Проблемы не заканчиваются в Китае. В прошлом году эти правила досаждали рынкам, и теперь задолженность второго по величине китайского застройщика вышла из-под контроля.
Растет страх, неуверенность и сомнения (FUD) в том, что это может быть повторением краха Lehman Brothers в 2008 году (помните субстандартный кризис, когда умерли Lehman Brothers и Bear Stearns, а многие другие банки оказались на грани исчезновения? ), но на этот раз это происходит в Китае.
Проблема современных социальных сетей заключается в том, что каждый может легко транслировать свое мнение одним щелчком мыши. У нас есть много заговоров и предположений, от медведей до быков, не имеющих значения. Трудно понять, кто прав. Но одно можно сказать наверняка:страх быстро распространяется.
Я знаю, что большинство из нас следят за этой проблемой Эвергранда, и нам нужны ответы, потому что мы ненавидим неопределенность. К сожалению, я не могу дать вам уверенность.
Вместо этого я могу предоставить вам больше информации о разработчике и поделиться с вами различными точками зрения, чтобы вы не были предвзяты. Тогда вы сможете принять объективное решение.
Поговорка «азиаты любят недвижимость» — это преуменьшение. Мы, азиаты, любим покупать собственные дома, и если бы у нас было больше денег, мы бы купили больше домов, чтобы сдавать их в аренду, как будто инвестиции в недвижимость — это святой Грааль инвестиций. Китайцы из КНР ничем не отличаются, за исключением того, что они выводят инвестиции в недвижимость на новый уровень — богатые приезжают в Сингапур, чтобы покупать недвижимость поэтажно, а не поквартирно.
Я был в Шэньчжэне пару лет назад, и местный житель поделился со мной ценами на недвижимость. Я был удивлен, что они были намного дороже, чем недвижимость в Сингапуре (а он купил дом в Гонконге для своего ребенка, который женился). Тем не менее, они рекламировались так, как будто у них была огромная скидка. Мне было интересно, как они могут себе это позволить, учитывая, что их ВВП на душу населения (Шэньчжэнь:22 тысячи долларов США) ниже, чем в Сингапуре (65 тысяч долларов США). Скорее всего, богатые покупают оптом, а бедные могут только мечтать о собственности.
Китай — это страна, которая не хочет иметь огромную пропасть между богатыми и бедными, потому что, в конце концов, это коммунистическая страна (см. общее процветание). Правительство знало, что все это время было повальное увлечение собственностью, но оно не может напрямую сдерживать спрос. Фактически, недвижимость увеличила благосостояние среднего класса и способствовала экономическому росту Китая (в 2019 году общий объем продаж на рынке недвижимости достиг почти 16 трлн юаней и составил почти 10% ВВП Китая против 3% для Сингапура). Если правительство забирает собственность, оно забирает и Китайскую мечту. Страна не может себе этого позволить, но им необходимо контролировать спрос.
Одним из примеров контроля является то, что правительство Китая инициировало многочисленные меры по охлаждению собственности и, по последним подсчетам, добавило 300 мер в июле 2021 года! Поэтому меры по охлаждению собственности в Сингапуре выглядят как детская игра.
Хуи Ка Ян определенно в правильном бизнесе. В 1992 году он основал China Evergrande в Гуанчжоу и начал с небольших проектов. Его первый проект сразу стал хитом, все 323 квартиры были проданы за полдня! Evergrande закрепила свой ранний успех и продолжила захват земель и агрессивное развитие. Это было подходящее время, поскольку благосостояние китайцев росло, и все больше людей могли позволить себе недвижимость.
Evergrande вышла на IPO в Гонконге в 2009 году, когда мир восстанавливался после Великого финансового кризиса. Ей удалось привлечь 70,5 млрд гонконгских долларов, и в то время она была крупнейшей частной компанией в сфере недвижимости в стране. А успех Evergrande когда-то сделал Хуэя самым богатым человеком в Китае.
