Фондовые инвесторы всех мастей заботятся о корпоративных доходах. Например, любители быстрорастущих фирм предпочитают, чтобы прибыль увеличивалась с высокой скоростью, а те, кто ищет недооцененные имена, могут стремиться к фирмам, цены на акции которых выглядят дешевыми по сравнению с прибылью на акцию. В последнее время картина доходов широкого фондового рынка была как никогда мутной, что разочаровывает как профессиональных аналитиков, так и кабинетных аналитиков.
Принимая во внимание тяжелые экономические условия спада, вызванного пандемией, ожидания относительно прибылей компаний во втором квартале были слишком мрачными. И все же к началу августа, когда около 90% компаний S&P 500 отчитались о прибыли за квартал, который закончился в июне, почти 82% из них превзошли мрачные ожидания Уолл-стрит, в среднем почти на 18%, согласно инвестициям. исследовательская фирма Refinitiv - самый высокий процент «превышения прибыли» с тех пор, как Refinitiv начал отслеживать данные о прибыли в 1994 году.
Но превышение такой низкой планки - не повод для радости, и рынок отреагировал на квартал лучше, чем ожидалось, коллективным пожатием плеч. По данным Refinitiv, когда все отчеты готовятся, ожидается, что прибыль за квартал снизится на 33,9% по сравнению с тем же кварталом год назад. «Такой обвал прибыли S&P 500 не превратит медведей в быков, особенно при высоких оценках акций и сохраняющейся неопределенности в отношении COVID-19», - говорит Джефф Бухбиндер, рыночный стратег из инвестиционной исследовательской компании LPL Financial.
По словам Бухбиндера, пока трудно предугадать, куда будут направляться доходы во второй половине 2020 года, учитывая неопределенность, связанную с возобновлением экономики. «До тех пор, пока мы не получим вакцину или не совершим кардинальных скачков вперед в лечении, которое заставит людей чувствовать себя комфортно, возвращаясь к некоторому подобию нормальной жизни, заработкам будет чрезвычайно трудно вернуться к докандемическому уровню», - говорит он.
Делая вещи более сложными для прогнозистов рынка:около половины компаний в S&P 500 отменили рекомендации, которые они обычно предоставляют в отношении ожидаемых продаж и прибыли на 2020 год. -делять прибыль компаний из списка S&P 500 в целом упадет на 23% за календарный год, а в 2021 году - на 31%.
За цифрами. Как будто не было достаточной неопределенности, инвесторы должны знать, что даже в обычные годы анализ корпоративной прибыли - основной движущей силы доходности фондового рынка с течением времени - не так прост, как может показаться из заголовков деловых новостей. . Фактически, часто существует две версии прибыли для любой компании в каждом конкретном квартале. Если вы оцениваете отдельную акцию, важно четко понимать, какую версию вы просматриваете и почему.
Вы можете удивиться, узнав, что учет корпоративной прибыли, требуемый по закону в отчете о прибылях каждой публично торгуемой компании, часто не является той версией, которую рекламируют в новостях. «Официальный» отчет должен включать прибыль по GAAP - прибыль, соответствующую общепринятым принципам бухгалтерского учета. Правила GAAP нацелены на стандартизацию методов бухгалтерского учета для всех компаний США, обеспечивая равные условия для компаний, отчитывающихся о своей прибыли, и возможность для инвесторов проводить сопоставление компаний в разных отраслях по принципу «яблоко с яблоком».
Но поскольку стандарты GAAP требуют, чтобы компании включали определенные расходы в свои показатели прибыли - расходы, которые, по словам руководителей корпораций, не отражают истинные операционные показатели компании, - большинство компаний также сообщают о прибыли не по GAAP. Эти цифры, которые часто обозначаются как «скорректированная» или «основная» прибыль, вычеркивают (среди прочего) единовременные единовременные расходы, такие как затраты, связанные с приобретениями, судебными разбирательствами или корпоративной реструктуризацией. Скорее всего, эту версию вы увидите в заголовках пресс-релизов о прибылях и убытках, в обзорах акций инвестиционных аналитиков и в цифрах, приведенных в начале этой статьи. Такой стиль финансовой отчетности стал повсеместным:исследование Audit Analytics показало, что 97% фирм S&P 500 включали показатели, не относящиеся к GAAP, в свою финансовую отчетность в 2017 году по сравнению с 59% в 1996 году.
Подготовка к пандемии. «После пандемии COVID-19, которая потрясла деятельность многих компаний, меры, не относящиеся к GAAP, могут быть полезны для понимания того, что происходит в бизнесе», - говорит Адриан Клотье, директор по глобальным данным Morningstar по исследованию рынка ценных бумаг. «Но ты должен следить за своей походкой. Эти корректировки производятся по усмотрению руководства. Это не наименее предвзятое мнение », - говорит он.
Даже в менее насыщенные событиями годы корректировки могут быть серьезными. Возьмем, к примеру, компанию по разработке программного обеспечения для анализа данных Splunk, чьи акции за последние 12 месяцев принесли прибыль 52%. За 12 месяцев, закончившихся 31 января, компания зафиксировала операционный убыток по GAAP в размере 2,22 доллара на акцию. Но после исключения оплаты труда сотрудников на основе акций (обычное правило среди небольших быстрорастущих технологических фирм), судебного урегулирования споров и затрат, связанных с приобретением, среди прочих расходов, компания получила прибыль не по GAAP в размере 1,88 доллара США. за акцию.
Большое расхождение между доходами по GAAP и не по GAAP само по себе не означает, что руководители вводят акционеров в заблуждение, но это может быть признаком того, что вы сравниваете яблоки с апельсинами, если компании-партнеры не вносят аналогичных корректировок. По словам Джейсона Херрида, директора по стратегии акционерного капитала Johnson Financial Group, поскольку расходы, связанные с пандемией, постепенно влияют на прибыль в этом году, инвесторам следует внимательно изучить доводы руководства, которые привели к корректировкам. «Расходы, рассматриваемые как разовые статьи, которые на самом деле больше похожи на часть обычных деловых операций, являются потенциальным красным флагом», - говорит он. Клотье из Morningstar рекомендует проверить, как фирма отчитывалась о доходах с течением времени. «Единовременная стоимость реструктуризации может быть законной корректировкой. Но если компания из года в год приспосабливается к реструктуризации, это не разовая процедура, - говорит он.
«Если вы скептически относитесь к качеству доходов фирмы, ищите другие признаки финансового здоровья», - говорит управляющий фондом Джозеф Шапошник из TCW New Americas Premier Equities. Компании с чистыми денежными средствами (общая сумма денежных средств на балансе превышает общую сумму обязательств) и постоянно высоким уровнем свободного денежного потока (денежная прибыль после расходов на поддержание и улучшение бизнеса), вероятно, будут здоровыми предприятиями. «Если компания заработала достаточно денег даже в разгар пандемии, можно быть уверенным, что она сможет пережить другую сторону кризиса», - говорит он.
Спросите себя, сможет ли фирма обслуживать свой долг в течение следующих двух лет, если операционная деятельность останется на низком уровне второго квартала. «Ясно, что ни одна фирма не может работать бесконечно при сокращении бизнеса на 90%», - говорит Херрид.