версия этой статьи, переведенная Мариселой Ордаз Мне понравилось читать недавнюю статью Мауро Ромальдини о международных денежных переводах; мы явно переживаем захватывающие времена для инноваций в этом секторе. Но это заставило меня задуматься о часто игнорируемой обратной стороне медали денежных переводов:как насчет отправки денег из развивающихся стран в развитые? Я бразилец, живу в Южной Африке и скоро перееду учиться в Швейцарию. Отправить деньги за границу для меня гораздо сложнее, ненадежно и дорого, чем просто открыть приложение и нажать «Отправить». Почему это относится к отправителям «обратных денежных переводов»?
Проблемы управления финансами, с которыми я сталкиваюсь как гражданин страны с формирующимся рынком, в целом следующие:
Развивающиеся страны имеют нестабильные и неликвидные рынки долговых обязательств, акций и валюты. На диаграммах 1 и 2 ниже это показано для валют развивающихся рынков, где волатильность имеет большую дисперсию, а объем торгов в основном приходится на валюты G10.
Однако я считаю, что эти характеристики являются конечными результатами ситуаций, которые проявляются в экономических решениях, принимаемых как в развивающихся странах, так и в странах с переходной экономикой. В этой статье я хочу рассмотреть, что способствует волатильности и неликвидности развивающихся рынков, а также их влияние на финансовую свободу граждан и предприятий. В дополнение к этому я сделаю несколько предложений о том, как их можно решить.
Валюты делятся на твердые и мягкие типы, причем первые считаются надежными, общепринятыми и средством сбережения. Определенного их списка нет, но чем более развита страна, тем больше предполагается, что она держит «твердую валюту». Вот почему международные интернет-магазины иногда указывают цены в долларах США или евро, а когда вы отправляетесь в экзотический отпуск, некоторые услуги оцениваются в иностранной валюте. Международная торговля также оценивается в твердой валюте. Индия, например, является второй по численности населения страной на Земле, однако, как показано на диаграмме 2, рупия не торгуется в массовом порядке.
Уровень одной валюты по отношению к другой влияет на способность страны импортировать и экспортировать. Слабая валюта позволяет ей экспортировать больше за счет повышения конкурентоспособности, но это приводит к удорожанию импорта товаров. Таким образом, обменный курс часто является основным показателем для правительств и центральных банков, на котором они должны сосредоточиться, чтобы управлять своей экономикой. Привязка — это прямой способ повлиять на валюту, но часто не менее эффективными могут быть и косвенные нормативные правила или риторика.
Мой аргумент здесь заключается в том, что из-за отсутствия относительного экономического размера валюты развивающихся рынков страдают от косвенных побочных эффектов интервенций, проводимых развитыми странами.
После финансового кризиса 2008 года экономики многих западных стран начали реализовывать программы, называемые количественным смягчением (QE), которые были предназначены для стабилизации их экономики за счет покупки их центральными банками долговых активов у банков. Это позволяло банкам переводить неликвидные (а иногда и переоцененные) долги со своих балансов в ликвидные денежные средства с предполагаемым эффектом, заключающимся в том, что они затем могли ссужать деньги для стимулирования экономики. В результате балансы центральных банков резко увеличились по сравнению с ВВП их экономик.
Для инвесторов из развитых стран это создало проблемы, поскольку программы количественного смягчения снизили доходность облигаций из-за роста спроса на них. Куда бы они инвестировали сейчас, чтобы найти доход? Финансовый аналитик, конечно, порекомендовал бы развивающимся рынкам более высокую доходность, в результате чего спрос на валюты развивающихся рынков увеличился. По оценкам, после 2008 г. на развивающиеся рынки поступило 7 трлн долларов Федеральной резервной системы количественного смягчения. Этот приток сопровождался двумя потенциально негативными внешними эффектами для правительств; оставить их без контроля, и их валюта подорожает и нанесет ущерб экспорту, или напечатать деньги, чтобы обесценить валюту и наблюдать за появлением пузыря заимствований. Бразилия — одна из таких стран, где последствия количественного смягчения серьезно повлияли на внутреннюю экономику.
