Колебания обменного курса — обычное явление. От отдыхающего, планирующего поездку за границу и интересующегося, когда и как получить местную валюту, до многонациональной организации, покупающей и продающей в нескольких странах, последствия ошибки могут быть значительными.
Во время моей первой зарубежной командировки в конце 1990-х и начале 2000-х годов я приехал на работу в Венгрию, страну, переживающую огромные преобразования после смены режима в 1989 году, но в которую иностранные инвесторы стремились инвестировать. Переход к рыночной экономике вызвал значительную волатильность валюты, как показано на диаграмме ниже. Венгерский форинт (HUF) потерял 50 % своей стоимости по отношению к доллару США в период с 1998 по 2001 году, а затем полностью восстановил ее к концу 2004 года (со значительными колебаниями на этом пути).
Поскольку торговля иностранной валютой в венгерских форинтах находилась в зачаточном состоянии и, следовательно, хеджирование было непомерно дорогим, именно в это время я из первых рук узнал, какое влияние волатильность иностранной валюты может оказать на прибыли и убытки. В валюте отчетности (долларах США) результаты могут резко меняться от прибыли к убытку исключительно на основе курсовых колебаний, и это познакомило меня с важностью понимания иностранной валюты и способов снижения риска.
Уроки, которые я извлек, оказались бесценными на протяжении всей моей более чем 30-летней карьеры финансового директора крупных транснациональных компаний. Тем не менее, я все еще вижу много примеров компаний, которые не могут должным образом снизить валютный риск и в результате страдают от последствий. По этой причине я счел полезным создать простое руководство для тех, кто интересуется способами противодействия валютному риску и меню опционов, с которыми сталкиваются компании, и поделиться некоторыми из своего личного опыта. Я надеюсь, что вы найдете это полезным.
По сути, существует три типа валютных рисков, с которыми сталкиваются компании:транзакция экспозиция, перевод экспозиция и экономика (или работа ) экспозиция. Ниже мы рассмотрим их более подробно.
Это самый простой вид подверженности иностранной валюте и, как следует из самого названия, возникает из-за фактической деловой операции, происходящей в иностранной валюте. Воздействие возникает, например, из-за разницы во времени между правом на получение наличных от клиента и фактическим физическим получением наличных денег или, в случае кредиторской задолженности, временем между размещением заказа на покупку и оплатой счета. .
Пример:американская компания хочет приобрести оборудование и, получив предложения от нескольких поставщиков (как отечественных, так и зарубежных), решила купить в евро у компании в Германии. Оборудование стоит 100 000 евро, и на момент размещения заказа обменный курс евро к доллару составляет 1,1, что означает, что стоимость для компании в долларах США составляет 110 000 долларов США. Три месяца спустя, когда счет должен быть оплачен, курс доллара упал, и обменный курс евро к доллару теперь составляет 1,2. Затраты компании на выплату тех же 100 000 евро теперь составляют 120 000 долларов. Воздействие сделки привело к дополнительным непредвиденным расходам компании в размере 10 000 долларов США, что может означать, что компания могла приобрести оборудование по более низкой цене у одного из альтернативных поставщиков.
Это перевод или преобразование финансовой отчетности (например, отчета о прибылях и убытках или баланса) иностранной дочерней компании из ее местной валюты в валюту отчетности материнской компании. Это связано с тем, что у материнской компании есть обязательства по отчетности перед акционерами и регулирующими органами, которые требуют от нее предоставления консолидированного набора счетов в ее отчетной валюте для всех ее дочерних компаний.
Исходя из приведенного выше примера, давайте предположим, что американская компания решает создать дочернюю компанию в Германии для производства оборудования. Дочерняя компания будет отчитываться о своих финансовых показателях в евро, а материнская компания в США будет переводить эти отчеты в доллары США.
В приведенном ниже примере показаны финансовые результаты дочерней компании в местной валюте евро. Между первым и вторым годами компания увеличила выручку на 10% и добилась некоторой производительности, чтобы удержать рост затрат на уровне всего 6%. Это приводит к впечатляющему увеличению чистой прибыли на 25 %.
Однако из-за влияния колебаний обменного курса финансовые результаты в валюте отчетности материнской компании, а именно в долларах США, выглядят совершенно по-другому. В этом примере за двухлетний период доллар укрепился, а обменный курс евро/доллара упал в среднем с 1,2 в год 1 до 1,05 в год 2. Финансовые показатели в долларах США выглядят намного хуже. Сообщается, что выручка упала на 4%, а чистая прибыль, хотя и продолжает расти, но выросла только на 9%, а не на 25%.
Конечно, может иметь место и противоположный эффект, поэтому при составлении отчетов о финансовых результатах вы часто слышите, как компании указывают как «отчетные», так и «местные» значения для некоторых ключевых показателей, таких как доход.
