После завершения финансового прогноза для нового проекта первый вопрос часто звучит так:«Какова моя прибыль?» Ожидаемый ответ представляет собой простой процент или эмпирическое значение, представляющее прогнозируемую прибыль. Однако чаще всего фактическим ответом будет «это зависит». Это зависит от того, что человек хочет измерить. Рентабельность инвестиций не обязательно является показателем сама по себе, напротив, это скорее категория инструментов измерения, предназначенных для предоставления информации об операционных результатах инвестиций или коммерческого предприятия.
Разные инвесторы выбирают разные меры, с помощью которых они оценивают операционную эффективность. Иногда выбор зависит от предпочтений инвесторов, а для других он определяется стандартными операционными процедурами в отрасли. В конечном счете, какой бы показатель ни использовался, крайне важно, чтобы инвесторы понимали, что он оценивает. Также важно убедиться, что для оценки нескольких инвестиций используется одно и то же измерение:разные инструменты могут привести к сравнению яблок с апельсинами.
Доходы могут относиться к измерениям, рассчитываемым ежемесячно, ежеквартально или даже ежегодно. Другие меры направлены на обеспечение возврата всего проекта или предприятия. XXI век открыл эпоху повышенного внимания к таким областям, как устойчивость, ограниченное воздействие на окружающую среду и социальная ответственность. Финансовый мир отреагировал на это, приняв идею измерения социальной выгоды, которую можно получить от различных деловых предприятий и инвестиций. Соответственно, разрабатываются инструменты, которые пытаются измерить социальную отдачу от инвестиций.
Используя прогноз для компании, которую мы назовем ABC, Incorporated (см. ниже), измерения прибыли будут описаны с точки зрения их процедур расчета и понимания, которое они дают в отношении доходов инвесторов. Контекстуально это фактически реальный пример от моего прошлого клиента, с тем же самым и некоторыми измененными цифрами.
Типы возврата делятся на две категории:от действующего предприятия и от инвестиций. Первый отражает целостную прибыль от бизнеса в целом, который, как предполагается, будет продолжать работать в течение значительного будущего.
Таким образом, отчетность о непрерывности деятельности дает всестороннюю картину эффективности бизнеса в целом.
Рентабельность активов (ROA) – это показатель эффективности использования активов предприятия для получения прибыли.
Для корпорации ABC ROA за каждый из первых 5 лет работы будет составлять:
ROA является ценным показателем, поскольку он описывает прибыль на доллар используемых активов. Например, прогнозируется, что в третьем году ABC будет генерировать 18,21 доллара на каждые 100 долларов активов, задействованных в бизнесе. Однако, как и в случае большинства расчетов доходности, эмпирическая ценность — это еще не все. Чтобы проиллюстрировать это, мы зададим вопрос:«Является ли 18,21% хорошей рентабельностью активов?» К сожалению, снова ответ «Это зависит»!
При оценке ROA первым делом нужно понять отрасль и производительность по отношению к ней. Предположим, что в отрасли ABC средняя рентабельность активов составляет 20,00%. Очевидно, что в первые годы ABC работает ниже среднего. Однако обратите внимание на тенденцию к рентабельности инвестиций ABC, она улучшается и к 5 году должна быть немного лучше, чем в отрасли.
Чтобы рентабельность инвестиций показала свою максимальную ценность, ее следует рассматривать с течением времени как измерение непрерывности деятельности. Хотя показатель рентабельности инвестиций на момент времени важен, анализ тенденций в целом имеет большую ценность.
Обычно ошибочно оценивать эмпирическую прибыль (сумму в долларах) как меру возврата инвестиций. Например, чистая прибыль British Petroleum за 2017 финансовый год составила примерно 3,4 миллиарда долларов. Огромная сумма денег, чтобы быть уверенным. Однако ROA BP на FYE 2017 составляет 1,23%. Это значительно меньше, чем у некоторых конкурентов.
