Долговые взаимные фонды не лишены риска. При дефолте или понижении рейтинга базовой ценной бумаги NAV фонда страдает. Мало того, это создает дополнительную проблему. В таких случаях некоторые из более осведомленных инвесторов могут получить выгоду за счет менее осведомленных инвесторов. SEBI выпустила циркуляр для решения этой проблемы.

В чем проблема, если в портфеле долгового фонда происходит понижение или дефолт?

Давайте попробуем разобраться в этом вопросе на примере.

Существует долговой взаимный фонд. Количество выпущенных единиц равно 100, а СЧА равно 100. Следовательно, общий размер фонда составляет 10 000 рупий (100 единиц Х СЧА 100 рупий за единицу).

Предположим, что в схеме 82 инвестора. 80 розничных инвесторов, таких как вы и я. И 2 умных (состоятельных/корпоративных/институциональных) инвестора, у которых доступ к информации лучше, чем у остальных.

80 инвесторов держат по 1 паю каждый. Два умных инвестора владеют по 10 единиц каждый.

Общее количество единиц =80X1 + 2X10 =100 единиц.

Фонд вложил 2000 рупий в облигации одной компании К (есть ограничения, но подыгрывайте). Теперь компания К. неплатежеспособна.

И фонд списывает часть инвестиций. Теперь давайте рассмотрим два случая.

#1 Фонд решает списать 50% инвестиций.

Размер фонда сократится до 9000 рупий, поскольку 50% инвестиций в размере 2000 рупий в компанию K были списаны.

NAV снижается со 100 рупий за единицу до 90 рупий за единицу (9000 рупий/100 единиц).

Обратите внимание, что списание 50 % инвестиций не означает, что оставшиеся 50 % безопасны или что списанные 50 % не могут быть восстановлены. Только то, что фонд использовал некоторые нормы оценки, чтобы списать такую ​​большую сумму из портфеля, т. е. они считают, что только 50% суммы подлежит возмещению.

Предположим, теперь два умных инвестора понимают, что даже те 50 %, которые не были списаны, не будут восстановлены.

В этом случае они ликвидируют свою позицию в портфеле.

Они возьмут из фонда 20 единиц X СЧА 90 =1800 рупий.

Чтобы выполнить погашение, фонд должен продать облигации. Он не может продать облигации компании К (которая объявила дефолт), потому что сложно найти покупателя. Поэтому ему приходится продавать единицы из хорошей части портфеля. Он делает и дает деньги умным инвесторам.

Теперь размер фонда уменьшается на 1800 рупий. Новый размер фонда составляет 9 000 рупий – 1 800 рупий =7 200 рупий. Из этих 7 200 рупий 1 000 рупий по-прежнему находятся под угрозой неплатежа компании K.

Осталось 80 розничных инвесторов (таких как вы и я) с 1 паем у каждого. СЧА каждой единицы составляет 90 рупий.

Теперь предположим, что через 1 месяц фонд списывает все инвестиции в компанию K. Размер фонда уменьшается до 7 200–1 000 рупий (оставшаяся доля участия в компании K) =6 200 рупий.

NAV снизится до 6 200 рупий/80 единиц =77,5 рупий.

Если бы более умные инвесторы не продали свои инвестиции, СЧА составила бы 8000 рупий/100 единиц =80 рупий. Однако, как вы можете видеть, более умные инвесторы (которые продали по 90) выиграли за счет розничных 77.5).

Кстати, выгоду может получить не только умный инвестор. Любой инвестор, который продает после списания (в данном случае), получает выгоду за счет инвесторов, которые не выкупили.

Инвесторы, которые не выкупили, остались с активами низкого качества, так как хорошие активы продаются для погашения.

#2 Фонд решает списать 50% инвестиций. Умные инвесторы считают, что деньги вернутся.

Рассмотрим тот же самый пример. Разница в том, что более умные инвесторы (с лучшим доступом к информации) решают придержать свои инвестиции и купить больше.

