25 сентября 2025 года было объявлено, что 9 европейских банков, включая UniCredit, ING и CaixaBank, создали консорциум по выпуску стейблкоина евро – криптовалюты, стоимость которой привязана к евро.

Хотя стейблкоины менее волатильны, чем обычные криптовалюты, такие как биткойны, они, несмотря на свое название, не являются стабильными по своей сути. Разрешение банкам создавать свои собственные может еще больше дестабилизировать и без того неспокойную экономику еврозоны и усилить последствия любого будущего краха рынка.

Криптовалюту и, в частности, стейблкоины можно понимать как токены цифрового казино. Представьте, что вы заходите в казино А. На входе вам дают жетон (с надписью казино) в обмен на евро. Вы проводите несколько часов в казино, вам везет, и в конце ночи у вас в кармане лежит жетон казино A.

На следующую ночь вы идете в казино Б. На входе вы понимаете, что у вас нет денег, только жетон казино А. Кассир в Казино Б спрашивает своего босса, может ли он принимать жетоны из Казино А. Босс отвечает:«Конечно, я знаю Казино А, это здоровый бизнес». Затем они обменивают ваш жетон казино A на жетон казино B. Босс Казино Б принимает жетон Казино А только по одной причине:доверие.

Стейблкоины основаны на доверии

Из этой истории можно сделать два вывода. Во-первых, возможность использовать жетон из казино A в казино B — это хорошо. В противном случае вам пришлось бы пойти в казино A, конвертировать жетон в евро, вернуться в казино B и обменять его на жетон казино B. Прямой обмен токенами снижает транзакционные издержки.

Во-вторых, токены являются заменой наличных денег. Если наши гипотетические казино доверяют друг другу, то не имеет значения, кто выдает токен — токен любого казино всегда стоит один евро.

Проблемы возникают, когда казино начинают не доверять друг другу. В нашем примере босс Казино Б мог бы сказать:«Вы можете принять это, но со скидкой, дайте ему только половину токена Казино Б». Они могут даже сказать:«Казино А? Ни в коем случае, их жетоны ничего не стоят!»

Теперь представьте, что эти токены являются цифровыми, а не физическими, и их можно отправить мгновенно, как электронное письмо. Это стейблкоин.

Стейблкоины могут быстро обесцениться

Как говорилось выше, 9 банков еврозоны планируют выпустить стейблкоин евро. В нашем примере мы можем рассматривать эти банки как Казино А. Вы сможете пойти в один из этих банков и купить «их стейблкоин» в обмен на один евро — скорее всего, больше одного евро (банки захотят заработать на этом комиссию).

Если все будут доверять этим банкам, одна из «их монет» и один евро будут иметь одинаковую стоимость. Главное преимущество «своей монеты» в том, что вы сможете совершать переводы мгновенно. Сегодня банковский перевод даже внутри страны может занять до трех дней.

Стейблкоин евро может показаться отличным, но есть одно главное условие для поддержания его ценности:каждый должен доверять именно этим банкам. Мы знаем, что это не всегда так – люди могут быстро потерять доверие к банкам, а банки зачастую даже не доверяют друг другу. Во время финансового кризиса доверие может исчезнуть в одночасье.

Чтобы убедиться в этом, нам не нужно заглядывать далеко в прошлое. В 2008 году, после краха Lehman Brothers, межбанковское кредитование (банки, предоставляющие друг другу деньги взаймы) заморозилось. Банки не были уверены в качестве активов других банков, поэтому боялись давать им кредиты. Если бы они боялись одалживать деньги банку, они бы точно не были рады принять «свою монету» без значительной скидки.

Активы не являются защитой

Сторонники стейблкоинов, несомненно, будут утверждать, что нам не о чем беспокоиться, потому что будут правила, гарантирующие, что у банков будет достаточно активов для поддержки этого токена. Банки должны будут иметь ликвидные активы, соответствующие стоимости выпускаемых ими токенов.

Однако история показала нам, что цена активов может неожиданно снизиться во время финансового кризиса. До 2007 года инвесторы считали, что субстандартные ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), так же безопасны, как и государственные облигации США. Точно так же до августа 2007 года испанские государственные облигации считались такими же безопасными, как и немецкие.

Эта потеря доверия привела к краху рынка в 2008 году, но если бы на сцене были стейблкоины, все было бы гораздо хуже. Если бы в 2008 году существовали стейблкоины, держатели испанского государственного долга (или субстандартных MBS) столкнулись бы с обвалом стоимости не только своих собственных активов, но и всех людей, которые решили разместить свои сбережения в стейблкоинах. Это увеличило бы и без того разрушительное воздействие краха – «Великую Великую» рецессию.

Стейблкоин, выпущенный ЕЦБ

Существуют потенциальные преимущества наличия цифровой валюты. Представьте, что у вас есть депозит в Европейском центральном банке (ЕЦБ), и вы можете использовать его токен для совершения мгновенных транзакций (от покупки кофе до передачи его дочери, обучающейся за границей). Никто не будет волноваться, что у ЕЦБ могут закончиться евро, потому что именно они их печатают!

Цифровой евро также может быть принят другими странами, что сделает евро реальным соперником доллара США в качестве резервной валюты. США уже запретили себе такой шаг:Закон о гениях, который регулирует стейблкоины в США, запрещает Федеральной резервной системе создавать цифровые доллары.

В таких обстоятельствах выбор кажется очевидным. Официальный цифровой евро, поддерживаемый ЕЦБ, является гораздо лучшим предложением, чем консорциум частных банков, конкурирующих за продвижение своей собственной, нестабильной по своей сути, цифровой монеты.

Еженедельное электронное письмо на английском языке, в котором представлены экспертные знания ученых и исследователей. Он знакомит с разнообразием исследований, проводимых на континенте, и рассматривает некоторые ключевые проблемы, стоящие перед европейскими странами. Получайте информационный бюллетень!