Для сравнения, доходность 10-летних казначейских облигаций США в 2017 году составляла в среднем 2,33%. Таким образом, если бы BP могла ликвидировать свои активы на сумму около 277 миллиардов долларов и инвестировать их в казначейские облигации США, она получила бы более высокую доходность по активам при гораздо более низкой доходности. уровень риска. Соответственно, просмотр только эмпирических долларов никогда не является хорошим показателем прибыли.
Каждая отрасль имеет схожие операционные процессы между компаниями в отрасли. Промышленные компании, например, больше инвестируют в активы. Нефтяные компании предъявляют огромные требования к оборудованию. Тем не менее, предприятия, основанные на услугах, имеют гораздо меньше активов. Сравните Exxon с Facebook.
Хотя чистая прибыль сопоставима, рентабельность инвестиций Facebook значительно выше, чем у Exxon. На первый взгляд можно предположить, что Facebook работает лучше, чем Exxon. Однако обратите внимание на разницу в активах. У Exxon в 4 раза больше активов, чем у Facebook. Как отмечалось ранее, Exxon показывает лучшие результаты, чем некоторые из ее отраслевых конкурентов, по показателю ROA. Соответственно, крайне важно понимать, что сравнение рентабельности инвестиций по отраслям не всегда разумно или выполнимо.
Кроме того, важно отметить, что в отрасли некоторые предприятия могут иметь меньше активов, чем обычно, если они используют арендованные активы вместо собственных активов. Арендованные активы не отражаются в балансе, поэтому общая сумма активов такой фирмы будет намного меньше, чем у той, которой эти активы принадлежат. В таком случае ROA для компании, сдающей в аренду активы, будет намного лучше. Наблюдатель должен сравнить не только ROA конкурирующих предприятий (или альтернативных инвестиций), но и уровень балансовых активов, используемых каждым из них. Это еще один способ обеспечить точные сравнительные расчеты рентабельности инвестиций.
Рентабельность активов предполагает постоянный уровень активов с течением времени. Однако в ситуациях, когда внутрипериодные колебания вероятны или ожидаются, часто целесообразно использовать средние активы. Формула похожа на ROA, но учитывает средние активы.
В то время как основные средства составляют большую часть большинства балансовых активов, некоторые отрасли имеют большие суммы оборотных активов или оборотных активов, которые сильно колеблются. В этих случаях расчет ROA можно изменить, чтобы он включал только долгосрочные основные средства. Этот показатель имеет значение, когда такие активы являются ключевыми для долгосрочной эффективности.
Конечная ценность ROA для измерения рентабельности инвестиций заключается в оценке ее на основе непрерывности деятельности с течением времени, рассматриваемой с точки зрения тенденций и сравниваемой с отраслевыми стандартами и типичной структурой баланса для аналогичных компаний/инвестиций.
Рентабельность собственного капитала (ROE) — это мера возврата инвестиций в акционерный капитал, сделанных в инвестиционном бизнесе.
Обратите внимание, что общий капитал состоит из оплаченного капитала плюс нераспределенная прибыль (нераспределенная прибыль, реинвестированная в бизнес). Обычно это та часть, которая вызывает путаницу, она не должна отражать рыночную стоимость торгуемых акций компании.
Для корпорации ABC ROE за каждый из первых 5 лет работы будет составлять:
ROE отличается от ROA из-за кредитного плеча, то есть денег, заимствованных для инвестиций в бизнес. По сути, если бы не было заемных средств, а весь инвестированный капитал составлял собственный капитал, ROE и ROA были бы точно такими же. Тем не менее, если стоимость заемных средств (т. е. процентная ставка) ниже, чем ROA без использования заемных средств, использование активов приведет к увеличению ROE по сравнению с ROA без использования заемных средств.
В то время как ROA используется для сравнения между действующими предприятиями или для определения финансовой осуществимости, ROE чаще всего используется для определения фактической или прогнозируемой рентабельности инвестиций. Как и ROA, динамика ROE с течением времени потенциально более ценна, чем любая отдельная точка данных.