С большим богатством приходит гибкость — не все менеджеры могут контролировать свои желания и эффективно распределять капитал. За прошедшие годы Evergrande сделала много инвестиций, не связанных с недвижимостью, и большинство из них не принесли экономических результатов:
В настоящее время Forbes назвал Хуэй Ка Яна 52-м самым богатым человеком в мире с состоянием в 10,6 млрд долларов США. Неплохо, если учесть, что цена акций Evergrande рухнула (его собственный капитал составлял 27,7 млрд долларов США в апреле 2021 года).
Некоторые говорят, что это началось с политики трех красных линий, введенной правительством Китая в 2020 году:
Evergrande и Guangzhou R&F были двумя крупными разработчиками, которые продолжали нарушать все три красные линии в апреле 2021 года.
Evergrande собирает деньги, выпуская больше акций и продавая непрофильные активы:
Но этого было недостаточно. У него все еще есть обязательства на сумму 300 млрд долларов США, и многие стороны могут угодить:
Это не та ситуация, в которой кто-то хочет оказаться, и кажется, что с каждым днем она становится все хуже.
Во-первых, самой непосредственной заботой компании сейчас будут долги с наступающим сроком погашения, которые им необходимо погасить. Если они не смогут этого сделать, они получат статус по умолчанию, и это запустит серию событий, которые еще больше свяжут им руки. В конце концов, они обанкротятся.
Чтобы дать вам некоторые цифры, 83,5 миллиона долларов США должны быть выплачены 23 сентября 2021 года, и неуплата в течение 30 дней может привести к статусу по умолчанию. В тот же день должен быть выплачен еще один купон на 232 млн юаней по оншорным облигациям.
До конца 2021 года Evergrande предстоит выплатить купоны на общую сумму 669 млн долларов США. Агентство кредитного рейтинга Fitch пометило Evergrande как «вероятного» дефолта.
Вторая проблема заключается в том, что Evergrande очень новаторски использовала внебалансовые методы финансирования. Они собрали деньги, упаковав кредиты в «продукты управления капиталом», которые обещали до 13% годовых. и продавали их частным лицам. Эти продукты купили более 70 000 человек, и теперь задолженность составляет 6,2 миллиарда долларов. В бухгалтерских книгах Evergrande эти продукты не числятся в качестве пассивов.
Поскольку Китай — коммунистическая страна, вам лучше не запугивать людей. Следовательно, Evergrande никогда не сойдет с рук, если не выплатит обещанные суммы тем, кто инвестировал в эти продукты для управления состоянием.
В-третьих, в начале этого года Evergrande признался, что шесть руководителей вели авантюру и инсайдерскую торговлю. В своем официальном заявлении они сказали:
Evergrande потребовала от шести сотрудников вернуть средства, иначе они наложат суровые санкции. Интересно, где сейчас эти шесть человек? Как и во второй проблеме, китайское правительство не позволит нескольким хорошо оплачиваемым руководителям сойти с рук за то, что они сделали за счет человека с улицы. Эту проблему должна решить и компания.
Evergrande планирует продать больше активов, чтобы собрать деньги:
Кроме того, Evergrande будет использовать свои объекты недвижимости для расчетов с поставщиками, подрядчиками и инвесторами.
Например, Skshu — малярная компания (SSE:603737), которая получила 235 миллионов йен в качестве оплаты от Evergrande. Из общей суммы около 220 миллионов йен пришлось на незавершенные объекты недвижимости, строительство которых может занять до 2024 года. Но Skshu уже продает некоторые из этих единиц, чтобы получить наличные.
Evergrande также предложила инвесторам своих продуктов по управлению капиталом вариант погашения в виде недвижимости со скидкой вместо наличных. Они давали щедрые скидки – 28% на жилые помещения, 46% на офисы и 52% на магазины и парковки. Я предполагаю, что такие привлекательные скидки должны быть предоставлены, чтобы побудить инвесторов выбирать объекты недвижимости, а не наличные деньги.
