ComfortDelGro Corporation (CDG) (SGX:C52) — это диверсифицированная многонациональная компания наземного транспорта, которая управляет такси, автобусами и поездами в таких странах, как Сингапур, Австралия и Великобритания.
SBS Transit (SBS) (SGX:S61) является дочерней компанией CDG с 75% долей участия и ведущим оператором общественного транспорта в Сингапуре, управляющим более чем 200 автобусными маршрутами, линиями метро Downtown и North East, а также линиями LRT Sengkang/Punggol. Основным конкурентом «СБС Транзит» является компания SMRT, полностью принадлежащая государству. Есть и более мелкие конкуренты, такие как Tower Transit и Go-Ahead Singapore.
Vicom (SGX:WJP) — компания по осмотру транспортных средств, 67% которой принадлежит CDG. Ему принадлежит большая часть рынка техосмотра транспортных средств в Сингапуре, и у него имеется 6 из 8 авторизованных центров техосмотра. STA Inspection (STAI), дочерняя компания ST Engineering (SGX:S63), владеет оставшимися двумя инспекционными центрами.
Компания Рыночная капитализация ($) Доходность за 1 год (%) P/E (раз) Дивидендная доходность (%) П/Б (раз) Комфорт ДелГро3.21Б-4.03145.71.2СБС Транзит1.15Б32.35194.81.7Виком0.64Б33.58153.43.9Компания CDG, несмотря на то, что она является материнской компанией SBS и Vicom, за последние 12 месяцев увидела, как цена ее акций стоит на месте, в то время как цены на акции SBS и Vicom выросли более чем на 30%. Здесь мы рассмотрим, почему CDG отстает.
Источник:Google Finance по состоянию на 5 мая 2026 г. Инвесторы часто рассматривают CDG иначе, чем ее дочерние компании, из-за ее сложного глобального профиля рисков по сравнению с относительно стабильным характером «дойной коровы» SBS Transit и VICOM.
В отличие от своих дочерних компаний, ориентированных на Сингапур, CDG сталкивается с глобальными проблемами, включая волатильность валютных курсов в Австралии и Великобритании, затраты на рабочую силу, возникающие из-за дефицита в Австралии, и высокие инфляционные издержки в Великобритании. Недавние крупные приобретения (например, A2B Australia, Addison Lee) привели к тому, что компания оказалась в состоянии чистого долга.
Традиционный бизнес такси CDG столкнулся с перебоями и постоянным давлением со стороны конкурентов по аренде частных автомобилей, таких как Grab (NASDAQ:GRAB). Снижение парка такси в Сингапуре по-прежнему является основным фактором давления на рост доходов компании.
Следует отметить, что в 19 финансовом году выручка CDG составила 3,9 миллиарда долларов, а операционная прибыль — 415 миллионов долларов. Сейчас выручка компании составляет $5,1 млрд, а операционная прибыль — $373 млн.
В 19 финансовом году чистая денежная позиция CDG составляла около 60 миллионов долларов США; сейчас его чистый долг составляет 729 миллионов долларов. Несмотря на длинный список приобретений, которые должны были повысить стоимость, эти сделки принесли лишь значительную, но не существенную прибыль. Прибыль на акцию в настоящее время составляет 10,63 цента, что намного ниже, чем диапазон EPS до пандемии, составлявший 12–14 центов.
До COVID-19 дивиденды также были ближе к 10 центам, а сейчас составляют 8,5 центов.
Все это в основном связано с ослаблением сегмента такси, а также снижением рентабельности в сегменте общественного транспорта. Рентабельность обоих сегментов в настоящее время ниже уровня, существовавшего до пандемии, несмотря на рост выручки. Выручка сегмента общественного транспорта составила $2,9 млрд в 2019 финансовом году и $3,3 млрд сейчас, однако прибыль упала с $224 млн до $178 млн. Выручка сегмента такси составила 669 миллионов долларов в 2019 финансовом году и 1,03 миллиарда долларов сейчас; однако прибыль едва увеличилась со 104 до 121 миллиона долларов.
SBS имеет стабильный профиль с тех пор, как в 2016 году была введена Модель контрактов на автобусные перевозки (BCM), в результате которой роль таких операторов, как SBS, превратилась из владельцев в поставщиков услуг.
В рамках BCM Управление наземного транспорта (LTA) владеет всеми автобусами, депо и системами продажи билетов. Операторам остается только делать ставки на автобусные пакеты (группы маршрутов). В случае победы правительство платит им фиксированную плату за предоставление этих услуг.
