Ах, Дональд Трамп. Что я могу сказать? Честно говоря, я не могу припомнить более противоречивого действующего президента США, если таковой когда-либо был. Если вы отдалённо следите за новостным циклом США, то увидите почти бесконечный шквал споров о президенте Трампе.
Как вы понимаете, президентские выборы в США не за горами, и в последнее время дела пошли в гору. Просматривая свой ежедневный дайджест новостей, я перечитал статью в New York Times, опубликованную несколько недель назад, о налоговых декларациях президента Трампа. Это заставило меня задуматься о многих вещах, которые я могу коснуться как инвестор — в частности, о системе налогообложения США (и лазейках), а также о деловой психологии американских компаний.
Я полагаю, что мы можем сделать несколько выводов, которые могут оказаться информативными для начинающих инвесторов на фондовых рынках США.
Я проиллюстрирую эти выводы сравнением с ZScaler Inc. (тикер:ZS), быстрорастущей технологической компанией.
Самое первое, что привлекло всеобщее внимание в законопроекте о налогах президента Трампа, — это сногсшибательно мизерная сумма налогов, за которые он несет ответственность. Как может (предположительно ) миллиардеру сойдет с рук налоговый счет, который, вероятно, будет намного ниже, чем у вас или у меня?
Как оказалось, решение состоит в том, чтобы в первую очередь потерять много денег. Эта статья от Business Insider дает довольно подробное объяснение того, как это работает. Не заходя слишком далеко в дебри, вот несколько ключевых моментов:
То, как устроен Налоговый кодекс США, обеспечивает стимулы для компаний. (особенно быстрорастущие компании ), чтобы вести свой бизнес определенным образом.
Чтобы представить это в перспективе, мы должны понимать, что основная причина, по которой компании становятся публичными, заключается в привлечении капитала. Затем этот капитал должен быть использован компанией наилучшим образом.
Для развивающейся компании это обычно означает брать этот капитал и агрессивно инвестировать его (в найм людей, приобретение активов и т. д. ). Такие инвестиции учитываются как операционные расходы и приводят к операционным убыткам.
Такой подход позволяет компании избегать налоговых обязательств, а также потенциально накапливать эти убытки для компенсации будущих налоговых счетов. Следовательно, если у компании есть амбиции по расширению, лучше потратить деньги и понести убытки, чем преждевременно сообщать о прибыли и платить налоги.
Давайте посмотрим на практический пример этого в действии:
Из их результатов за четвертый квартал 2020 финансового года мы видим, что операционный убыток и чистый убыток ZScaler значительно увеличились в 2020 финансовом году по сравнению с 2019 финансовым годом с 7,9 млрд долларов США до 44,8 млрд долларов США.
Однако, если мы присмотримся повнимательнее, то увидим, что причина увеличения потери происходит не из-за значительного снижения выручки или значительного уменьшения валовой прибыли, а из-за огромного скачка операционных расходов. Этоиндикатор агрессивных инвестиций в ущерб прибыльности.
Это явление очень распространено, особенно при инвестировании в рост технологического сектора.
Учитывая огромные потери президента Трампа за несколько лет, как он все еще может жить как босс, инвестировать во многие вещи и не разоряться?
Что ж, как оказалось, секрет кроется не столько в прибыльности его бизнеса, сколько в том, сколько денег он может получить в свои руки , что, в свою очередь, улучшает его положение с денежными потоками и держит его на плаву изо дня в день. Есть много способов заработать деньги, в том числе взять долг. , что, согласно Нью-Йорк Таймс, было так, как предположительно сделал президент Трамп.
Как и в случае с президентом Трампом, зачастую рентабельность и денежный поток, хотя и взаимосвязанные, могут нарисовать совсем другую картину. Убыточная организация с сильными денежными потоками может процветать. Ключевым вопросом является источник денежных средств, который, в свою очередь, дает представление об устойчивости и живучести.
