Акции европейских оборонных компаний немного потеряли свой блеск после стремительного начала года после разочаровывающего IPO вторичного рынка запасных частей для производителя боеприпасов CSG, котирующегося на Амстердамской бирже, и падения котировок оборонных компаний, в частности немецкой Rheinmetall.

Однако это снижение, после того, что многие сочли неустойчивым ростом акций, позволяет фундаментально ориентированным инвесторам заставить капитал работать в секторе, который останется структурно бесценным для Европы в ближайшие годы.

Для инвесторов ECM, рассматривающих IPO франко-германского производителя танков KNDS или эффективное повторное IPO бизнеса спутниковых и космических технологий OHB, частично поддерживаемого KKR, вероятно, это будет гораздо более ценным.

Акции европейских оборонных компаний начали год на высоком уровне:Rheinmetall торгуется с коэффициентами, эквивалентными американским лидерам в области искусственного интеллекта и инвесторам, вливающим в бухгалтерские книги любые сделки на рынках акционерного капитала, связанные с этим сектором.

В последние месяцы ситуация похолодела.

После начала войны на Украине в 2022 году европейские акции оборонных компаний, превзойдя по доходности эталонный индекс Stoxx 600 и даже американские технологические акции с мега-капитализацией, за последние 12 месяцев немного потеряли высоту по сравнению с заоблачными максимумами.

Индекс Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defense с начала года упал на 6%.

Немецкая компания Rheinmetall, своего рода универсальный представитель европейского перевооружения, с конца января по состоянию на 11 мая 2026 года упала примерно на 38%.

Он по-прежнему на 90% выше уровня начала 2025 года и более чем на 1000% выше уровня, существовавшего до войны в Украине.

Недооценка выручки Rheinmetall в первом квартале была недостигнута из-за более медленных, чем ожидалось, поставок, хотя это было несколько смягчено портфелем заказов на сумму 73 млрд евро и сильными прогнозами на оставшуюся часть года.

Но падение доходов заставило аналитиков JP Morgan понизить рейтинг акций до нейтрального и установить новую целевую цену в 1500 евро за акцию. Jefferies and Bernstein Research остаются более позитивными с целевой ценой в 2220 евро и 2050 евро вместе с рекомендацией покупать.

В ответ цена акций Rheinmetall упала почти на 10% до 1218 евро по состоянию на конец дня 8 мая. При более медвежьем целевом показателе JPM потенциал роста по-прежнему составляет около 19 %; если Джеффрис или Бернстайн правы в своей оценке, это означает потенциальный рост акций более чем на 40 % за 12 месяцев.

Падение цен в сочетании с сильным прогнозом и огромным количеством невыполненных заказов потенциально создает новую точку входа для инвесторов, желающих сыграть на долгосрочном отраслевом тренде, а не на ажиотаже начала года.

И этот тезис о долгосрочных инвестициях жизненно важен.

Потребность Европы тратить больше средств на собственную безопасность стала еще более насущной после начала войны на Ближнем Востоке, которая высосала ресурсы США с линии фронта на Украине в Персидский залив.

Похоже, это также подорвало все оставшиеся добрые отношения между президентом США Дональдом Трампом и лидерами ключевых союзников по НАТО.

Недавняя ссора с канцлером Германии Фридрихом Мерцем привела к выводу войск США из Германии, а последовательные разногласия с премьер-министром Великобритании Кейром Стармером, похоже, отталкивают ближайшего традиционного союзника Америки обратно в лоно Европы, независимо от того, останется ли осажденный премьер на своем посту или его вскоре заменят.

Немного меньше шумихи, немного больше основ

Охлаждение акций европейских оборонных компаний, а также эта долгосрочная стратегическая необходимость являются благом для долгосрочных инвесторов и, возможно, для сделок ECM.

Поскольку KNDS, вероятно, получит значительную скидку по сравнению с Rheinmetall, учитывая традиционные уступки на рынке IPO, она должна оказаться сильной покупкой для капитала, предназначенного только для длинных позиций.

KNDS находится на выездной встрече с инвесторами для возможного предлетнего листинга, и на этих встречах стало ясно, что снижение рейтингов в секторе не только не нанесло ущерба бизнес-кейсу франко-германского производителя танков, но и переориентировало дискуссии на основные фундаментальные показатели, а не на шумную шумиху.

Хотя по-прежнему существуют вопросы по поводу окончательной структуры акционеров KNDS и соответствующих пакетов акций во Франции и Германии, сделка, скорее всего, станет популярной, когда она наконец вступит в силу.

