Мне несколько раз задавали следующий вопрос:

Если приобретается публично торгуемая компания, у которой есть денежные средства в банке, должен ли покупатель платить больше, чтобы включить стоимость денежных средств?

Это своего рода технический вопрос, и поначалу ответ несколько неинтуитивен, но довольно прямолинеен, если его объяснить с помощью простой аналогии.

Короткий ответ

При расчете стоимости предприятия (EV) — фактической стоимости компании — вычитаются денежные средства.

EV =(рыночная капитализация) + (долг) + (доля меньшинства) + (привилегированные акции) – (денежные средства и их эквиваленты)

Если это кажется запоздалым, продолжайте читать.

Подробный ответ

Позвольте мне использовать аналогию, которая сделает это более понятным.

Допустим, вы покупаете дом за 500 000 долларов. Рыночная стоимость (эквивалент EV) составляет 500 000 долл. США (это рыночная стоимость по определению, поскольку именно ее вы готовы заплатить).

Текущий владелец имеет ипотечный кредит в размере 200 000 долларов США (долг) и, следовательно, 300 000 долларов США в собственном капитале (рыночная капитализация). Предположим, что ипотечный долг переходит к вам как к новому владельцу.

500 000 долларов США (EV) =300 000 долларов США (рыночная капитализация) + 200 000 долларов США (долг)

При простой покупке дома в доме не остается ни миноритарных долей, ни привилегированных акций, ни наличных денег (по крайней мере, ни в одном доме, который я купил).

В этом примере вы принимаете ипотечный кредит в размере 200 000 долларов США и платите 300 000 долларов США наличными за дом.

Теперь предположим, что в необычных обстоятельствах продавец говорит, что хочет 510 000 долларов за дом, потому что он собирается оставить 10 000 долларов наличными на кухонном столе. Вас это устраивает, потому что вы заплатите 310 000 долларов США наличными (10 000 долларов США дополнительно), но вы получите 10 000 долларов США наличными от продавца, так что это сведется к нулю.

Для целей этого примера мы проигнорируем потенциальные проблемы с получением 10 000 долларов США наличными, такие как потенциальное мошенничество с ипотекой и сомнительное происхождение наличных.

В этом случае вы по-прежнему будете брать на себя ипотечный долг в размере 200 000 долларов, но при закрытии сделки вы заплатите продавцу 310 000 долларов. Итак, это обман (каламбур)… просто обмен долларов на доллары.

Уравнение стоимости предприятия:

                                      EV =собственный капитал + долг – денежные средства

…теперь выглядит следующим образом:   500 000 долл. США (EV) =310 000 долл. США (наличные) + 200 000 долл. США (долг) – 10 000 долл. США (наличные от продавца)

Долг не меняется, но обратите внимание, что собственный капитал увеличился, чтобы учесть наличные деньги, оставшиеся в доме.

Таким образом, даже если продавец оставит в доме 10 000 долларов наличными, стоимость самого дома не изменится.

Наличные деньги, оставленные на кухонном столе, — это та же концепция, что и компания, оставляющая деньги в банке для покупателя. Покупатель принимает это, но стоимость капитала уже должна учитывать любые избыточные денежные средства, переданные бизнесу в рамках приобретения.

Я надеюсь, что эта аналогия приближает эту концепцию к сути (опять же, каламбур).

Примеры из реальной жизни

Реальные примеры этого происходят, когда публичные компании несут на своих балансах огромные суммы наличных денег (вспомните Apple). Когда уровень денежных средств превышает нормальные потребности бизнеса в оборотном капитале, стоимость собственного капитала увеличивается, чтобы учесть избыточные денежные средства. Даже для компаний, которые не работают хорошо, если у них есть избыточные денежные средства, акции будут торговаться выше просто из-за стоимости денежных средств. Поскольку в уравнении для EV вычитаются денежные средства, наличие избыточных денежных средств не меняет стоимость предприятия… но влияет на стоимость собственного капитала.

Таким образом, стоимость предприятия не включает в себя стоимость наличных денег… за исключением тех, которые могут быть связаны с оборотным капиталом… но это другой разговор, более подробно обсуждаемый в предыдущем сообщении в блоге:

Сколько оборотного капитала приходится на сделку по слиянию и поглощению