Пенсионеры, стремящиеся к увеличению доходов и диверсификации, рискуют попасть в мутные воды. При высокой оценке и низкой доходности на традиционных рынках акций и облигаций многие старые инвесторы ищут альтернативные инвестиции, которые могут предложить привлекательные распределения и низкую корреляцию с обычными инвестициями. В некоторых случаях они обращаются к «интервальным» фондам, которые предлагают доступ к более экзотическим и высокодоходным инвестициям, чем те, которые обычно встречаются в традиционных паевых инвестиционных фондах; неторгуемые инвестиционные фонды недвижимости, которые часто имеют распределение в размере 6% или более и не котируются на бирже; и частные размещения, которые представляют собой незарегистрированные ценные бумаги, предлагаемые инвесторам в частном порядке, а не в форме публичного предложения.
Продажи таких холдингов стремительно растут. Ожидается, что неторгуемые REIT принесут в этом году 10 миллиардов долларов, что более чем вдвое превышает объем продаж в 2018 году, по данным Robert A. Stanger &Co. Interval фонды держали почти 30 миллиардов долларов в середине 2019 года, что на 25% больше, чем годом ранее, по данным Interval. Fund Tracker, веб-сайт, который следит за фондами.
«Мы совершенно точно видим, что все больше и больше клиентов, занимающихся управлением капиталом, выбирают альтернативные стратегии» в поисках доходности, более высокой общей доходности и диверсификации, - говорит Эрик Могелоф, глава отдела глобального управления капиталом в США в Pimco, которая запустила свои первые два интервальных фонда в 2017 и 2019 гг.
Однако за такие преимущества приходится платить. По сравнению с традиционными инвестициями, эти холдинги могут иметь гораздо более высокие комиссионные и более низкую ликвидность, а это означает, что может быть трудно или невозможно получить свои деньги, когда вы этого захотите. Инвестиции могут быть сложными и требовать различного уровня контроля со стороны регулирующих органов. Например, интервальные фонды зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам и раскрывают публичную информацию, но они могут инвестировать значительную часть своих активов в частные предложения, которые живут в менее регулируемом мире, где раскрытие информации ограничено, а оценка может быть затруднена. определить.
Рынок частных ценных бумаг, где предложения не подлежат регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам, также может быть магнитом для недобросовестных брокеров, которые охотятся на старых инвесторов. По данным Североамериканской ассоциации администраторов по ценным бумагам, в прошлом году незарегистрированные ценные бумаги были основным источником принудительных мер регуляторов государственных ценных бумаг с участием старших инвесторов.
По мере того, как более экзотические, высокодоходные холдинги передаются мамам и популярным инвесторам, регулирующие органы могут подлить масла в огонь. В июне SEC запросила публичное обсуждение вопроса о том, следует ли рассматривать изменения, которые сделают частные предложения более доступными для мелких инвесторов. В настоящее время люди, инвестирующие в незарегистрированные предложения, обычно должны быть «аккредитованы» - это означает, что они имеют годовой доход более 200 000 долларов США или чистую стоимость более 1 миллиона долларов США, за исключением их основного места жительства. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявляет, что ее цель - упростить и улучшить правила для частных предложений, «чтобы расширить инвестиционные возможности при сохранении надлежащей защиты инвесторов» и стимулировать накопление капитала.
Но некоторые защитники инвесторов говорят, что расширение доступа мелких инвесторов к незарегистрированным ценным бумагам может принести больше вреда, чем пользы. На рынке частных ценных бумаг, в отличие от публичных, мелкие инвесторы «не получают точной информации, по которой оценивать ценные бумаги, и им не гарантируется лучшая доступная цена», - говорит Барбара Ропер, директор по защите инвесторов Федерации потребителей. Америки. «Колода складывается против них».
Инвесторам, рассматривающим возможность приобретения менее ликвидных и более сложных холдингов, необходимо тщательно изучить комиссии за эти инвестиции, ограничения на снятие средств, оценки, волатильность и другие риски. Вот практический справочник по более диким сторонам пенсионного инвестирования.