Этот последний тип валютного риска вызван влиянием неожиданных и неизбежных колебаний валютных курсов на будущие денежные потоки и рыночную стоимость компании и носит долгосрочный характер. Этот тип воздействия может повлиять на долгосрочные стратегические решения, например, куда инвестировать в производственные мощности.
По моему венгерскому опыту, упомянутому в начале, компания, в которой я работал, перевела большие мощности из США в Венгрию в начале 2000-х годов, чтобы воспользоваться более низкой себестоимостью производства. Было более экономично производить в Венгрии, а затем отправлять продукцию обратно в США. Однако затем венгерский форинт значительно укрепился в течение следующего десятилетия и свел на нет многие из прогнозируемых экономических выгод. Изменения обменного курса могут сильно повлиять на конкурентоспособность компании, даже если она не работает и не продает за границей. Например, производителю мебели в США, который продает только на местном рынке, по-прежнему приходится иметь дело с импортом из Азии и Европы, который может стать дешевле и, следовательно, более конкурентоспособным, если доллар заметно укрепится.
Первый вопрос, который следует задать, заключается в том, стоит ли вообще пытаться снизить риск. Может случиться так, что компания принимает риск движения валюты как стоимость ведения бизнеса и готова иметь дело с потенциальной волатильностью доходов. У компании может быть достаточно высокая норма прибыли, которая обеспечивает защиту от волатильности обменного курса, или у нее может быть настолько сильный бренд/конкурентная позиция, что она может поднять цены, чтобы компенсировать неблагоприятные изменения. Кроме того, компания может торговать со страной, чья валюта имеет привязку к доллару США, хотя список стран с формальной привязкой невелик и не так значителен с точки зрения объема торговли (за исключением Саудовской Аравии, которая имеет привязка к доллару США с 2003 г.).
Для тех компаний, которые предпочитают активно снижать валютные риски, доступны самые разные инструменты:от очень простых и недорогих до более сложных и дорогих.
Компании с сильной конкурентной позицией, продающие продукт или услугу исключительного бренда, могут совершать сделки только в одной валюте. Например, американская компания может настаивать на выставлении счетов и оплате в долларах США, даже если она работает за границей. Это перекладывает риск обмена на местного покупателя/поставщика.
На практике это может быть затруднительно, поскольку некоторые расходы, такие как налоги и заработная плата, должны оплачиваться в местной валюте, но это может быть возможно для компании, чья деятельность в основном ведется в Интернете.
Многие компании, управляющие крупными инфраструктурными проектами, например, в нефтегазовой, энергетической или горнодобывающей отраслях, часто заключают долгосрочные контракты, которые могут включать значительную часть иностранной валюты. Эти контракты могут длиться много лет, а обменные курсы на момент заключения контракта и установления цены могут затем колебаться и ставить под угрозу прибыльность. Можно включить в договор положения об обмене иностранной валюты, которые позволяют возмещать выручку в случае, если обменные курсы отклоняются более чем на согласованную сумму. Это, очевидно, перекладывает любой валютный риск на клиента/поставщика и должно быть согласовано так же, как и любой другой пункт контракта.
По моему опыту, это может быть очень эффективным способом защиты от волатильности иностранной валюты, но требует, чтобы юридические формулировки в контракте были сильными, а индексы, по которым измеряются обменные курсы, были указаны очень четко. Эти пункты также требуют, чтобы финансовый и коммерческий отделы проводили регулярную тщательную проверку, чтобы гарантировать, что после срабатывания пункта об обменном курсе будет запущен необходимый процесс для возмещения убытков.
Наконец, эти пункты могут привести к жестким коммерческим обсуждениям с клиентами, если они будут инициированы, и часто я видел, как компании предпочитают не применять их для защиты отношений с клиентами, особенно если время совпадает с началом переговоров о новом контракте или продлении. .
Естественный валютный хедж возникает, когда компания может сопоставить доходы и расходы в иностранной валюте, чтобы свести к минимуму или устранить чистый риск. Например, американская компания, работающая в Европе и получающая доход в евро, может искать источник продукта из Европы для поставок в свой внутренний бизнес в США, чтобы использовать эти евро. Это пример, который несколько упрощает цепочку поставок большинства компаний, но я видел, как это эффективно используется, когда компания имеет филиалы во многих странах.
Однако это ложится дополнительной нагрузкой на финансовый отдел и финансового директора, поскольку для отслеживания чистых рисков требуется ведение нескольких валютных отчетов о прибылях и убытках и баланса наряду с традиционными бухгалтерскими книгами.
Наиболее сложным, хотя, вероятно, и хорошо известным способом хеджирования валютных рисков является использование механизмов хеджирования с помощью финансовых инструментов. Двумя основными методами хеджирования являются форвардные контракты. или вариант валюты .
