SEBI изменил инвестиционные нормы долговых взаимных фондов для инвестирования в облигации которые носят квази-справедливый характер. Такие облигации могут быть выпущены для покрытия убытков перед капиталом или могут быть конвертированы в капитал в случае определенного события. Такими облигациями являются дополнительные облигации уровня 1 и уровня 2 (АТ1 и АТ2). Правила вступают в силу 1 апреля 2021 г.
Эти облигации используются банками для укрепления своего капитала и удовлетворения требований к капиталу в соответствии с нормами BASEL III.
Это бессрочные облигации. т. е. эти облигации не имеют срока погашения. Таким образом, банкам даже не нужно возвращать основную сумму, если они того пожелают. Они могут просто продолжать платить периодические проценты. И требования таких держателей облигаций могут быть подчинены инвесторам в акции. В случае с Yes Bank RBI списал облигации AT1 до нуля (собственный капитал не был списан до нуля), что привело к полному убытку держателей облигаций AT1.
В случае Laxmi Vilas Bank и акции, и облигации AT2 были списаны до нуля.
Следовательно, в отличие от других облигаций, эти облигации AT1 и AT2 представляют собой гораздо более рискованные облигации.
Поэтому SEBI в своем циркуляре от 6 октября 2020 г. указал, что облигации AT1 могут быть выпущены только для квалифицированных институциональных покупателей (а не для розничных инвесторов).
Такое разоблачение должно быть унаследовано. Таким образом, долговые схемы MF не должны беспокоиться о сокращении своего существующего риска.
Однако такие схемы не могут осуществлять дальнейшие инвестиции в такие облигации, пока их инвестиции не упадут ниже установленных лимитов.
Ребята из MF играли в систему.
Мы видели довольно заметно в случае со схемой Franklin Ultra Short Bond Fund.
Схема Франклина представляет собой фонд сверхкороткой дюрации, где средний срок погашения (продолжительность) должен составлять от 3 до 6 месяцев. Вы ожидаете, что фонд будет держать облигации со сроком погашения от 3 до 6 месяцев. Однако у фонда было несколько облигаций с гораздо более длительным сроком погашения, доходившим до 10 лет. Имеет мало смысла.
Почему МФ это делают? Чтобы получить более высокую прибыль. По облигациям с более длительным сроком погашения выплачиваются более высокие проценты по облигациям с более коротким сроком погашения. Помогает долговым фондам поддерживать производительность.
Но как они могли это сделать?
Эта блестящая статья CapitalMind указывает на проблемы. МФ могут инвестировать в облигации с плавающей процентной ставкой или облигации с отзывом/путем.
А теперь хитрость.
Фонд может инвестировать в 10-летнюю облигацию с плавающей процентной ставкой. Облигация с плавающей процентной ставкой будет иметь даты сброса процентной ставки. Для расчета остаточного срока погашения учитывался остаточный период до следующей даты сброса. Если до следующего сброса процентной ставки осталось 6 месяцев, схема будет считать срок погашения облигации равным 6 месяцам, а не 10 годам.
ИЛИ
Фонд инвестирует в бессрочную облигацию (Callable Bond). Бессрочная облигация не имеет срока погашения. Для расчета среднего срока погашения должна учитываться ближайшая дата CALL. Кстати, этот подход можно использовать даже для, скажем, 10-летних облигаций со следующей датой CALL через 6 месяцев.
Если облигация имеет опцион на покупку, эмитент облигации (заемщик) имеет право (но не обязательство) вернуть ваши инвестиции в указанную дату (до даты погашения). Таким образом, эмитент может заставить инвестора (кредитора) забрать деньги на дату CALL. Облигации со встроенным колл-опционом называются отзывными облигациями. Эмитент может воспользоваться таким опционом, если он может рефинансировать долг по более низкой процентной ставке. Например, если облигации с правом отзыва были выпущены с процентной ставкой 9%, а процентные ставки с тех пор снизились, и теперь эмитенты могут выпускать облигации под 7%, они выпустят новые облигации и ВЫПОЛНЯЮТ старые облигации. Это помогает снизить стоимость капитала.