Сама мощь центральных банков развитых стран — это сила, которой не могут противодействовать развивающиеся аналоги. Это создает аномальные притоки в их валюты, притоки, которых на рациональном рынке может и не быть. Поскольку эти притоки обычно имеют институциональную форму горячих денег (то есть фонды покупают ценные бумаги на вторичном рынке) и обычно не привязаны к долгосрочным проектам, деньги могут так же быстро уйти снова и оставить после себя долгосрочный беспорядок.
Торговля между странами может осуществляться в форме услуг, продуктов или товаров. Не углубляясь в макроэкономику, скажем, что сравнительное преимущество диктует, что в торговле товарами и услугами добиться успеха труднее, чем в торговле сырьевыми товарами:уголь одинаков, независимо от того, где он добывается. Таким образом, торговля сырьевыми товарами, как правило, является для стран с формирующимся рынком самым простым, быстрым и потенциально наиболее прибыльным путем экспорта и создания ВВП. Как правило, странам достаются редкие природные ресурсы, что делает их естественным компонентом экспортной базы, но часто из-за их слаборазвитости продажа сырьевых товаров является единственным вариантом для торговли.
За исключением заметных исключений, таких как Канада и Австралия, на рисунке 1 ниже показано преобладание экспорта в экономике развивающихся стран.
Следствием этого доминирования является то, что страны с формирующимся рынком неразрывно связаны с динамикой цен на сырьевые товары. Это создает две крайности, явление, известное как голландская болезнь:
Кульминацией этого является то, что валюты стран с формирующимся рынком рассматриваются как приближенные к цене товаров. На диаграмме 4 ниже показана динамика товарного индекса за шесть лет по сравнению с корзиной валют развивающихся рынков; как видно, они почти идеально коррелированы.
Эта связь означает, что правительства и центральные банки в странах с формирующимся рынком имеют меньший контроль над своей валютой — глобальные товарные рынки в значительной степени определяют их судьбу. Из-за этого волатильность валюты на развивающихся рынках высока, поскольку ее динамика связана с макроэкономическими и геополитическими проблемами в глобальном масштабе. Маркет-мейкеры предлагают меньшую ликвидность и более широкие спреды спроса и предложения в таких валютах в качестве средств снижения риска из-за снижения веры в способность развивающихся стран стабилизировать валюты с помощью внутренних фискальных и монетарных мер.
ОПЕК — это организация, которая существует для обеспечения большей стабильности стран-производителей нефти с формирующимся рынком за счет управления их коллективными квотами, чтобы влиять на цену на нефть. Однако, как видно из появления сланцевой нефти, влияние ОПЕК может со временем ослабнуть из-за таких факторов, как сланцевая инновация, находящихся вне ее контроля.
В свете хрупкости их экономики и валют правительства стран с развивающейся экономикой постоянно регулируют движение капитала посредством рыночного вмешательства. Эти ограничения препятствуют неограниченному перемещению денег в страны и из стран с предполагаемой целью предотвратить волатильность валюты и различные инфляционные колебания. Существует четыре общих типа контроля капитала:
Одним из самых популярных и простых способов реализации этого являются налоги и тарифы, например, при покупках кредитной картой в иностранной валюте. Ограничение инвестиций в стратегические области, такие как банковское дело, также поддерживает местные монополии под эгидой предотвращения безрассудной конкуренции, но негативные последствия этого заключаются в том, что инновации и уровень обслуживания снижаются. Однако я утверждаю, что подобный контроль за капиталом может применяться чрезмерно усердно, а его последствия могут усугубить нестабильность валют развивающихся рынков и препятствовать инвестициям.
Профессор Майкл В. Кляйн классифицирует страны на три категории в зависимости от того, как они используют контроль за движением капитала:
На рис. 2 ниже показана классификация этих стран по относительному уровню благосостояния в 2012 году.
Консенсус показывает, что развитые страны применяют «открытую» политику, в то время как страны со средним и низким доходом используют контроль над движением капитала через «ворота» и «стены». Однако исследование Кляйн отмечает популярность и неэффективность закрытых систем, в которых осуществляется эпизодический контроль во время экономического кризиса. Несмотря на то, что эти системы предлагают больше свободы, чем система с чистыми стенами, их спорадическое использование позволяет легко уклониться от них:
<цитата>Эпизодический контроль, вероятно, будет менее эффективным, чем долгосрочный контроль по ряду причин. Уклоняться легче в стране, уже имеющей опыт работы на международных рынках капитала, чем в стране, не имеющей такого опыта. Страны с давними мерами контроля, вероятно, понесли невозвратные затраты, необходимые для создания инфраструктуры наблюдения, отчетности и обеспечения соблюдения, которые сделают эти меры контроля более эффективными.
