Финтех — популярное современное модное слово, и многие из его продуктов затрагивают нашу жизнь каждый день. Финтех просто относится к компании, которая работает в секторе финансовых услуг и использует возможности технологий для упрощения, автоматизации и улучшения предоставления финансовых услуг конечным клиентам. Кроме того, их можно разделить на различные подсектора, включая платежи, управление инвестициями, краудфандинг, кредитование и займы, страхование, трансграничные денежные переводы и т. д. в зависимости от конкретного сегмента, который они пытаются обслуживать.
По состоянию на январь 2019 года (Crunchbase, декабрь 2018 года) во всем мире работало более 12 000 финтех-компаний, которые с 2013 года накопили общий объем финансовых ресурсов, превышающий 100 миллиардов долларов США. По количеству финтех-стартапов США являются самой активной страной, за ней следуют Индия и Великобритания. По данным KPMG, глобальная инвестиционная активность в сфере финансовых технологий превысила 30 млрд долларов США благодаря 450 сделкам, заключенным только в первой половине 2018 года.
Область, на которой я хотел бы сосредоточиться в финтехе, — это то, как оцениваются его стартапы. Меня это интересует по следующим причинам:
Вот некоторые из вопросов, которые я собираюсь рассмотреть в этой статье.
Во-первых, позвольте мне выделить некоторые из традиционных моделей оценки, которые обычно используются при оценке компаний. Эти методы включают:
В большинстве оценочных мероприятий используется множественный метод для получения оценки компании, а затем используются различные подходы для получения ранжированных оценок, прежде чем выбрать число, которое соответствует их общим стратегическим, деловым, конкурентным требованиям и требованиям по доходности. Следует отметить, что описанные выше подходы обычно полезны для зрелых, стабильных предприятий с относительно предсказуемыми денежными потоками и устоявшимися бизнес-моделями. Какой бы подход ни использовался, все они одинаковы в попытке оценить отток и будущие ожидаемые денежные потоки с ожидаемым диапазоном IRR.
Однако, если взглянуть на текущую группу финтех-стартапов, все эти принципы кажутся трудными для применения из-за совершенно непредсказуемых или даже отрицательных денежных потоков, быстро меняющихся бизнес-моделей и, в большинстве случаев, незначительных физических активов.
Теперь давайте конкретнее и посмотрим на оценку компаний финансового сектора. Мы можем разделить финансовую отрасль на различные подсектора, как описано ниже. Каждый из них имеет определенные нюансы, которые влияют на то, как оценка может применяться к их конкретным бизнес-моделям.
Современные глобальные банки обычно представляют собой совокупность коммерческих банковских услуг, инвестиционных банковских услуг, услуг по управлению активами и консультационных услуг. Ориентируясь на «традиционный банк», обычный коммерческий банк будет оцениваться по таким параметрам, как чистая процентная маржа. , рентабельность активов , EPS и сопоставимые множители PE . Первые два параметра измеряют эффективность банка и эффективность использования капитала, а два других измеряют доходы, получаемые акционерами, с учетом структуры капитала и ожидаемого роста прибыли.
Эти подходы в первую очередь учитывают бизнес-модель банка, которая в основном работает на спреде между ставками по депозитам и кредитам, управляя дефолтами и поддерживая эффективную структуру капитала.
Компании по управлению активами (КУА) обычно оцениваются как процент от AUM, который измеряет способность КУА генерировать денежный поток на основе общего размера средств, находящихся под его управлением. Это может варьироваться в зависимости от разделения основного капитала на класс активов с фиксированным доходом, структуры комиссий и т. д.
Еще одним популярным показателем является сравнение рыночной капитализации с AUM, целью которого является соотнесение роста потенциального дохода с размером фонда, исходя из базового предположения, что КУА с очень высокими AUM не смогут увеличивать доход так же быстро, как меньшие. . Другие переменные, которые следует учитывать при оценке AMC:
Страховая компания обычно оценивается по общим параметрам, таким как рентабельность собственного капитала. Хорошим заменителем стоимости компаний на публичных рынках была бы цена к балансовой стоимости, которая будет отражать относительную оценку компаний на разных рынках. В частности, некоторые из соответствующих факторов для оценки страховых компаний будут следующими.