Инвесторам, выбравшим наличные, будет выплачиваться 10 % от основной суммы долга и процентов каждый квартал, и для завершения выплаты потребуется 2,5 года.
Мы видим, что Evergrande в настоящее время занимается проблемами, и они выглядят решаемыми.
Китайское правительство не открыто говорило о том, что они собираются делать с проблемами Evergrande. Наиболее заметное действие, которое они предприняли, заключалось в том, что его центральный банк, Народный банк Китая, увеличил ликвидность, введя на прошлой неделе 190 миллиардов юаней.
Если проблемы Evergrande решаемы, почему такая шумиха?
Некоторые считают, что проблема Evergrande не ограничивается одной компанией, поскольку она вызовет эффект домино для других застройщиков и банков. В конце концов, это нанесет ущерб всей экономике Китая.
Во-первых, рынок высокодоходных облигаций (так называемых мусорных облигаций) часто первым реагирует на плохие новости. Сообщалось, что на Evergrande приходилось 16% китайского рынка высокодоходных долларовых облигаций, что довольно существенно. На данный момент хорошей новостью является то, что крах ограничен высокодоходными облигациями в сфере недвижимости, а не рынком высокодоходных облигаций Китая в целом.
На графике ниже видно, что индекс высокодоходных облигаций Iboxx China Real Estate High Yield Bond обвалился в июне 2021 года. Более того, его уровень даже намного ниже, чем во время Covid в прошлом году.
Что касается общего индекса высокодоходных облигаций Китая, номинированных в долларах, он снизился, но все же значительно выше минимума Covid.
Во-вторых, другие китайские застройщики тоже могут столкнуться с риском дефолта. Ниже представлена диаграмма, составленная Messari, в которой китайские разработчики ранжируются по степени кредитного плеча:
Guangzhou R&F Properties и Greentown имеют даже более высокий левередж, чем Evergrande. Внимание сосредоточено на Evergrande, потому что он намного больше, чем два других.
Цены на акции 5 ведущих застройщиков по левериджу значительно упали; их доходность с начала года (по состоянию на 21 сентября 2021 г.) составила:
Следовательно, общее неприятие риска в настоящее время наблюдается в широкой индустрии девелопмента недвижимости Китая, поскольку инвесторы учитывают потенциальные проблемы, не связанные с Evergrande.
В-третьих, проблема может перекинуться на банки, поскольку они несли ответственность за ссуду денег компании. У Evergrande длинный список главных банкиров:
Агентство Reuters сообщило об утечке документа Evergrande за 2020 год, в котором указаны обязательства, распространяющиеся на более чем 128 банков и более 121 небанковского учреждения. С одной стороны, кажется, что многие банки будут затронуты. Но в то же время можно сказать, что будет не так уж и плохо, если каждый банк возьмет себе по маленькому кусочку долга Эвергранда. Единственное беспокойство заключается в том, что проблема не ограничивается Эверграндом; банкам придется списывать еще долги других застройщиков.
В частности, Ping An Insurance подверглась расследованию со стороны регулирующего органа Китая в отношении ее инвестиций в недвижимость. Компания заявила, что ее риск в сфере недвижимости был ниже нормативного предела. По оценкам Citi, доля недвижимости составляет около 4,9% его инвестиционного портфеля. Ping An уже нанес удар по China Fortune и имеет значительные доли в China Jinmao, Country Garden и CIFI. В этом году цена акций Ping An Insurance упала на 44%.
По сути, мы не знаем, перерастет ли проблема Эвергранда в системную проблему, которая приведет к падению ВВП Китая. И когда это произойдет, мир будет иметь огромную привязку к росту своего ВВП, и это сведет на нет усилия по восстановлению после Covid.
Медведей достаточно, и вы, возможно, встречали некоторые из их рассказов.