Поскольку политика закрытого контроля над капиталом часто используется в качестве механизма пожаротушения, она может быть непродуманной, и для некоторых ее легко обойти. Когда инвесторы видят страну с закрытыми мерами, они пугаются. Они хотят инвестировать в страну, которая является последовательной, которая не меняет правила и позволяет им легко выводить доходы. Страх перед гейтами усиливает неуверенность, поэтому волатильность валюты будет резко возрастать в напряженные моменты, когда ожидается, что они вступят в силу.
Помимо отпугивания инвестиций, контроль над движением капитала может создавать параллельные рынки, что еще больше подрывает веру в экономику. Обычно в результате ограничений на иностранную валюту или нереалистичных привязок создаются черные рынки. Переходя к ним, участники рынка обходят формальные институты, замедляя скорость обращения денег в формальной экономике.
Поскольку обменный курс на черном рынке часто будет отражать истинный курс паритета покупательной способности валюты, иностранным инвесторам также не рекомендуется инвестировать в страну через дорогие официальные каналы. Некоторые примеры завышения официальных обменных курсов по сравнению с их эквивалентами на черном рынке показывают это несоответствие (по состоянию на декабрь 2017 г.):
| Валюта | Официальный курс (к 1 доллару США) | Курс черного рынка | Завышение |
|---|---|---|---|
| Ангольская кванза | 165 [источник] | 410 [источник] | <тд>148%|
| Нигерийская найра | 305 [источник] | 362.5 [источник] | <тд>19%|
| Венесуэльский боливар | 10–3 340 [источник] | >100 000 [источник] | <тд>2,894%
Очевидным способом устранения барьеров международных расчетов и торговли в развивающихся странах является их экономическое развитие. Южная Корея, например, в 1960-е годы была бедной страной с ВВП на душу населения ниже 100 долларов; по состоянию на 2017 год он стал значительно богаче, и эта же цифра выросла до 27 538 долларов. Этот рост совпал с либерализацией финансовых рынков, и сейчас страна занимает 23-е место в мире по уровню экономической свободы.
В этом разделе я опишу некоторые конкретные меры, которые можно предпринять для достижения этой цели.
Первое предложение является наиболее очевидным, но и самым трудным для реализации. Создание диверсифицированной экономики позволяет сосуществовать «застрахованным» экономическим показателям. Например, если страна производит готовые товары из добытого сырья, более низкая цена на сырье вызовет шок и впоследствии принесет пользу обрабатывающей промышленности за счет более дешевых ресурсов.
Процесс добычи товаров может иметь тенденцию следовать менталитету разгрома и захвата, когда рента гарантирована, но возникает паника, когда цены падают или запасы истощаются. Одной из таких мер по созданию экономики за счет сырьевых товаров является создание суверенного фонда благосостояния. Когда вы видите, как суверенные фонды Ближнего Востока инвестируют в крытые лыжные трассы или спортивные команды, это не импульсивные покупки, а намерение помочь диверсификации экономики.
Еще одна мера заключается в расширении сотрудничества с международными горнодобывающими компаниями для передачи навыков. Несмотря на то, что Боливия владеет крупнейшими в мире потенциальными месторождениями лития, она упорно отказывается от предложений международных горнодобывающих компаний по их добыче из-за собственного желания участвовать в отрасли и самостоятельно производить готовую продукцию. Поиск золотой середины в партнерстве позволит быстрее распространять технические знания и позволит национальной экономике извлечь уроки из этого процесса.
Лучшим решением является «долларизация» экономики, замена местных тендеров твердой валютой, выпущенной другой страной. Судя по названию, это чаще всего встречается с долларом США, но в Европе и Черногория, и Косово используют евро в качестве официального законного платежного средства, несмотря на то, что они не находятся ни в еврозоне, ни в самом ЕС.