Премиальный рост на рынке/в компании. Насколько быстро растет премиальный доход компании? Завоевывает ли он долю рынка? Базовый рынок насыщен или растет? Естественно, на рынке, где страхование все еще набирает популярность, первое, вероятно, будет иметь более высокий потенциал для роста. Точно так же новая компания, скорее всего, будет иметь более высокий потенциал роста по сравнению с существующим лидером рынка.
Возвращает согласованность. В случае со страховыми компаниями коэффициент выплат не является четко предсказуемым коэффициентом и может быть неустойчивым. Следовательно, при оценке страховой компании мы обращаем внимание на постоянство ее доходов, чтобы определить, приносит ли она постоянную прибыль в течение более длительных периодов времени.
Прочий совокупный доход (инвестиционный доход). Доход страховой компании состоит из дохода от страховых премий и инвестиционного дохода, полученного от ее инвестиций, поэтому совокупный доход представляет собой показатель, который показывает уровень доходов от ее инвестиционного портфеля и формирует один из двух ключевых источников дохода.
Концептуально может показаться, что фирмы WM похожи на AMC, и их оценка будет коррелировать с AUM, доходами и ставками вознаграждения. Однако их бизнес-модели отличаются от чистых взаимных фондов, чьи настройки более институциональны и стандартизированы. Управляющие фондами действительно добавляют ценность, но их инвестиции больше ориентированы на процесс поддержки крупных AUM, управляемых стандартизированными и регулируемыми продуктами, с подходом к продажам на массовом рынке.
Для сравнения, фирмы по управлению активами являются более специализированными и сравнительно менее регулируемыми, поэтому ценность, которую добавляют инвестиционные менеджеры, зависит от склонности клиентов к риску. Кроме того, в случае продаж отношения имеют ключевое значение, поскольку постоянные клиенты вкладывают средства, основываясь на своем личном доверии, комфорте и отношениях с менеджером.
Следовательно, оценка фирмы WM является более детальной и сложной задачей, которая требует учета ряда переменных. Таким образом, при оценке WM необходимо добавить влияние этих переменных в модель оценки, прежде чем получить окончательное число.
Когда мы подходим к оценке финтех-компаний, основные различия между обычным и ранним бизнесом заключаются в следующем:
Все эти переменные дают представление о доступном виде TAM и последующих доходах, которые может принести финтех.
Ниже приведены некоторые из ключевых переменных, которые используются для качественной оценки потенциала финтеха нового поколения по сравнению с традиционными компаниями финансового сектора, которые я описал выше. Давайте подробно рассмотрим некоторые из этих переменных
Важнейшей переменной является характер проблемы, которую решает компания, будь то революционное решение серьезной проблемы или просто постепенное улучшение существующего решения, которое может не сильно повлиять на действующих лиц.
Используя в качестве примера Fintech, Transferwise выросла до оценки в 1,6 миллиарда долларов, отчасти из-за того, что она изменила парадигмы денежных переводов. Если бы он следовал статусу-кво аналогового брокерства, основанного на FX и стоимости платежей, то, скорее всего, он не был бы таким успешным, как сейчас.
Природа некоторых предприятий позволяет легко масштабировать их в больших географических регионах. Например, в прошлом банкам или компаниям взаимных фондов требовалась обширная инфраструктура офисов, отделений, дистрибьюторов и агентов, чтобы иметь возможность связаться со своими клиентами и обслуживать их. Благодаря мобильным финтех-технологиям новой эры они доступны для клиентов из любой юрисдикции, в которой они работают, и, следовательно, могут быстро масштабировать бизнес.
Это позволяет им покрывать очень большой TAM за относительно короткий промежуток времени. Например, цифровой финтех-банк Revolut был запущен в 2015 году и уже насчитывает более 3 миллионов клиентов и доступен более чем в 120 странах. Это определенно больше, чем количество стран, обслуживаемых большинством крупных международных банков, которые существуют уже более 100 лет.
По мере того, как финтехи внедряют инновации, появляются новые варианты использования, которые становятся возможными с помощью технологий, которые потенциально могут расширить их рынок. Простым примером может быть резкое сокращение остатков наличности, которые держат клиенты, поскольку финтехи позволяют совершать малоценные P2P-платежи. Это, в свою очередь, может увеличить свободные остатки, хранящиеся в финтехе, по сравнению с традиционными банковскими счетами. Реальный пример в мире финансовых технологий — такие стартапы кошельков, как Paytm. использование транзакций P2P для обеспечения возможности платежей на небольшие суммы для расчетов между друзьями, разделения счетов и осуществления платежей малым предприятиям.
