Уоррен Баффет — большинство согласится — на данный момент живая легенда. Его ежегодное письмо акционерам, пожалуй, самое ожидаемое в инвестиционном сообществе, порождающее бесконечные статьи и комментарии в течение следующих недель. Многое из того, что о нем написано, попахивает агиографией:все мы слышали о бережливости Оракула из Омахи, его страсти к кока-коле и его детских предпринимательских подвигах. Вероятно, ни один отдельный инвестор не сможет повторить его успех или даже получить точные инвестиционные советы из его ежегодных писем. Тем не менее, инвестиционная стратегия и философия Уоррена Баффета могут быть очень полезным руководством для всех, поскольку он фокусируется на долгосрочных, экономически устойчивых результатах. В этой статье мы анализируем его стиль и философию, пытаемся понять его текущие опасения и уделяем немного времени размышлениям об ошибках из инвестиционной истории Уоррена Баффета, чтобы попытаться подобрать полезные и общие рекомендации.
Уоррен Баффет, вероятно, самый известный сторонник стоимостного инвестирования:его инвестиционная философия обманчиво проста. Цель Berkshire Hathaway — покупать полностью или частично хорошо управляемые предприятия, обладающие благоприятными и устойчивыми экономическими характеристиками». Очевидно, что экономика самой транзакции должна быть благоприятной.
Сам Баффет изобразил эту философию выявления недооцененных компаний с помощью изображения окурка сигары - в основном использованной сигары, которую другие игнорируют, но у которой еще осталось несколько безрисковых затяжек.
Он делит свой портфель на пять макрогрупп, расположенных ниже в порядке вклада в его прибыль в 2018 году:
Он смотрит на то, что, по его мнению, является вероятностью потери капитала при сделке (из-за снижения общей стоимости бизнеса или финансового инструмента), на поддержку сильных и прилежных менеджеров и на оценку внутренней стоимости сделки. Он определяет это как дисконтированную стоимость денежных средств, которые могут быть изъяты из бизнеса в оставшийся срок его существования. Денежная цифра, которую он использует для этого расчета, — это то, что он определяет как «доход владельца».
Он также верит в долгосрочную экономическую ценность за вычетом всех затрат, а не только тех, которые считаются бухгалтерскими расходами. Он с осторожностью относится к практике переоценки по рыночной стоимости, так как считает, что волатильность чистой прибыли отвлекает.
Однако для расчета внутренней стоимости необходимо инвестировать только в те предприятия, которые не слишком сложны для понимания.
Формула дохода владельца
В течение жизни компании соотношение между внутренней и рыночной стоимостью будет выглядеть примерно так:
Поделиться внутренней ценностью
С чисто финансовой точки зрения он является ярым сторонником ограничения левериджа, удержания прибыли и выкупа акций, если эти акции недооценены. Ниже мы опишем некоторые основные моменты инвестиционной стратегии Уоррена Баффета:
Он уже давно использует свои доли в компаниях по страхованию имущества и страхованию от несчастных случаев как способ финансирования покупок других предприятий. Это связано с бизнес-моделью страховых компаний, которую мы графически иллюстрируем ниже:
Инвестиционная модель Berkshire Hathaway
Уоррен Баффет известен своей скромностью:он приписывает большую часть своих инвестиционных успехов тому, что он называет «американским попутным ветром», имея в виду устойчивое процветание, которым США наслаждались после окончания Второй мировой войны. Он отмечает, что простое инвестирование в фондовый рынок в то время, когда он сделал свою первую инвестицию, принесло бы доход в размере 5 288 за 1 (за вычетом всех комиссий и налогов).
По его мнению, это экономическое оживление сохранится, и поэтому в последнее время он не инвестировал в валюту или много за пределами Соединенных Штатов.
Однако он считает, что на данный момент оценки частных компаний слишком высоки, особенно для тех, у кого хорошие экономические перспективы и долгая жизнь. Это мнение, которое я полностью разделяю, особенно в отношении быстрорастущих технологических компаний — вот ссылка на макроэкономический прогноз KKR на 2019 год, который мне показался очень интересным. Эта точка зрения отражена в последнем распределении активов Berkshire Hathaway среди пяти компонентов, которые мы описали выше:он отдал приоритет рыночным ценным бумагам и сохранил дополнительные ресурсы в виде денежных средств и их эквивалентов, надеясь найти компанию с соответствующей стоимостью для покупки.
Дополнительный риск, отмеченный Уорреном Баффетом, — это катастрофический страховой случай; те, которые он упомянул, — это экологические катастрофы и кибератаки.
Даже Уоррен Баффет за свою долгую карьеру совершил несколько ошибок, и он очень открыто их обсуждает. Мы рассмотрим некоторые из них здесь, чтобы извлечь интересные уроки.
Waumbec Mills состояла из группы текстильных фабрик, расположенных в Нью-Гэмпшире, которые Berkshire Hathaway приобрела в 1975 году по цене ниже стоимости оборотного капитала. По сути, они взяли все бесплатно, за исключением избыточной дебиторской задолженности и товарных запасов — по понятным причинам сделка, от которой было бы трудно отказаться. Как же он тогда ошибся? Его соблазнила низкая цена, по которой он мог обеспечить сделку, и он неверно истолковал долгосрочную экономическую жизнеспособность мукомольной отрасли. Ключевой урок, который он извлек из этого и других инцидентов, заключается в том, что сосредоточение внимания на поиске выгодных сделок не обязательно ведет к долгосрочной ценности. Теперь он предпочитает владеть меньшими долями в лучших компаниях, чем целым бизнесом, переживающим трудности.