Майкл Бэрри, парень, прославившийся благодаря «Большому шорту», пользуется большим уважением за свое неоднозначное и противоположное мнение о рынке. В Твиттере он поделился двумя темами об Evergrande, и вы можете прочитать их сами, чтобы не потерять перевод.
Вот первое:
А вот и второй:
Подытожу для вас:он утверждает, что это системная проблема, и делает ставку на заражение. Он выделил те же проблемы, которые упоминались в этой статье — распространение проблемы на других разработчиков и банки.
@INArteCarloDoss далее сказал, что спред достиг игроков сырьевых товаров, особенно металлургических компаний и горнодобывающих компаний, таких как BHP Billiton и Rio Tinto. Он считает, что Китай столкнулся с острой проблемой, которая длится годами, и решить ее быстро не удастся. Он даже предположил возможность обвала рынка США из-за проблемы с Evergrande.
@THeLastBearSta1 даже выдвинул теорию заговора о том, что Tether (USDT, стабильная монета в криптомире) покупает коммерческую бумагу Evergrade. И если это правда, это может повлиять на весь крипторынок, особенно если Tether не сможет удержать привязку к доллару, доверие к стабильным монетам будет подорвано.
На каждого медведя у нас есть бык. Я дам вам два, чтобы сбалансировать вещи:
Первый:
Второй:
Быки определенно заняли бы противоположную позицию — заразы нет.
Вот несколько моментов, о которых стоит упомянуть:
@asiahodl сказал, что крупные известные компании в Китае раньше терпели неудачу, и ущерб был ограничен. Она привела три примера, похожих на Evergrande, где компания сделала много непрофильных инвестиций на пике своего успеха и была вынуждена отменить все, когда коллекторы постучали в их двери.
Помните ХНА? У конгломерата было несколько долей в авиакомпаниях, аэропортах, Hilton, Deutsche Bank, 245 Park Avenue, Old Mutual и многих других. Он объявил о банкротстве, и жизнь продолжалась (за исключением того, что основатель погиб во Франции).
Далянь Ванда — еще один товарищ Эвергранда — они разводят. Dalian Wanda приобрела AMC Theaters, британского производителя яхт Sunseeker, австралийскую сеть кинотеатров Hoyts, кинокомпанию Legendary Entertainment, футбольный клуб Atletico Madrid и другие. Компания теперь является тенью былой славы, поскольку она отказывается от своих активов. Его босс Ван Цзяньлинь с тех пор потерял 32 миллиарда долларов США, пытаясь спасти компанию. В этом случае проблема также не распространилась.
@asiahodl говорит следующее:почему на этот раз должно быть по-другому?
Изначально я думал, что проблема Evergrande будет решена. Но произошел внезапный всплеск освещения этого дела в СМИ, и это напугало фондовые рынки по всему миру (и даже криптовалютную индустрию). Я тоже испугался и подумал, что авария неминуема. Но я знал, что у меня недостаточно информации, поэтому я занялся поиском фактов, которые представил вам в этой статье.
Принимая во внимание все обстоятельства, я больше на стороне быков, чем медведей, основываясь на информации, которая у меня была на момент написания . Я нахожу, что медведи преувеличивают в некоторых моментах и склонны предвзято относиться к короткой стороне (с такими именами, как «Последний выживший медведь»). И я думаю, что многие возможности заражения все еще остаются предположениями. Да, мы видели некоторое влияние на застройщиков и банки, но это все; это не затронуло другие отрасли. Вот почему я нахожу некоторые аргументы медведей слишком натянутыми.
Самое главное, я построил портфель акций с долгосрочной перспективой. Даже если это действительно вызовет крах, я все равно буду держать акции до тех пор, пока бизнес по-прежнему силен. Я не макротрейдер, потому что у меня нет преимущества в игре. Я не могу предсказать медвежий рынок. Но это только мое мнение, а как вы думаете?