Интервальные средства . Интервальный фонд - это тип закрытого фонда - фонда с фиксированным количеством акций. Но в отличие от большинства закрытых фондов интервальные фонды обычно не торгуют на бирже. Вместо этого фонды предлагают выкуп акций через определенные промежутки времени, обычно один раз в квартал.
Эти предложения о выкупе могут варьироваться от 5% до 25% выпущенных акций. Таким образом, в отличие от традиционных инвесторов паевых инвестиционных фондов, которые обычно могут продать все свои акции в любое время, инвесторы в интервальные фонды должны ждать окна обратной покупки и надеяться, что предложение обратной покупки будет достаточно большим, чтобы удовлетворить их запрос на выкуп. Эта ограниченная ликвидность дает фондам свободу действий для инвестирования в высокодоходные и менее ликвидные активы. Холдинги могут включать сельхозугодья и другую недвижимость, частный капитал, облигации на случай катастроф и прямое кредитование - предоставление ссуд напрямую заемщикам, без посредников.
На интервальные фонды не распространяются правила ликвидности традиционных паевых инвестиционных фондов, которые не могут инвестировать более 15% активов в неликвидные ценные бумаги. По словам менеджеров интервальных фондов, принесение в жертву ликвидности - один из лучших способов увеличить доходность на сегодняшнем рынке. «Одна из самых привлекательных премий на рынке - это премия за неликвидность - премия, которую вы получаете, инвестируя в частные рынки по сравнению с публичными», - говорит Могелоф.
Фонд Pimco Flexible Credit Income, например, на конец сентября имел почти 30% активов в частных владениях и предлагал 8,24% -ную ставку распределения. В начале этого года Pimco запустила свой второй интервальный фонд, Flexible Municipal Income, который может инвестировать в частные размещения муниципальных образований, и предложил ставку распределения 3,35% в конце сентября.
Некоторые консультанты говорят, что интервальные фонды, ориентированные на кредитование, могут быть хорошим решением для более искушенных инвесторов, стремящихся к получению дохода. «Для соответствующих клиентов, которые понимают ликвидность и структуру, мы думаем, что это имеет большой смысл», - говорит Дик Пфистер, главный исполнительный директор AlphaCore Capital в Сан-Диего. Эти фонды «стали более популярными в зависимости от процентных ставок», - говорит он. «Людям по-прежнему нужен доход».
Но многие интервальные фонды, ориентированные на кредитование, являются относительно новыми и непроверенными во времена серьезного рыночного стресса, и некоторые аналитики обеспокоены тем, как они устоят в условиях рыночных потрясений. Хотя ограниченные окна обратного выкупа защищают менеджеров фондов от необходимости продавать значительные активы по заниженным ценам для удовлетворения требований инвесторов, даже ежеквартальная ликвидность «будет недостаточной, если вы столкнетесь с серьезной дислокацией рынка или периодом повышенного неприятия риска», - говорит Стивен Ту. , старший кредитный специалист агентства Moody's. По его словам, если вы хотите понять, как эти фонды будут вести себя в условиях рыночного спада, посмотрите на хедж-фонды, которые применяли аналогичные кредитные стратегии во время финансового кризиса. По его словам, во многих случаях эти фонды не могли удовлетворить запросы на погашение и устанавливали шлюзы, ограничивающие вывод средств инвесторами.
Даже на этих относительно благоприятных рынках подписка на некоторые интервальные фонды была превышена. Например, интервальный фонд Stone Ridge Reinsurance Risk Premium за несколько кварталов за последние пару лет получил запросы на выкуп, которые были больше, чем его предложения о выкупе, и, согласно документам фонда, фонд выкупил дополнительные акции для удовлетворения запросов акционеров. Фонд, инвестирующий в катастрофические облигации и другие ценные бумаги, связанные с перестрахованием, потерял 9,6% за шесть месяцев, закончившихся 30 апреля. Stone Ridge не ответил на запросы о комментариях.
Как правило, если окно обратной покупки превышает предложение, инвесторы интервальных фондов могут получить только пропорциональную часть запрашиваемого погашения. Инвесторы должны знать, что «выход из фонда может занять несколько кварталов», - говорит Джейкоб Мос, владелец сайта Interval Fund Tracker.