Риск доходов лежит на правительстве, поскольку оно собирает все доходы от проезда. Это означает, что падение количества пассажиров напрямую не повлияет на доход оператора, поскольку ему платят за предоставляемые услуги, а не за каждого пассажира.
Все, что нужно сделать операторам, — это соблюдать строгие стандарты производительности, такие как стандарты надежности и безопасности, чтобы получать полную гонорар.
Существует также аналогичная структура для линий MRT и LRT, аналогичная модели автобуса, но с другими механизмами финансового распределения. Как и в случае с автобусами, LTA владеет поездами и системами сигнализации, принимая основные решения по модернизации и расширению.
Большинство нынешних линий (например, Северо-восточная линия и линия Downtown, которыми управляет SBS), используют NRFF версии 2. Это включает в себя механизм «воротника», при котором правительство разделяет риск, если доходы от проезда упадут слишком низко, но также берет на себя большую долю прибыли, если оператор работает исключительно хорошо.
В дальнейшем новые линии, такие как линия Томсон-Восточное побережье (TEL) и линия региона Джуронг (JRL), используют модель «валовой стоимости». Как и в случае с автобусом, правительство собирает все тарифы и платит оператору фиксированную плату за обслуживание, что снижает риск по сравнению с версией 2.
Эта модель обеспечивает предсказуемый и стабильный поток доходов для SBS Transit, но она также ограничивает размер прибыли, которую SBS может получить от местной транспортной системы. Вот почему материнская компания CDG ищет за рубежом нерегулируемые рынки для более быстрого роста.
Vicom доминирует на законном рынке с высокими входными барьерами, что позволяет компании получать стабильную, предсказуемую прибыль с минимальными потребностями в реинвестировании.
Vicom — ведущий поставщик услуг технических испытаний и инспекций в Сингапуре. Ее основной деятельностью являются обязательные проверки технического состояния транспортных средств, а ее дочерняя компания Setsco Services проводит испытания, не связанные с транспортными средствами, в таких областях, как гражданское, химическое и машиностроение.
Из-за регуляторных барьеров он работает в дуополии только с одним крупным конкурентом. Осмотр автомобиля не является обязательным в Сингапуре; это требуется по закону для продления дорожного налога. Это создает постоянную клиентскую базу, которая должна возвращаться каждые 1–2 года.
CDG выглядит относительно привлекательно с точки зрения P/E, P/B и дивидендной доходности. Более того, исходя из суммы оценки компонентов (SOTP), когда рыночная стоимость двух зарегистрированных дочерних компаний уже составляет 1,3 миллиарда долларов США, инвесторы получают оставшийся бизнес всего за 1,9 миллиарда долларов США.
Учитывая долю владения CDG в двух перечисленных дочерних компаниях, они приносят около 75 миллионов долларов прибыли, что означает, что на оставшийся бизнес приходится около 155 миллионов долларов прибыли. Исходя из этого, оставшийся бизнес оценивается по коэффициенту P/E в 12 раз, что примерно соответствует стоимости всей группы CDG. Оценка SOTP позволяет оценить CDG как справедливую по сравнению с фундаментальными показателями оценки. Конечно, ключевой вопрос заключается в том, справедливо ли оценен текущий коэффициент P/E, равный 14, и ответ зависит от того, какой уровень прибыльности зарубежные предприятия CDG могут обеспечить в ближайшие годы.
CDG была исключена из эталонного индекса Straits Times (STI) в сентябре 2022 года. Удаление произошло в первую очередь из-за ее более низкой рыночной капитализации по сравнению с другими компаниями во время квартального обзора. После удаления CDG упал почти до 1 доллара в 2023 году, а затем вернулся к текущему уровню.
Учитывая рыночную капитализацию в 3,2 миллиарда долларов, у CDG очень мало шансов вернуться в состав STI при ее текущей рыночной капитализации. Помимо многих REIT, которые превосходят CDG по рыночной капитализации, CDG также уступает таким акциям, как Sheng Siong, Olam, Golden Agri-Resources и SIAEC (некоторые из которых также были бывшими участниками STI).
Таким образом, CDG должна сначала повысить свою прибыльность, провести переоценку и торговать по более высокой цене.
пс. если вы хотите научиться анализировать и находить лучшие акции для покупки, Элвин делится нашей стратегией на вебинаре .