Волатильность валюты естественным образом снизится при сценариях долларизации. Однако это не естественная прелюдия к легким платежам и движению капитала. Долларизованная страна также отказывается от своих инструментов денежно-кредитной политики, оставляя налоги единственным важным рычагом, который правительство может использовать для управления экономикой.
Первые крики против валютного союза будут аналогичны крикам против долларизации:отечественная страна будет «передавать» механизмы денежно-кредитной политики иностранному органу. Но, как показали преимущества евро, он может создать культуру передовой практики, а фактический надзор на основе консенсуса со стороны центрального органа может гарантировать принятие лучших решений.
Западноафриканские и центральноафриканские франки являются редкими примерами таких союзов на развивающихся рынках. Основанные на историческом колониальном соглашении, они гарантированно будут конвертированы французским правительством в евро по установленному курсу, что является выгодной причудой, которой не будет у других валютных союзов. Действия по расширению валютных союзов в Африке через Эко могут обеспечить влияние, необходимое для стабилизации валют развивающихся рынков, повышения ликвидности и открытия экономики соответствующих стран.
Для потребителей хранение богатства и осуществление международных платежей с помощью криптовалюты было бы простым способом обойти идиосинкразию валюты своей страны. Они противодействуют бюрократии, банковским монополиям и непрозрачным правилам, которые их ограничивают. Конечно, при этом потребители переключают волатильность своей валюты на волатильность криптовалюты, которую, возможно, так же сложно предсказать, как и их собственную фиатную валюту.
Помимо популярных криптовалют, таких как Биткойн и Эфириум, существуют специальные альткойны, предназначенные для предложения жесткой ценовой приверженности фиатной валюте, аналогично традиционной валютной привязке. Это позволяет пользователям покупать монеты и обменивать их 1:1 на твердую валюту, такую как доллары США. Децентрализованная система бухгалтерского учета может дать инвестору больше доверия для хранения своей стоимости здесь, в отличие от внутренней банковской системы. Эти привязанные криптовалюты ни в коем случае не идеальны; некоторые из запущенных показали плохие результаты. У единственной монеты, получившей популярность, Tether, тоже были свои проблемы.
Оба эти решения являются обходными мерами и не решают фундаментальные проблемы лежащей в основе экономики. Если бы потребители просто массово отказались от своих внутренних денежных систем, их экономика пострадала бы по целому ряду причин, таких как снижение налоговых поступлений и банкротство банков.
Криптовалюты, тем не менее, предлагают потенциальное решение для стран с развивающейся экономикой по цифровизации своих рынков. Некоторые страны предприняли шаги по принятию цифровых валют — Тунис, Сенегал и Эквадор, и это лишь некоторые из них. Пока рано говорить о том, насколько эффективными они могут быть, или это просто пиар-шум, эти шаги действительно многообещающие. Распределенный реестр был бы одним из способов остановить инфляционное печатание денег центральным банком, который никому не подчиняется; кроме того, электронные деньги намного проще и дешевле для потребителей.
Отсутствие влияния, недиверсифицированная экономика и ограничительное регулирование являются факторами, которые делают валюты развивающихся рынков более волатильными, чем их аналоги развитых стран. Первые два способствуют существованию второго, что больше всего влияет на таких, как я, с точки зрения ограничения финансовой свободы граждан. Я не утверждаю, что страны с формирующимся рынком должны уделять первоочередное внимание облегчению покупок на Amazon.com для таких людей, как я, — вместо этого, возможно, более прогрессивный подход мог бы стимулировать более устойчивые иностранные инвестиции и экономическое развитие с побочными эффектами, предоставляющими больше финансовой свободы для потребителей.
Что касается решений, я был бы очарован, увидев, как страна с формирующимся рынком вводит криптовалюту и пытается развернуть цифровую финансовую экономику. Я буду следить за развитием событий здесь, потому что это может открыть совершенно новую концепцию макроэкономического финансового управления
<час>Раскрытие информации:взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору. Автор не получал и не получит прямого или косвенного вознаграждения в обмен на выражение конкретных рекомендаций или мнений в этом отчете. Исследования не следует использовать или полагаться на них в качестве инвестиционного совета.