Другие риски, которые следует учитывать:фонды могут использовать кредитное плечо или заемные деньги, что может повысить волатильность. Во время стресса фонд с заемными средствами может быть вынужден погашать ссуды в ускоренном порядке, говорит Рори Каллаги, старший вице-президент Moody’s. Комиссионные фонды могут быть высокими, часто превышая 3% в год. И заманчивые выплаты не обязательно сводятся только к процентам и приросту капитала - они также могут включать «возврат капитала», что означает, что фонд возвращает часть ваших инвестиций. «Вы хотите посмотреть на общую прибыль в долгосрочной перспективе», - говорит Мос. «Вы не хотите, чтобы вас засасывали заголовки».
Даже фанаты фондов говорят, что нужно ограничить отчисления в интервальные фонды. «Клиент, имеющий значительную часть своего капитала в интервальных фондах, вероятно, не подходит», - говорит Пфистер.
Неторгуемые REIT. Подобно публично торгуемым REIT, неторгуемые REIT владеют портфелями коммерческой собственности и другой недвижимости и распределяют большую часть своего налогооблагаемого дохода среди акционеров в виде дивидендов. Но в отличие от публично торгуемых REIT, неторгуемые REIT не котируются на бирже. Инвесторы покупают акции через брокеров.
В начале этого десятилетия неторгуемые REIT получили известность благодаря своим огромным комиссиям, нехватке ликвидности и проблемам с регулированием. Хотя в последние годы они стали более дружелюбными к инвесторам, они по-прежнему сопряжены с потенциальными подводными камнями.
Комиссионные снизились, но они все еще могут быть высокими. Как правило, общие комиссионные составляют около 8,5%, хотя есть некоторые доступные неторгуемые REIT без нагрузки, говорит Кевин Ганнон, генеральный директор Robert A. Stanger &Co. комиссия, которая часто составляет около 12,5% от общей прибыли сверх определенного порога, например 5%, говорит Ганнон. Такая структура вознаграждения «четко согласовывает эффективность и опыт розничного инвестора с управляющим активами», - говорит Энтони Чересо, президент и главный исполнительный директор Института портфельных альтернатив, отраслевой группы, в которую входят спонсоры REIT.
Но некоторые консультанты скептически относятся к тому, что эти автомобили стоят стоимости допуска. «Обычно вы можете получить желаемую экспозицию по более низкой цене», - говорит Пфистер.
Ликвидность также улучшилась, но все еще ограничена. Традиционно выкуп неторгуемых акций REIT до того, как REIT будет размещен на бирже или ликвидированы активы, может быть трудным и дорогостоящим. Сейчас многие неторгуемые REIT предлагают выкуп акций ежемесячно или ежеквартально по стоимости чистых активов. Эти предложения о выкупе обычно ограничиваются 20% ежегодно находящихся в обращении акций. Чтобы обеспечить регулярные выплаты, эти REIT, как правило, хранят часть своих активов в наличных деньгах и других менее доходных, более ликвидных активах, что может снизить доходность. В отличие от этого, котирующиеся на бирже REIT можно торговать на бирже в любое время, и этот буфер ликвидности не требуется.
Инвесторов, ориентированных на прибыль, может легко соблазнить доходность, которая часто составляет 5,5% или более, по сравнению с менее чем 4% для типичного листингового REIT. Но в долгосрочной перспективе неторгуемые REIT отставали от своих перечисленных собратьев. Согласно отчету Cohen &Steers, только один из четырех неторгуемых REIT, отслеживаемых в период с 1990 по середину 2018 года, превзошел котируемые REIT в течение их срока службы.