Очевидно, что текстильная промышленность не была столь благоприятной для г-на Баффета. Также странно сейчас думать о Berkshire Hathaway как о бизнесе, на котором он потерял много денег. Возможно, это поучительная история о мести и действиях назло. Он уже был акционером в бизнесе в 1962 году, когда он получил устное предложение о покупке своих акций от человека, который в то время управлял Berkshire Hathaway, Сибери Стэнтона. Когда он получил официальное предложение по более низкой цене, чем было согласовано, он решил больше не продавать, а вместо этого купить все акции BH, которые он мог получить, и уволить Стэнтона. В конечном счете ему удалось отомстить, но теперь он также был гордым владельцем обанкротившегося текстильного бизнеса.
Dexter Shoes была обувным бизнесом в штате Мэн, производившим качественную и прочную обувь. Уоррен Баффет считал, что это качество и долговечность обеспечили им конкурентное преимущество, когда он приобрел Dexter Shoes в 1993 году. К сожалению, к 2001 году Dexter Shoes пришлось закрыть свои заводы из-за возросшей конкуренции более дешевой обуви, производимой за пределами США. Мало того, что тезис об инвестициях был ошибочным, потери от сделки были еще больше из-за того, что приобретение было полностью осуществлено за счет акций Berkshire Hathaway. Это означало, что это нанесло ущерб акционерной стоимости, поскольку он отдал часть их акций за то, что в конечном итоге ничего не стоило. С тех пор он стал ярым сторонником создания еще больших запасов наличности для приобретений и использования только наличных.
В 1987 году Уоррен Баффет приобрел долю в размере 700 миллионов долларов в Salomon Brothers, престижном доме по торговле облигациями и инвестиционном банке. Это было незадолго до крупных списаний, вызванных крахом фондового рынка в Черную пятницу. Это уничтожило треть стоимости инвестиций BH. В течение следующих нескольких лет финансовые результаты инвестиционного банка оставались крайне неустойчивыми, и возник ряд скандалов, кульминацией которых стал 1991 год, когда выяснилось, что торговая служба подавала фальшивые заявки на государственные облигации, нарушая правила первичных дилеров, установленные США. Казна, все со знанием дела. В этот момент Уоррен Баффет был вынужден вмешаться и взять на себя управление фирмой, отпустив многих людей и внедрив культуру соблюдения. По его словам, это было очень «невеселое» время, которое отвлекало его от обязанностей по управлению компанией. В Salomon было много проблем, которые сохранялись до тех пор, пока он не был продан в 1998 году:агрессивная и слабая управленческая и торговая культура, чрезмерный леверидж (в какой-то момент он стал $37 активов против $1 капитала, что даже выше, чем у Lehman, когда он рухнул). ).
Tesco - крупная британская сеть супермаркетов, в которую Berkshire Hathaway инвестировала в 2006 году. Он стал одним из крупнейших акционеров бакалейной лавки, несмотря на то, что они несколько раз предупреждали о прибылях. В 2013 году BH начала продавать часть своего участия, хотя и медленными темпами. Когда в 2014 году в компании разразился крупный бухгалтерский скандал из-за завышения прибыли, BH по-прежнему оставался третьим по величине акционером. Урок, который Уоррен Баффет извлек из этой дорогостоящей ошибки, заключался в том, что он должен быть более решительным в отказе от этих инвестиций, когда он потерял веру в руководство и их методы.
Очень трудно сказать, смогут ли когда-нибудь повторить успех Уоррена Баффета и Berkshire Hathaway даже очень талантливые и проницательные инвесторы. Это было, как признает сам г-н Баффет, продуктом, по крайней мере частично, длительного и беспрецедентного периода экономического роста и процветания. Меняется не только этот факт, но и динамика глобальной макроэкономики; некоторые из крупнейших и наиболее ценных компаний мира в настоящее время находятся в Китае или других странах с развивающейся экономикой, и это может затруднить для глобальных инвесторов как доступ к ним в качестве инвестиций, так и возможность влиять на руководство так же эффективно, как г-н Джонс. Баффет смог сделать это в своей родной стране, США. Наконец, г-н Баффет, как известно, старается держаться подальше от инвестиций в технологии и предпочитает более традиционные бизнес-модели. Однако в будущем, скорее всего, именно этот сектор принесет большую прибыль, поскольку мы наблюдаем то, что Джереми Рифкин назвал Третьей промышленной революцией.
На мой взгляд, тем не менее из инвестиционной стратегии Уоррена Баффета и его ошибок можно извлечь несколько очень интересных уроков даже для скромных индивидуальных инвесторов. Например, его подход к построению портфеля — полезно думать о своих инвестициях как о разных денежных пулах, которые служат разным целям, и в том же ключе, что и г-н Баффет, классифицирующий их:
Во-вторых, я также разделяю веру в то значение, которое Уоррен Баффет придает построению долгосрочных отношений и работе с людьми, которым он доверяет и которыми восхищается интеллектуально, но которые также, что важно, разделяют его ценности. Это отличный урок для любых деловых отношений, будь то деловые партнеры или просто начальники или коллеги. И последнее, но не менее важное:еще один важный урок заключается в том, что сбережения и инвестиции являются истинными ключами к созданию богатства, и что начинать нужно как можно раньше, возможно, даже в возрасте 11 лет, как сам Оракул из Омахи.