Thefund по-прежнему списывает 50% инвестиций. Стоимость портфеля снижается до 9000 рупий. Количество единиц по-прежнему 100. NAV снижается до 90 рупий.

Более умные инвесторы считают, что инвестиции окупятся. Следовательно, они покупают еще 20 единиц в фонде. Общее количество единиц увеличивается до 120. Стоимость портфеля увеличивается до 9 000 рупий + 20 × 90 =10 800 рупий. NAV по-прежнему 90.

Скажем, через месяц сумма восстанавливается, т. е. 1000 рупий снова добавляются в портфель.

Стоимость портфеля составляет 10 800 рупий + 1000 рупий =11 800 рупий.

NAV поднимается до 98,33.

Несмотря на то, что инвестиции полностью возмещаются, вы теряете 100–98,33 рупий =1,67 рупий

С другой стороны, более умные инвесторы вложили 90 рупий в месяц назад, и их инвестиции выросли почти на 10% за месяц.

Если бы более умные инвесторы не вложили дополнительные деньги, чистая стоимость активов вернулась бы к 100 рупиям (а не 98,33 рупии).

Опять же, более умные инвесторы получают выгоду за счет розничных инвесторов.

По этой причине большинство фондов прекращают новые покупки в пострадавших фондах. Подробнее об этом читайте в этой публикации на CapitalMind.

Почему это проблема?

Наличие лучшего доступа к информации не является преступлением. Однако некоторая информация может быть получена нечестным путем. Например, учреждения или компании или влиятельные инвесторы благодаря своим банковским отношениям могут получить более качественную информацию.

Банки всегда имеют точную картину компаний. Другое дело, что они не используют его так, как нам бы хотелось. Более умные инвесторы могут поговорить с руководством фонда, чтобы получить истинную картину и действовать соответственно. У розничных инвесторов может не хватить навыков или влияния, чтобы получить такую ​​информацию или даже действовать на ее основе.

Как регулятор, вы не хотели бы, чтобы розничные инвесторы получали несправедливое преимущество.

Как решить эту проблему? Что такое боковой карман?

SEBI выпустил циркуляр, в котором делается попытка избежать упомянутых выше проблем. Обратите внимание, что по умолчанию или даунгрейды все равно будут. Просто убытки покроются поровну всеми инвесторами.

В случае кредитного события затронутые ценные бумаги будут переведены в отдельный фонд. Кредитным событием может быть понижение рейтинга до «ниже инвестиционного уровня» или фактический дефолт.

По сути,портфель фонда будет разделен на два фонда, а именно. основной портфель и отдельный портфель.

Основной портфель (назовем его Хороший фонд) будут иметь хорошие ценные бумаги или активы, не затронутые кредитным событием. Раздельный портфель (Плохой фонд) будут иметь затронутые активы. Вы также можете назвать этот процесс «побочным карманом», даже несмотря на то, что SEBI не использует подобную номенклатуру.

Еще несколько моментов.

1. Запрещается дальнейший выкуп или покупка в безнадежном фонде (сегрегированный портфель). Это решает проблемы, указанные выше.
2. Выкуп и покупка разрешены в Good Fund (основной портфель).
3. Любые новые инвестиции в схему будут поступать только в Good Fund.
4. Для обеспечения ликвидности инвесторов фонда Bad паи сегрегированного фонда должны быть зарегистрированы на фондовой бирже в течение 10 рабочих дней. Однако не рассчитывайте на это как на ликвидность.
5. Разделение на два фонда (хороший и плохой) вступает в силу с даты кредитного события . Очень важно, иначе все упражнение может не помочь, если возникнут задержки.
6. В день кредитного события (дефолт или понижение рейтинга) инвесторы получат одинаковое количество единиц в хорошем и плохом фонде.
7. Любое восстановление Плохого Фонда (частичное или полное) будет распределено между инвесторами в пропорции их доли в портфеле.
8. Хорошая часть заключается в том, что влияние создания Плохого фонда будет продолжать отражаться на заявленной эффективности схемы. Следовательно, руководство фонда не может надеяться скрыть последствия неправильного инвестиционного выбора.
9. Фондовый дом не может взимать плату за инвестиции и консультации с Плохим фондом (сегрегированный портфель).
10. Создание безнадежного фонда (сегрегированного портфеля) не является обязательным и осуществляется по усмотрению фонда. Это должно быть предусмотрено в информационном документе схемы. Фонд, скорее всего, выберет этот путь в случае дефолта или понижения рейтинга одной из крупных инвестиций.