Решение о том, что такое «хороший» ROE, зависит от нескольких факторов:
В то время как ROE описывает рентабельность собственного капитала, рентабельность инвестированного капитала (ROIC) описывает общую рентабельность всех. инвестированный капитал:собственный и заемный.
Для корпорации ABC ROIC с 1 по 5 год прогнозируется следующим образом:
ROIC измеряет общую прибыль на собственный капитал и заемные средства, вложенные в бизнес. ROIC используется для сравнения рентабельности инвестированного капитала с общей стоимостью инвестированного капитала, чаще всего со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).
Если ROIC> WACC, то предприятие обеспечивает достаточную доходность, превышающую барьер доходности, требуемый инвесторами в долговые и долевые инструменты, что указывает на то, что проект работает (или, по прогнозам, будет работать) удовлетворительно. Предположим, что WACC для ABC, Inc. составляет 20%. В 1-й и 2-й годы операционные результаты меньше требуемых, что не является неожиданным для начинающего предприятия. Однако через 3-5 лет ROIC превысит WACC, что указывает на то, что желаемая прибыль будет выплачена инвесторам. Избыточная прибыль будет дополнительной прибылью для инвесторов в акционерный капитал или дополнительной нераспределенной прибылью в бизнесе.
В отличие от ROA и ROE, ROIC зависит от бизнеса и связан со стоимостью капитала для конкретного предприятия. Со временем WACC может меняться, поэтому крайне важно, чтобы WACC за текущий период сравнивался с ROIC за текущий период.
ROA, ROE и ROIC касались доходности инвестиций, основанной на чистой прибыли или доходности или прибыли, основанной на бухгалтерском учете. Общий доход от инвестиций в другом диапазоне представляет собой показатель дохода наличными и основан на суммах вложенных денежных средств, полученных денежных средствах и сроках денежных потоков. Двумя основными расчетами общего дохода от инвестиций являются чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя норма прибыли (IRR). Оба показателя основаны на концепциях временной стоимости денег, которые, по сути, утверждают, что деньги имеют временную стоимость, поскольку они могут приносить проценты, если их инвестировать с течением времени.
Чистая приведенная стоимость (NPV) равна сумме приведенной стоимости (PV) вложенных денежных средств (денежный отток) плюс PV каждого притока денежных средств, полученного в будущем. Эти притоки денежных средств представляют собой возмещение инвестиций плюс доход (прибыль). Ставка дисконтирования, используемая для расчета PV каждого денежного потока, представляет собой минимальную доходность, которую инвестор считает приемлемой, часто известную как «пороговая ставка».
Чтобы рассчитать NPV, будущие денежные потоки должны включать все будущие денежные потоки, которые должны быть получены. Однако ожидается, что большинство деловых предприятий будут продолжаться в течение неопределенного времени в будущем. Чтобы создать конечное число прогнозируемых будущих денежных потоков, необходимо рассчитать прокси-значение для всех денежных потоков, происходящих после завершения прогноза. Эта стоимость называется ликвидационной стоимостью или конечной стоимостью.
Ликвидационная стоимость приблизительно равна чистой выручке от продаж, полученной инвестором, при условии, что инвестиции были проданы в последний период прогноза. Предполагая продажу инвестиций, общие денежные потоки конечны и происходят в течение срока прогноза.
Терминальная стоимость — это косвенная стоимость, включенная в прогноз движения денежных средств за последний период, которая рассчитывается путем деления потока денежных средств за последний период на ставку дисконтирования. Этот метод обычно используется для инвестиций, которые, как ожидается, будут продолжаться за рамками финансового прогноза
Корпорация ABC ожидает, что бизнес будет продолжаться бесконечно. Таким образом, конечная стоимость равна денежному потоку за 5-й год, деленному на пороговую ставку инвестора, равную 15%.
После определения общих денежных потоков по периодам рассчитывается ТС каждого из них, а сумма ТС представляет собой ЧПС.