Обычно у таких стартапов есть бизнес-модели, в которых используются возможности сетей, и они сами по себе очень экономичны, с гораздо более низкими затратами на инфраструктуру и настройку. Эти затраты могут снижаться по мере роста размера бизнеса, и клиенты могут получить от этого выгоду. Например, у Uber нет такси или ему не нужно иметь огромные возможности для владения, обслуживания или обслуживания автомобилей. В мире финансовых технологий такие компании, как Revolut, Transferwise и Paypal, широко представлены по всему миру, и им не нужно открывать офисы в каждом из них.
В соответствии с более низкой инфраструктурой и рабочей силой эти компании имеют гораздо более низкие предельные издержки, поскольку бизнес-модели основаны на технологиях, а не на высоких переменных затратах, связанных с транзакциями. Это также заставляет прибыльность этих бизнес-моделей увеличиваться в геометрической прогрессии после достижения определенной критической массы, которая поглощает структуру фиксированных затрат. В сфере финансовых технологий можно посмотреть на такие компании, как Monzo, у которых стоимость обслуживания розничного счета составляет менее одной десятой по сравнению с крупным традиционным банком.
Финтехи работают над моделями доходов, которые используют возможности большого количества клиентов и транзакций, которые обеспечивают сетевые эффекты. Важно понимать, что такое модель дохода и как они в конечном итоге собираются зарабатывать деньги, будь то напрямую от пользователя или косвенно через рекламу или воспроизведение данных. Модель, основанная только на привлечении пользователей без четкого понимания того, как она будет монетизироваться, может оказаться неэффективной в долгосрочной перспективе.
Из-за типичной платформенной природы предложения Fintech также легко постоянно добавлять функции и продукты в первоначальный MVP.
Возможности перекрестных продаж становятся очевидными благодаря полученным с помощью ИИ сведениям о поведении потребителей и моделях их использования технологии. Это позволяет постоянно расширять объем предложения с относительно небольшими усилиями. Примером этого может служить британский розничный банк Monzo, который первоначально начинал как предоплаченная онлайн-карта, затем как текущий счет, а теперь и как услуги по кредитованию.
Давайте рассмотрим жизненный цикл финтех-компании и разберем каждый этап.
После того, как будет сформирована соответствующая команда основателей, следующим шагом будет преобразование идеи в прототип продукта или услуги. Этот прототип, как правило, представляет собой очень простую версию, которая воплощает видение основателей в реальность и пытается продемонстрировать и визуализировать, как новый продукт решит проблему другим способом. На этом этапе идея обычно финансируется либо за счет стартапов, друзей и семьи, либо бизнес-ангелов/посевных инвесторов, и может включать в себя общие первоначальные инвестиции в размере от 50 000 до 100 000 долларов США.
После основания стартап использует собранные деньги для создания простого MVP, который представляет собой функциональную и надежную рабочую модель, которую можно протестировать на рынке на предмет приемлемости. Это важный шаг в развитии стартапа, и может потребоваться несколько итераций его функций/функций, чтобы получить правильный продукт, используя циклы обратной связи с клиентами.
Как только в этом будет достигнут успех, стартап теперь готов собрать следующий раунд денег, опять же от ангелов, посевных фондов или венчурных капиталистов. На этом этапе у стартапа есть действующая идея и успешный MVP, который теперь необходимо запустить на рынок, чтобы привлечь клиентов. Стартап, вероятно, привлечет следующий раунд капитала для роста, который может варьироваться от 250 000 000 до 2 млн долларов США и может поступать несколькими траншами в зависимости от достижения согласованных этапов.
Как только компания достигает быстрой адаптации продукта и становится очевидным, что клиенты хорошо его принимают и продукт, вероятно, будет расширяться, пришло время масштабировать бизнес, создавать надежную организационную структуру, нанимать более крупные команды и создавать формальные структуры. Это этап, на котором компания будет привлекать финансирование серии A, когда большинство ранних бизнес-ангелов/посевных фондов, вероятно, уйдут, а венчурные капиталисты увеличат свои позиции. Концептуально стартап теперь перешел в состояние с более низким уровнем риска, и, следовательно, происходит переключение в классе инвесторов на основе ожиданий вознаграждения за риск.