Читать :Беспорядок с DHFL:уроки для инвесторов долговых взаимных фондов

Пример бокового кармана

Продолжая приведенный выше пример, 80 розничных инвесторов и 2 умных инвестора владеют 1 паем и 10 паями каждый соответственно. Всего 100 единиц. Общий размер фонда =10 000 рупий

Фонд имеет риск в размере 2000 рупий в компании K, которая не выполняет свои обязательства. Руководство фонда списывает 50 % риска.

Если будет выполнен дополнительный карман, инвестор получит такое же количество единиц в хороших и плохих фондах (сколько он имел в исходном портфеле).

80 розничных инвесторов получают 1 единицу Good Fund (основной портфель) и 1 единицу BadFund (раздельный портфель).

2smart инвесторы получают 10 единиц Good Fund (основной портфель) и 10 единиц BadFund (раздельный портфель).

Размер хорошего фонда составляет 8 000 рупий (поскольку 2 000 рупий — это затронутый портфель). NAV хорошего фонда составит 80 рупий (8 000 рупий/100 единиц).

Размер безнадежного фонда составляет 1000 рупий (1000 рупий списывается с 2000 рупий). NAV Badfund будет составлять 10 рупий (1000 рупий/100 единиц).

Таким образом, если вы держали 1 единицу с чистой стоимостью 100 рупий в исходном фонде, вы получите 1 единицу хорошего фонда (СЧА 80 рупий) и 1 единицу плохого фонда (СЧА 10 рупий).

Обратите внимание, что NAV для безнадежных фондов составляет 10 рупий, поскольку списано только 50 % (50 % от 20 рупий). Если бы все инвестиции были списаны, СЧА безнадежного фонда (сегрегированный портфель) была бы нулевой. И да, даже если СЧА Плохого Фонда может быть равна нулю или 5 рупиям, это не означает, что вы можете продать его обратно фонду.

Вы не можете выкупить единицы в Bad Fund. По мере возмещения средств фонд будет распределять сумму возмещения между различными пайщиками Плохого фонда.

Любые свежие покупки в схеме фонда будут в хорошем фонде (основной портфель).

Как помогает боковой карман?

Очевидно, что с побочными карманами все инвесторы получают справедливое отношение.

Поскольку затронутый актив перемещается в безнадежный фонд (сегрегированный портфель), и вы не можете покупать или продавать плохой портфель, ни у одного инвестора нет несправедливого преимущества (по крайней мере, после кредитного события).

Давление выкупа также будет низким, потому что не будет спешки с выкупом инвестиций. Это также позволит избежать ненужной паники на рынках капитала.

Какие проблемы с боковым карманом?

Теперь, когда есть возможность перевести безнадежный актив в другой фонд, существует вероятность того, что управляющие фондами могут пойти на чрезмерный риск. Мы должны увидеть, если это произойдет. В циркуляре SEBI упоминается, что эффективность схемы (основной портфель) должна отражать падение чистой стоимости активов из-за сегрегации. На мой взгляд, это достаточно хороший сдерживающий фактор.

В циркуляре есть несколько субъективных аспектов. Я ожидаю, что ясность проявится через некоторое время.

Как инвестору, прикарманивание не спасет вас от убытков. Потери могут все еще произойти в долговых взаимных фондах. Просто вы получите справедливое отношение, и потери в фонде будут в равной степени относиться ко всем инвесторам. Таким образом, вам по-прежнему необходимо проявлять должную осторожность при выборе долговых взаимных фондов.

Дополнительное чтение

Циркуляр SEBI от 28 декабря 2018 г.:Создание сегрегированного портфеля в схемах взаимных фондов