После расчета NPV анализ становится очень простым. Если NPV больше 0, PV будущих притоков денежных средств превышает PV инвестиций (или оттока денежных средств). В этом случае доход превышает минимальное требование 15%. NPV больше 0 указывает на то, что фактическая прибыль превышает ставку дисконтирования.
Чистая приведенная стоимость НЕ обеспечивает конкретную рентабельность инвестиций (т. е. в процентах), но обычно используется в качестве предварительного показателя доходности для получения решения «годен/нет» в отношении инвестиций. По сути, ставка WACC считается минимальной нормой прибыли, которую должен достичь проект, если он будет продолжен. Эту ставку иногда называют «барьерной» ставкой. Если проект может «преодолеть препятствие», то его часто будут реализовывать. Прогноз для ABC указывает на положительную чистую приведенную стоимость и, таким образом, устраняет препятствие.
Как уже упоминалось, NPV не дает фактического возвращаемого значения. Однако общий доход от инвестиций, представленный притоком и оттоком денежных средств, может быть определен с использованием внутренней нормы прибыли (IRR). Одно из определений IRR гласит, что IRR — это ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость точно равна 0. Если, например, WACC, состоящий из требуемой доходности заемных и собственных средств, составляет, скажем, 33%, а чистая приведенная стоимость проекта равна точно 0, то IRR составит 33%.
Расчет внутренней нормы доходности может быть достигнут путем выполнения нескольких итераций прогноза чистой приведенной стоимости и изменения ставки дисконтирования для каждого расчета до тех пор, пока чистая приведенная стоимость не станет равной 0. Более эффективным методом расчета является использование функции внутренней нормы доходности в программах для работы с электронными таблицами, таких как Excel, или с помощью калькулятор.
Используя Excel, IRR для ABC прогнозируется на уровне 33%.
Пороговая ставка для этих инвестиций составляла 15%. NPV сообщил нам, что доход превысил пороговую ставку, а IRR сообщил нам, что точный доход составил 33%.
Возвращаясь ненадолго к первоначальному вопросу:«Какова моя доходность?», IRR, вероятно, является доходной стоимостью, которую инвестор ищет при оценке инвестиционных возможностей. Используя IRR, инвестор получает информацию о том, что он/она возместит доход от инвестиций плюс возврат в размере 33% от вложенных средств.
Социальная отдача от инвестиций (SROI) — это попытка количественно оценить социальную выгоду, которую можно получить от инвестиционной возможности. Зародившись в США, SROI быстро завоевала признание в Европе.
Ключевым предположением SROI является то, что значение социального воздействия проекта превышает первоначальную сумму инвестиций, в противном случае SROI будет отрицательным значением. Чем больше разница между значением социального воздействия и первоначальными инвестициями, тем выше показатель SROI.
Одной из основных трудностей с SROI является определение значения социального воздействия. К четырем основным категориям воздействия относятся:
Входные данные – инвестиции ресурсов в деятельность (например, затраты на выполнение программы подготовки к работе)
Результаты – прямые и материальные результаты деятельности (например, количество обученных людей)
Результаты – изменения людей в результате деятельности (например, новые рабочие места, более высокий доход или улучшенное качество жизни отдельных лиц)
Влияние – результат за вычетом оценки того, что произошло бы в любом случае (например, если 20 человек получили новую работу, но 5 из них все равно ее получили бы, влияние основано на 15 человек, получивших работу благодаря программе подготовки к работе)
В то время как SROI расширяет концепцию анализа рентабельности инвестиций за пределы традиционных финансов, социологические изменения в обществе заставляют инвесторов смотреть не только на цифры, но и на социальные ценности и выгоды. Несомненно, по мере развития показателя SROI он станет более распространенным в оценке деловых предприятий.
Хотите верьте, хотите нет, но каждый из этих расчетов должен быть подготовлен для всех бизнес-проектов. Почему? Потому что каждая сторона, рассматривающая финансовые прогнозы, будет делать это со своей точки зрения. Обсуждаемый прогноз ABC был включен в бизнес-план, который был рассмотрен как потенциальными инвесторами в акционерный капитал, так и потенциальными кредиторами капитала роста.