Если облигация имеет опцион пут, инвестор (кредитор) имеет право (но не обязательство) потребовать свои деньги обратно от эмитента в указанную дату (до даты погашения). Такие облигации называются облигациями с правом обратной продажи.
Хотя обсуждаемый циркуляр SEBI ничего не делает для решения проблем с облигациями с плавающей процентной ставкой И даже не полностью решает проблему опционов колл/пут, он пытается решить проблему ненадлежащего использования бессрочных облигаций в схемах MF.
SEBI осознал, что многие схемы взаимных фондов не соответствуют действительности. Бессрочным облигациям нет места в портфеле ультракороткой дюрации или долговом фонде с малой дюрацией.
С этим изменением бессрочные облигации не могут быть частью портфелей с ограничениями по среднему сроку погашения. Итак, сверхкороткие облигации, облигации с малой дюрацией или фонды краткосрочных облигаций должны иметь бессрочные облигации в портфелях.
Почему?
Если долговой фонд с малой дюрацией имеет только 1% денег в бессрочных облигациях (срок погашения которых будет считаться 100-летним), сама эта облигация будет иметь средний срок погашения до 1 года. Таким образом, трудно увидеть бессрочные облигации в таких портфелях.
Теперь бессрочные облигации не имеют сроков погашения. Бессрочные облигации обычно имеют даты CALL. Нет дат PUT.
Таким образом, они обычно оцениваются по датам CALL (как если бы это была дата погашения). Теперь SEBI говорит, что датой погашения таких бессрочных облигаций считается 100 лет с даты выпуска.
И это может повлиять на оценку таких бессрочных облигаций в портфелях долговых взаимных фондов.
Как?
Рассмотрим пример.
Схема инвестировала в бессрочную облигацию. Облигация подлежит отзыву через 1 год.
Теперь КУА будет оценивать ее так, как если бы срок погашения облигации составлял 1 год.
По бессрочной облигации выплачивается купон в размере 7 % годовых.
Предположим, что преобладающая доходность однолетних облигаций (облигаций аналогичного качества) составляет 5,5%.
В этом случае такая облигация будет стоить 101,4. .
Соответственно, портфель MF будет рассчитывать свою NAV.
Теперь, согласно новому правилу SEBI, одна и та же облигация должна оцениваться так, как если бы срок ее погашения составлял 100 лет.
Я не думаю, что у нас есть эталон для 100-летней облигации. Однако мы знаем, что долгосрочные облигации обычно торгуются с более высокой доходностью, чем краткосрочные облигации.
Почему?
Когда вы даете кредит на 3 месяца, вы почти уверены, что за эти 3 месяца ничего не пойдет не так, и вы получите свои деньги обратно.
То же самое нельзя сказать, если вы кредитуете на 30 лет. Все может пойти не так. И вы должны получить компенсацию за более высокий риск. Вот почему инвесторы требуют более высокой доходности (или процентной ставки/купона) для облигаций с более длительным сроком погашения.
Вы можете подумать, что правительства не объявляют дефолтов, но эти облигации не просто выпущены правительством. И дефолты по корпоративным облигациям не редкость.
RBI недавно выставил на аукцион 364-дневные (1-летние) казначейские векселя по ставке 3,85% годовых. а.
Текущая доходность 10-летних государственных облигаций составляет ~6,23% годовых. То есть 2,3% годовых. выше, чем 1-летняя облигация.
Разница не всегда так велика, но это дает представление.
Это была государственная облигация и 10-летняя облигация.
Мы говорим об облигации (выпущенной банком), и это тоже 100-летняя облигация.
Поэтому нам нужно добавить значительную премию за риск.
Допустим, доходность к погашению (YTM) такой облигации составляет 8%. в год Таким образом, мы должны оценить облигацию, как если бы доходность к погашению составляла 8 % годовых.
Цена той же облигации падает до ~ 87,5 рупий. Это почти на 15 % меньше текущей цены.
Если использовать YTM 8,75%, цена упадет до 77 рупий. Снижение почти на 25%.
Примечание :Это всего лишь гипотетический пример. Различные результаты могут появляться для разных комбинаций купона, доходности за 1 год и доходности за 100 лет. Или облигация может быть отозвана через 5 лет (а не через 1 год), как я предполагал.
