, которые вы, возможно, захотите внести в свое портфолио.
Начнем с оценок.
В ближайшем будущем оценки действительно не имеют значения. Дорогие акции могут стать еще дороже, а дешевые - еще дешевле.
Бенджамин Грэм, отец профессии инвестиционного менеджмента, какой мы ее знаем сегодня, кратко объяснил. Он сказал, что в краткосрочной перспективе рынок - это машина для голосования; в долгосрочной перспективе - это весы.
Другими словами, краткосрочная отдача - это исключительно функция человеческих эмоций. Но для более длительных периодов времени оценка имеет значение. Итак, если вы вкладываете деньги в работу с временным горизонтом в годы, цена, которую вы платите сегодня, имеет значение. А сегодня акции дороги.
Сегодня индекс S&P 500 торгуется с циклически скорректированным отношением цены к прибыли (CAPE), равным 31,2. В истории было только два раза, когда CAPE был существенно выше:рыночный пузырь 1920-х годов и рыночный пузырь 1990-х годов, оба из которых предшествовали не только коррекциям фондового рынка, но и полномасштабным медвежьим рынкам. По данным исследовательской компании GuruFocus, сегодняшняя оценка подразумевает среднегодовые совокупные убытки . 1,6% в год в течение следующих восьми лет.
Это не только МЫС.
«Акции дороги практически по любой метрике, которую вы хотите использовать», - говорит Джон дель Веккио, известный продавец в короткие сроки и со-менеджер AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF (HDGE). «Соотношение цены и продаж для S&P 500 сегодня выше, чем во время мании доткомов 1990-х годов. Соотношение цены и баланса, дивидендная доходность, вопрос Тобина… Выберите любой из этих общих рыночных показателей, и они расскажут вам ту же историю. Стоимость акций в ближайшее десятилетие мизерная ».
Возможно, дорогие акции были бы оправданы, если бы мы были на пороге периода резко более высокого экономического роста и прибылей. Но с учетом того, что при 10% ВВП прибыль корпораций уже близка к историческим максимумам, маловероятно, что доля капитала в ВВП существенно вырастет отсюда.
Кажется, что политические ветры уже меняются, и политики твердят о том, что в последние десятилетия средняя заработная плата в Америке едва поспевает за инфляцией. Трудно представить, что следующее десятилетие законодательства будет столь же благоприятным для американского бизнеса, как последние несколько десятилетий.
Американский потребитель тоже выглядит немного шатким. Розничные продажи в январе оказались лучше ожиданий с ростом на 0,2%. Но это последовало за поистине катастрофическим декабрем, когда розничные продажи упали на 1,6%, что стало худшим месяцем за девять лет. Розничные продажи последовали за январским резким скачком и в феврале снизились на 0,2%.
Хуже того, замедление темпов роста происходит в то время, когда потребитель использует чрезмерную долю заемных средств. Просрочки по автокредитам недавно достигли нового рекордного максимума, а общий потребительский долг растет 18 кварталов подряд.
Рынок жилья также подает тревожные сигналы. Как Лэнс Гайтан, редактор Treasury Profits Accelerator , недавно написал:
Ожидалось, что в декабре продажи домов упадут ниже 600 000 в год, но вместо этого подскочили до 621 000, увеличившись на 3,4%.
Это хорошие новости.
Плохая новость заключалась в том, что звездная цифра в 657 000 за ноябрь была понижена до 599 000. Вдобавок к этому октябрьская версия была пересмотрена еще на 13 000 единиц ниже.
С тех пор продажи новых домов в феврале выросли на 5%, но это произошло после января, когда они упали на 6,9%.
И нам еще предстоит увидеть, какое влияние замедление роста Китая может оказать на мировую экономику.
На момент написания этой статьи не было никаких доказательств того, что рецессия неизбежна. Но по крайней мере несколько кварталов относительно вялого роста кажутся вероятными. По оценке GDPNow, ФРС Атланты, рост ВВП в первом квартале составит всего 2,3%.
The Kiplinger Letter прогнозирует более медленный годовой рост ВВП в следующие два года - с 2,9% в 2018 году до 2,5% в 2019 году и 1,8% в 2020 году.
Различные исследования показали, что акции США растут со средним годовым темпом роста около 10% в год. Но это предполагает длительный горизонт от 20 до 30 лет. На более коротких горизонтах доходность акций может быть значительно выше или значительно ниже - даже отрицательной.
Учтите, что с 1968 по 1982 год S&P 500 никуда , что дает нулевую доходность для инвесторов (хотя инвесторы действительно получали дивиденды в течение этого периода). То же самое произошло в период с 1996 по 2009 год, и, что еще хуже, урожайность в этот период была намного ниже, чем в период с 1968 по 1982 год. Достаточно сказать, что в эти годы доходность была намного ниже долгосрочной средней.
Но такова природа возврата к среднему. Долгие периоды некачественной доходности сменяются длинными периодами доходности выше среднего. С момента достижения дна в 2009 году индекс S&P 500 составлял 15,4% в год, что намного выше . чем долгосрочная средняя.
К сожалению, если учесть это, а также сегодняшние высокие оценки, это, вероятно, означает, что нас ожидает еще один длительный период низкой производительности.
Такую модель возврата к среднему следует рассматривать как палаш, а не как хирургический скальпель. Он не скажет вам точный день, месяц или даже год, когда вы должны выдернуть шнур и уйти с рынка. Итак, хотя коррекция фондового рынка, безусловно, возможна где-то в этом квартале это далеко не предрешенный вывод - значительный откат может произойти гораздо дальше.
Ничто из этого не говорит о том, что вы должны все продавать и бежать в горы.
Учитывая долгосрочный успех стратегий «покупай и держи» на протяжении американской истории, большинство инвесторов должны иметь хотя бы некоторое влияние на фондовый рынок более или менее постоянно. Инвестиции в рынок через широкий механизм, такой как индексный фонд S&P 500 или ETF, такой как SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY), по сути, являются долгосрочной ставкой на Америку. И, как неоднократно подчеркивал не кто иной, как легендарный Уоррен Баффет, делать ставки против Америки в целом - плохая идея.
Но бывают случаи, когда требуется небольшая дополнительная осторожность и имеет смысл держать немного больше денег, чем обычно. Если вы видите относительно ограниченный потенциал роста в ближайшем будущем, это разумный шаг.
«Никогда не забывайте, что наличные - это тоже позиция», - пишет Дж. К. Паретс, основатель исследовательской компании по техническому анализу All Star Charts. «Не позволяйте никому говорить вам, что большие денежные позиции - плохая идея. Это ваши деньги. Ты это заслужил. Если вы хотите заработать деньги в более нестабильных условиях, я думаю, это лучше, чем быть расколотым или, что еще хуже, закрыть глаза и надеяться, что большой плохой рынок уйдет ».
Если вы хотите заработать немного дополнительных процентов при сохранении максимальной ликвидности, подумайте о том, чтобы оставить часть своих денежных средств в казначейских векселях или краткосрочных облигациях. Если вы предпочитаете ETF вместо отдельных ценных бумаг, рассмотрите SPDR Bloomberg Barclays 1-3-месячные T-Bill ETF (BIL) или iShares 1-3-летние казначейские облигации (SHY), оба из которых приносят около 2,3% по текущим ценам.