Форвардные биржевые контракты. Форвардный валютный контракт — это соглашение, по которому компания соглашается купить или продать определенное количество иностранной валюты в определенную дату в будущем. Заключив этот договор с третьей стороной (как правило, с банком или другим финансовым учреждением), компания может защитить себя от последующих колебаний обменного курса иностранной валюты.
Целью этого контракта является хеджирование валютной позиции, чтобы избежать убытков по конкретной сделке. В приведенном ранее примере сделки с оборудованием компания может приобрести хеджирование иностранной валюты, которое фиксирует курс €/$ 1,1 на момент продажи. Стоимость хеджирования включает комиссию за транзакцию, подлежащую уплате третьей стороне, и корректировку, отражающую разницу в процентных ставках между двумя валютами. Как правило, хеджирование можно осуществлять на срок до 12 месяцев, хотя некоторые из основных валютных пар можно хеджировать на более длительный период времени.
Я много раз использовал форвардные контракты в своей карьере, и они могут быть очень эффективными, но только в том случае, если в компании налажены надежные процессы оборотного капитала. Преимущества защиты материализуются только в том случае, если транзакции (получения клиентов или платежи поставщикам) происходят в ожидаемую дату. Чтобы это произошло, необходимо тесное взаимодействие между казначейской функцией и командами по сбору денежных средств/кредиторской задолженности.
Варианты валюты. Валютные опционы дают компании право, но не обязательство, покупать или продавать валюту по определенному курсу в определенную дату или до нее. Они аналогичны форвардным контрактам, но компания не обязана завершать сделку по истечении срока действия контракта. Следовательно, если обменный курс опциона более благоприятен, чем текущий курс спотового рынка, инвестор воспользуется опционом и получит выгоду от контракта. Если бы курс спотового рынка был менее благоприятным, то инвестор позволил бы опциону истечь впустую и торговать иностранной валютой на спотовом рынке. Эта гибкость не бесплатна, и компании придется заплатить премию за опцион.
В приведенном выше примере с оборудованием предположим, что компания хочет получить опцион вместо форвардного контракта, и что премия за опцион составляет 5 000 долларов США.
Если курс доллара США упадет с 1,1 до 1,2 евро, компания воспользуется опционом и избежит убытка от курсовых разниц в размере 10 000 долларов США (хотя стоимость опциона все равно будет равна 5 000 долларов США).
В сценарии, когда доллар США укрепится с 1,1 до 0,95 евро/доллар США, компания допустит истечение срока действия опциона и сохранит курсовую прибыль в размере 15 000 долларов США, оставив чистую прибыль в размере 10 000 долларов США после учета стоимости опциона.
На самом деле стоимость опционной премии будет зависеть от торгуемых валют и продолжительности действия опциона. Многие компании считают стоимость слишком высокой.
В течение своей карьеры я работал в компаниях, которые использовали очень строгие модели хеджирования, а также в компаниях, которые хеджировали очень мало или вообще не хеджировали. Решение часто сводится к склонности компании к риску и отрасли, в которой она работает, однако я кое-чему научился на этом пути.
В компаниях, занимающихся хеджированием, очень важно иметь надежный процесс финансового прогнозирования и четкое понимание валютных рисков. Перехеджирование из-за того, что финансовый прогноз был слишком оптимистичен, может дорого обойтись. Кроме того, наличие личного взгляда на движение валюты и принятие позиции на основе ожидаемых колебаний валюты начинает пересекать тонкую грань, разделяющую управление рисками и спекуляции.
Даже в компаниях, которые решили не хеджировать, я бы по-прежнему утверждал, что необходимо понимать влияние колебаний валютных курсов на бухгалтерские книги иностранного предприятия, чтобы можно было проанализировать лежащие в их основе финансовые результаты. Как мы видели в приведенном выше примере, с немецкой дочерней компанией колебания обменного курса могут оказать значительное влияние на отчетную прибыль. Если колебания обменного курса маскируют деятельность организации, это может привести к принятию неверных решений.
Компаниям, выбирающим финансовый инструмент для хеджирования своих рисков, следует помнить, что не все банки/учреждения предоставляют одинаковые услуги. Хороший провайдер хеджирования должен провести тщательную проверку компании, чтобы оценить риски, помочь установить официальную политику и предоставить пакет услуг, охватывающий каждый этап процесса. Вот несколько критериев, которые следует учитывать:
В конечном счете, обмен иностранной валюты является лишь одним из многих рисков, связанных с компанией, работающей за пределами своего внутреннего рынка. Компания должна подумать, как справиться с этим риском. Надеяться на лучшее и полагаться на стабильные финансовые рынки редко удается. Просто спросите отдыхающих, которые столкнулись с тем, что их пиво, кофе или еда выросли на 20 % из-за неожиданного изменения обменного курса.