Инвесторы в акционерный капитал в первую очередь обращали внимание на общий доход от инвестиций, в частности, на IRR, который показывал бы прогнозируемый доход от их инвестиций в акционерный капитал. Напомним, однако, что IRR предполагает остаточную или конечную стоимость как часть окончательного денежного потока. В этом случае инвесторы также понимали, что им необходимо принять обоснованность предположений о конечной стоимости, иначе IRR будет ошибочным. В случае ABC конечная стоимость предполагала постоянный денежный поток в течение многих лет, выходящий за рамки прогнозов. Однако для ABC это было консервативным предположением, поскольку ее денежные потоки, вероятно, увеличатся в последующие годы.
Кроме того, инвесторы в акции также рассмотрели показатели непрерывности деятельности, в частности показатели ROE и ROIC. У ABC (как и у большинства стартапов) была окончательная стратегия выхода — стать публичными. Чтобы быть привлекательной для IPO-инвесторов, ABC должна была прогнозировать стабильную постоянную доходность инвестиций, соответствующую принципу «купи и держи» крупных управляющих денежными средствами на открытом рынке, таких как пенсионные фонды.
Потенциальные кредиторы также сосредоточили свое внимание на показателях непрерывности деятельности, которые на самом деле являются частью группы инструментов измерения, называемых финансовыми коэффициентами, которые обеспечивают различные операционные измерения, позволяющие анализировать деятельность конкретной компании и сравнивать ее с другими фирмами в отрасли. Потенциальные кредиторы часто пересматривают эти показатели возврата, потому что они ищут один ключевой элемент:финансовую стабильность во времени на уровне операций, более чем достаточном для погашения задолженности. Показатели ROA и ROIC наглядно показали, что ABC собирается быть прибыльной, но прогнозируется, что операции будут стабильными и со временем будут расти разумными темпами.
Доходность является мерой не только эффективности предприятия, но и мерой одной фирмы по отношению к другой. Обычно этот тип анализа называется бенчмаркингом. Ключом к бенчмаркингу является выявление компаний, максимально похожих на исследуемую компанию. Например, American Airlines сравнивает себя с United, Delta и другими крупными авиакомпаниями. Оценка показателей возврата для конкурентов позволяет ранжировать, а также определять средние показатели и стандарты по отрасли. Очевидно, что прогнозирование эффективности нового предприятия на уровне или лучше, чем в среднем по отрасли, будет привлекательным для инвесторов всех типов.
Показатели рентабельности инвестиций являются основополагающими как для новых проектов, так и для действующих предприятий. Эти меры, несомненно, будут частью финансового ландшафта на многие-многие годы вперед. Однако новые коэффициенты, такие как социальная рентабельность инвестиций, могут стать частью типичного финансового анализа. В настоящее время заядлые специалисты по расчету финансовых показателей, скорее всего, сочтут такие меры менее значимыми, поскольку твердые значения может быть трудно присвоить ценности социального воздействия. Тем не менее, нет никаких аргументов в пользу того, что вопросы создания общественной пользы и/или отсутствия социально-экологического ущерба будут рассматриваться потенциальными инвесторами либо по личным убеждениям, либо под давлением общества. ABC находится в отрасли, которая продвигает общественное благо по самой своей природе, если это ее бизнес, поэтому специальные коэффициенты, измеряющие благо, не нужны. Тем не менее, все предприятия должны начать учитывать эти вопросы в той или иной форме по мере продвижения бизнеса в двадцать первый век.
Многие новые предприятия создаются основателями, которые увлечены бизнесом и его продуктом или услугой. Однако одной страстью инвесторов не привлечь. В долгосрочной перспективе все сводится к деньгам и зарабатыванию денег. Превращение страсти в измеримую прибыль — вот как найти финансовые вложения для реализации мечты.