С этого момента наступает этап быстрого роста, который приведет к нескольким раундам финансирования VC/PE и будет способствовать быстрому росту функциональных возможностей, географического положения, размера команды и даже потенциальному приобретению конкурентов или синергетических компаний во всей экосистеме. Это будет продолжаться до тех пор, пока траектория быстрого роста компании не стабилизируется до более предсказуемой траектории роста, что в конечном итоге приведет к запуску компанией публичного предложения (IPO) и выходу всех оставшихся инвесторов.
Все это в общих чертах можно резюмировать с помощью следующей инфографики:
Загрузите PDF-версию этой инфографики.
В отличие от традиционных методов оценки бизнеса финансовых услуг, описанных ранее, Fintech, как и большинство стартапов, использует особые подходы, которые используются для оценки инвестиций.
В оценках с помощью системы показателей вы сначала начинаете с оценки средней оценки для аналогичных компаний, а затем оцениваете целевую компанию на основе ряда параметров. Эти веса применяются субъективно на основе оценки инвесторами относительной важности (все они в сумме составляют 100%), при этом общий коэффициент рейтинга применяется к средней отраслевой оценке для индикативной отметки.
Быстрый и простой метод оценки стартапа, основанный на ожидаемом доходе не менее 20 миллионов долларов. В этом случае стартап оценивается по пяти параметрам:обоснованность идеи, команда основателей, наличие прототипа продукта, существующие клиенты и существующий объем продаж (пусть даже небольшой). В зависимости от привлекательности каждой из вышеперечисленных переменных к каждой применяется максимальная оценка в размере 0,5 млн долларов США, гарантируя, что общая оценка до получения денег имеет максимальный потолок в 2 млн долларов США.
Этот метод подходит к оценке с гораздо более широкой точки зрения и рассматривает выбор из 12 параметров.
Затем каждый из параметров оценивается по 5-балльной шкале (от +2 до -2), умножается на коэффициент 250 000 долларов США, а затем суммируется для получения общей ориентировочной оценки.
Как и в случае со зрелым бизнесом, если приобретаемый стартап имеет технологию или настройку команды, для создания которой потребуются время и деньги, можно использовать восстановительную стоимость или стоимость дублирования в качестве эталона для оценки компании. Хотя это концептуально похоже на метод восстановительной стоимости в случае зрелых компаний, разница здесь заключается в том, что основное внимание уделяется широкой команде по настройке и технологиям, а не физическим активам или производственным мощностям.
В этом случае инвестор обычно работает в обратном направлении, рассматривая доходность, которую он ожидает от своих инвестиций, на основе оценки выходной стоимости привлекательного стартапа. Скажем, если его ожидаемая доходность составляет 15x, и он ожидает, что выходная стоимость стартапа составит 15 миллионов долларов, то текущая постинвестиционная оценка стартапа рассчитывается по формуле:
Выходная оценка/множитель возврата =15 млн долларов США/15 x =1 млн долларов США
Это будет текущая оценка компании после получения денег, поэтому, если 250 000 долларов США инвестируются в 25 % компании, то оценка компании до получения денег составит 750 000 долларов США.
Кроме того, есть несколько других методов, которые были объяснены выше, но в основном используются в случае зрелых компаний, я перечислил их ниже для вашего удобства.
Мы видим, что на ранней стадии оценки финтех — это скорее «форма искусства», основанная на видении, размере рынка, обещаниях, мечтах и субъективных суждениях. По мере своего развития он становится все более научным и основанным на данных, основанных на доле рынка, доходах и денежных потоках.
В конечном счете, ценность стартапа определяется потенциальным денежным потоком. Все вышеперечисленные методы можно использовать в качестве способов расчета этой простой концепции и результирующей рентабельности инвестиций. Все эти методы являются различными заменителями, которые в основном пытаются рассчитать способность бизнеса генерировать денежные средства в долгосрочной перспективе.
Я продолжу изучение этих концепций в следующей статье, применяя вышеизложенные принципы для оценки Transferwise, британской компании по международным денежным переводам, которая произвела переворот в сфере трансграничных денежных переводов.