Наблюдая за отчетом о движении денежных средств ZScaler, мы видим, что, несмотря на то, что компания сообщает об убытках, бизнес на самом деле приносит прибыль (и растет). ) операционный денежный поток (выделен оранжевым цветом). Фактически, свободный денежный поток компании также был положительным.
Здесь также можно заметить, что ZScaler занял большую долговую позицию в виде конвертируемых векселей (выделены красным). Однако эти денежные средства в основном использовались для покупки краткосрочных инвестиций (выделены зеленым цветом).
Из того, что я вижу, это компания, которая берет долг, который ей, возможно, не нужен, и хранится в виде ликвидных активов. Похоже, они готовятся к дальнейшим агрессивным инвестициям (возможно, не за горами приобретение? ) и, вероятно, использует в своих интересах текущие низкие процентные ставки, чтобы увеличить свой баланс.
Не то, о чем я бы обязательно беспокоился в данный момент.
Одно из ключевых противоречий в отчетах о налогах президента Трампа касается характера того, что он объявил деловыми расходами. Казалось бы, определенные расходы (например, то, что он тратит на уход за волосами! ) очень спорный.
Хотя мы узнали, что у компаний в США есть стимулы избегать получения прибыли преждевременно, мы не должны принимать это как должное! Всегда стоит расследовать и осмысливать расходы и убедитесь, что история совпадает.
Как это выглядит в случае с ZScaler?
Сначала обратившись к соответствующей стенограмме ежеквартальной телефонной конференции ZScaler, они повторили, что активно инвестируют, развивая свою организацию (т. е. нанимая больше людей). и возможности (т. е. увеличение капитальных затрат) .
Поскольку человеческие ресурсы являются постоянным компонентом затрат (эксплуатационные расходы ), мы можем посмотреть, как это увеличилось:
Здесь мы можем наблюдать довольно большой скачок (увеличение к северу от 60 %) по всем направлениям, что вполне согласуется с тем, что компания упоминает во время телеконференции.
Дальнейшую ясность можно получить из отчета о движении денежных средств:
Компенсация акциями (выплата сотрудникам акциями, а не наличными ) отражается на основе скорректированных денежных средств в отчете о движении денежных средств и дает представление о том, насколько агрессивно они действуют в создании своей организации, сохраняя при этом денежные средства.
Как мы видим, в 2020 году они выплатили почти в 3 раза больше, чем в 2019 году. Сумма компенсации, основанная на акциях, здесь составляет значительную часть общих операционных расходов за год (около 27%).
Помимо этого, мы также можем наблюдать:
Капитальные затраты также значительно увеличились (примерно на 68%), что указывает на то, что инвестиции вложены в расширение их технических возможностей.
В целом история выглядит в соответствии с тем, что предложило руководство компании, и капитал был выделен для развития бизнеса, а это именно то, чего мы хотим от компании как инвестора.
Чтобы было ясно, инвестирование в убыточные растущие компании — рискованное дело, когда многое может пойти не так. Однако в обмен на «более высокий риск» (предполагаемый или иной) прибыль может быть очень полезной.
С момента своего первоначального публичного предложения в марте 2018 г. доходность ZScaler составила 344 % за период чуть менее 3 лет (то есть среднегодовой темп роста около 64 %)!
Делясь этими уроками, я надеюсь пролить свет на то, что не все «потери» обязательно равны . Потенциально инвесторы не должны упускать возможности только потому, что компания «убыточна», особенно в технологическом секторе.
В безумии есть некий метод. Ключевым моментом является понимание методов предоставления контекста для интерпретации того, как продвигаются наши инвестиции, помимо упрощенного представления о прибыльности.
Раскрытие информации:автор владеет акциями ZScaler Inc. (тикер:ZS). Инвесторы должны провести собственную комплексную проверку, прежде чем участвовать в какой-либо покупке/продаже любой из упомянутых акций.