Некоторые пенсионеры, которые баловались неторгуемыми REIT, говорят:«никогда больше». Нэнси Хэнсон инвестировала около 8% своего портфеля в неторгуемый REIT в 2016 году, потому что ее финансовый советник сказал, что это хороший способ диверсификации. «Наше портфолио было в его руках, и мы просто верили, что он поступает правильно с нами», - говорит 54-летний Хэнсон, пенсионер из Кремниевой долины. Но почти сразу пожалела о вложении. По ее словам, она не понимала, как работает неторгуемый REIT, и испытывала беспокойство по поводу его оценки, поскольку он не торговался на бирже. Она держалась - потому что ранний выход означал бы серьезную стрижку, - но она бросила своего финансового консультанта и перешла на гораздо более простой и дешевый инвестиционный подход. Сегодня ее портфель состоит в основном из четырех недорогих индексных фондов Vanguard, и ее стратегия, по ее словам, состоит в том, чтобы «расслабиться и позволить ему делать свое дело».
Частные места размещения. Многие пенсионеры, накопившие на протяжении всей жизни сбережения в IRA или 401 (k) s, легко преодолевают препятствия, связанные с доходом или чистым капиталом, чтобы квалифицироваться как аккредитованные инвесторы. Это означает, что у них есть доступ к частным размещениям, которые освобождены от регистрации в SEC и часто предлагаются пожилым людям как приносящие доход средства. Но слишком часто, говорят защитники инвесторов, эти пенсионеры запутываются в паутине некачественного раскрытия информации и недобросовестных методов продаж.
Например, частные размещения, выпущенные GPB Capital из Нью-Йорка, недавно стали предметом многочисленных расследований со стороны регулирующих органов и жалоб инвесторов. В прошлом году, после того как компания пропустила крайний срок подачи аудированной финансовой отчетности для GPB Automotive и GPB Holdings II, Отдел ценных бумаг Массачусетса начал расследование практики продаж и комплексной проверки фирм, продающих продукцию. «Я видел этот фильм раньше, и он плохо кончается, - говорит Джо Пайффер, управляющий партнер юридической фирмы Peiffer Wolf Carr &Kane. Пайффер представляет нескольких пенсионеров, подавших арбитражные иски против брокерских фирм, продававших частные размещения GPB, утверждая, что инвестиции им не подходят. «Это действия не против GPB Capital, а против брокеров-дилеров, не связанных с GPB Capital», - говорится в заявлении GPB.
Сага о GPB также подчеркивает риски, связанные с инвестированием интервальных фондов в частные размещения. По состоянию на 30 июня интервальный фонд Wildermuth Endowment имел инвестицию в GPB Automotive Portfolio LP, которую он приобрел по цене 500 000 долларов США, а ее справедливая стоимость составила чуть более 457 000 долларов США. На конец июня на долю холдинга приходилось менее 0,3% активов фонда. Тем не менее, по словам Дэниела Вильдермута, менеджера фонда, GPB представлял собой сложную проблему для Вильдермута из-за сложности оценки инвестиций, которые не могут обеспечить финансовые результаты. По его словам, текущая оценка инвестиций фондом основана на том, что Вильдермут считает самой последней информацией.
В заявлении GPB говорится, что «дополнительная информация о финансовых показателях компании будет предоставлена после завершения и проведения незавершенных аудиторских проверок компании» и подачи регистрационных документов для соответствующих партнерств.
Помимо иногда нечетких оценок, частные размещения, проданные мелким инвесторам, также, как правило, идут с высокими комиссиями, и их бывает сложно продать.
Если консультант предлагает вам незарегистрированные инвестиции, проверьте его нормативный послужной список. Посетите brokercheck.finra.org, чтобы получить подробную информацию о том, как долго брокер занимается бизнесом, какими лицензиями он владеет и его история регулирования. Найдите консультантов по инвестициям, которые соответствуют стандартам доверительного управления, на сайте adviserinfo.sec.gov. Форма ADV консультанта включает подробную информацию о комиссиях и любых нормативных проблемах.
Также напрямую спросите консультанта, какую компенсацию он и его фирма могут получить в рамках сделки. «Тот, кто не хочет сообщать вам, сколько ему платят, - это не тот человек, с которым вы хотите иметь дело», - говорит Пайффер.
Если это деньги, которые вы не можете позволить себе потерять или не можете получить удовлетворительные ответы на свои вопросы, «ответ - просто держитесь подальше», - говорит Ропер. «На публичных рынках доступно множество хороших инвестиций, которые могут удовлетворить практически любую инвестиционную цель, которую вы можете иметь».