«IPO KNDS кажется гораздо более здоровой схемой, чем оборонные предприятия, которые мы видели ранее в этом году», — отметил один из инвесторов. «Участвовать будут те, кому действительно нравится история актива и бизнеса, а не те, кто увлечен какой-либо шумихой.

«В основном это танки, в этом бизнесе нет ничего сумасшедшего, это не Palantir — это хороший промышленный поставщик для военных программ в Германии и Франции, который хочет быть включенным в листинг. Если они разумно подходят к оценке, эта сделка должна быть заключена».

По данным Fidessa, исходя из цены акций на момент закрытия 8 мая, соотношение цена/продажа Rheinmetall на 2025 год составит 5,72x.

Среднегодовой темп роста выручки Rheinmetall в 2023–2025 годах составит 17,7%. Однако, учитывая огромный скачок расходов на оборону, прогнозируемый доход в 2026 году составит 14,25 млрд евро по сравнению с 9,93 млрд евро в 2025 году, то есть рост на 43,4%.

KNDS зафиксировала выручку в размере 3,2 млрд евро в 2022 году, 3,3 млрд евро в 2023 году и 3,8 млрд евро в 2024 году. Среднегодовой темп роста выручки за три года составляет 8,9%, что означает, что ожидаемый доход в 2025 году, о котором будет объявлено в этом месяце перед IPO, будет находиться в диапазоне 4,1–4,2 млрд евро, исходя из среднегодового темпа роста. Если предположить, что в период с 2024 по 2023 год произойдет скачок на 15 %, то прогнозируемый доход в 2025 году составит около 4,37 млрд евро.

При повышении на 15% стоимость KNDS составит около 25 млрд евро, исходя из эквивалентного мультипликатора P/S компании Rheinmetall.

Учитывая недавно объявленную целевую рыночную капитализацию в 18 млрд евро, IPO будет проведено со значительной скидкой в 28% к мультипликатору Rheinmetall в 2025 году. Если KNDS превзойдет показатели в 2025 году, учитывая увеличение расходов на оборону, о которых сообщает Rheinmetall, эта оценка будет еще более щедрой.

Хотя листинг KNDS имеет все характеристики высококлассного, высокомаржинального промышленного предприятия, есть и один, на который стоит обратить внимание инвесторам, растущим.

Долгожданная продажа акций немецкого спутникового бизнеса OHB способствует более быстрому росту, ориентированной на технологии базы инвесторов, чем KNDS, учитывая его позиционирование в секторе космических технологий.

«Очевидно, что у некоторых инвесторов возникнут вопросы, исчерпала ли оборона свой курс», — отметил банкир ECM. «Мы не думаем, что это произошло, но он превратился в более раздвоенный рынок:с одной стороны, у вас есть тяжелое промышленное крыло отрасли, а с другой — быстрорастущие предприятия в области космических технологий, спутников и дронов, которые играют на другую базу инвесторов».

CSG снизила аппетит к IPO

Однако есть поучительная история о торговле CSG на вторичном рынке после ее успешного IPO в январе.

Чешский производитель оружия зарегистрировался в Амстердаме на IPO стоимостью 3,8 млрд евро. Сейчас она на 35 % ниже предложенной цены.

Хотя были некоторые разговоры о том, что CSG, возможно, был слишком дорогим, несмотря на то, что инвесторы в то время были относительно довольны ценой, основные проблемы, связанные с бизнесом, связаны с множеством особенностей и противоречий, которые повлияли на цену его акций на вторичном рынке.

Акции других оборонных компаний восстановились, в частности, немецкая система обороны и безопасности Vincorion, которая сейчас торгуется примерно на 20 % выше цены предложения после непродолжительного падения.

Банкир, рассказывающий о сделке, в прошлом месяце говорил с ECM Pulse  когда Vincorion находился под водой, был озадачен результатами, но предсказал, что акции восстановятся, как только они принесут первые результаты, заявленные на бирже.

Vincorion сообщил о 40%-ном увеличении выручки по результатам первого квартала на прошлой неделе, что стало самым сильным показателем за первый квартал за всю историю, что сразу же вознаградило тех, кто верил в IPO.

«Иногда кажется, что инвесторы не возьмут на себя обязательство поддерживать, полностью поддерживать IPO до тех пор, пока не будут получены первые цифры. Эту динамику мы наблюдаем все больше и больше, но как только вы это сделаете, все станет намного проще».

В отличие от торговли, похожей на пузырь в начале 2026 года, европейские оборонные инвестиции сейчас выглядят гораздо более устойчивыми.