Однако ясно одно. Стоимость некоторых из этих облигаций может значительно снизиться.
Если ваша схема долгового MF имеет 1% подверженность такой облигации, влияние будет минимальным.
Даже цена такой облигации снижается на 25%, влияние на СЧА схемы МФ составляет всего 0,25%. Незначительно.
Однако существуют схемы с гораздо более высоким риском, как указано в этой статье в Economic Times.
Ожидается, что некоторые долговые фонды банков и PSU в значительной степени связаны с такими облигациями . Таким образом, если ваша схема имеет 15%-ное участие в таких облигациях и стоимость таких облигаций списана на 25%, СЧА схемы MF снизится на 3,75%. Это большой удар по схеме долговых взаимных фондов.
Теперь, если вы знаете, что чистая стоимость вашей схемы снизится на 3,75% 1 апреля 2021 года, вы можете рассмотреть возможность выхода из этой инвестиции. Чем больше инвесторов, тем больше доля бессрочных облигаций будет увеличиваться в процентном отношении к остаточному портфелю. Поэтому больше инвесторов захотят выйти из фонда. АМС это знают. Таким образом, они могут попытаться продать бессрочные облигации из своих портфелей, чтобы ограничить ущерб. Но портфолио не будет до второй недели апреля. Таким образом, инвесторы находятся в неведении относительно действий, предпринимаемых КУА. Полная путаница.
На следующий день после циркуляра SEBI министерство отправило письмо в SEBI с просьбой отозвать положение, согласно которому срок погашения бессрочных облигаций считается равным 100 годам. Правительство не против других положений.
Почему правительство обеспокоено?
Взаимные фонды являются одними из крупнейших инвесторов в бессрочные облигации и в настоящее время владеют облигациями AT1 на сумму более 35 000 рупий из общей суммы непогашенных рупий в 90 000 крор.
Облигации AT1 считаются капиталом в соответствии с нормами Базеля III.
С этими ограничениями спрос со стороны взаимных фондов на такие инвестиции может снизиться.
Если спрос на эти облигации со стороны взаимных фондов будет недостаточным, правительство будет вынуждено предоставить акции из своего кармана . И это бремя.
В письме также указываются убытки долговых взаимных фондов (как мы обсуждали ранее) при переоценке по рыночной стоимости. Или взаимные фонды могут быть вынуждены продать такие инвестиции в спешке. Это может привести к панике на рынках корпоративных облигаций.
Во-первых, проверьте уровень подверженности вашей схемы таким облигациям. Чтобы понять это, вам придется просмотреть отчеты о ежемесячном портфеле. Если экспозиция небольшая, вам не о чем беспокоиться.
Во-вторых, оцените влияние таких убытков при переоценке по рынку (это может занять довольно много времени и его трудно оценить). Более того, если такие облигации правильно торгуются, такие расчеты не будут иметь значения. Не знаю, как получить эту информацию.
В-третьих, дождитесь ответа SEBI на письмо FinMin. Возможно, SEBI отменит правило 100 лет или расширит его применимость. Расширение применимости может быть разумным компромиссом.
И наконец, если риск по облигациям AT1 в вашей схеме высок и нет возврата (или продления) 100-летнего правила, вы можете пересмотреть свои инвестиции в схему MF.
В общем, после того, что произошло с держателями облигаций Yes Bank AT1, вам следует избегать схем с большим объемом облигаций AT1, особенно от более слабых банков.
CapitalMind:взаимные фонды не могут легко владеть облигациями AT1
Циркуляр SEBI от 10 марта 2021 г.:Пересмотр норм, касающихся инвестиций в долговые инструменты с особыми характеристиками
Изображение предоставлено :UnSplash
Как инвестировать в облигации RBI
Внутридневная торговля на фондовых рынках будет затронута новым правилом SEBI
Маржинальная торговля:новое ужесточение правил SEBI (декабрь 2020 г.)!
Новые правила SEBI о максимальной марже:как они влияют на торговлю акциями?
Должны ли инвесторы выходить из взаимных фондов мультикапитализации после нового правила SEBI?