BreadTalk Group (SGX:CTN) недавно объявила о приобретении оператора фуд-кортов Food Junction Management (FJM) за 80 млн сингапурских долларов через дочернюю компанию Topwin Investment Holding 2 ^nd . Сентябрь 2019 г.

Согласно заявлению SGX, общая сумма вознаграждения в размере 80 млн сингапурских долларов будет выплачена наличными и будет финансироваться за счет внутренних ресурсов BreadTalk Group, включая имеющиеся денежные средства, и заемных средств.

В то время как Food Junction широко известна в Сингапуре… имеет ли вообще смысл это приобретение?

Мы ни в малейшей степени не верим, что это так.

Прежде чем мы расскажем вам, почему необходимо сначала объяснить предысторию как Breadtalk, так и Food Junction.

Введение в BreadTalk

Начиная всего с 1 пекарни, ChairDr. Джордж Квек быстро расширил BreadTalk Group и стал выдающимся владельцем бренда F&B, зарекомендовавшего себя на мировой арене своими пекарнями, ресторанами и фуд-кортами.

Сегодня группа владеет и управляет более чем 1000 торговых точек в 16 странах с общей численностью персонала 8000 сотрудников. Сюда входят более 850 пекарен BreadTalk и ToastBox, 25 отмеченных наградами ресторанов Din Tai Fung и более 60 Food Atriums.

Основываясь на своей последней презентации результатов 1HFY2019, Пекарня сегмент обеспечивает около 45% от общей выручки. Однако Пекарня сегмент также понес убыток в размере 1,4 млн сингапурских долларов в отношении своей прибыли до налогообложения за тот же период. Доходы были поддержаны Food Atrium. и Ресторан сегменты.

Географически на Сингапур приходится более половины (55 %) всего бизнеса, за ним следуют Китай и Гонконг (24 % и 8 %) соответственно.

Введение в Food Junction

Компания Food Junction, основанная в 2000 году, была одним из пионеров, представивших в Сингапуре концептуальные фуд-корты.

Согласно их веб-сайту, компания совместно управляет сетью из 11 фуд-кортов в Сингапуре и 3 в Малайзии, а еще один планируется открыть в Джохор-Бару в следующем году.

Имея это в виду, давайте углубимся в динамику приобретения.

Имеет ли смысл приобретение Food Junction?

Вкратце, BreadTalk предложил купить Food Junction Management за 80 миллионов сингапурских долларов, которая является дочерней компанией FoodJunction Holdings (FJH).

Сама FJH принадлежит Auric Pacific group ltd (APGL) с контрольным пакетом акций 98,1%. В свою очередь, поставщик APGL полностью контролируется Lippo Limited. Lippo Limited (HKEX:226) зарегистрирована на Гонконгской бирже и является холдинговой компанией Lippo China Resources Limited (код акции:156) и Hongkong Chinese Limited (код акции:655).

Что касается рассматриваемого бизнеса, BreadTalk раскрыл причины и расчеты покупки.

Мы были потрясены, когда увидели, что стоимость чистых активов FJM составляет около 12,3 млн сингапурских долларов, а полугодовая прибыль составляет всего около 3 183 сингапурских долларов (в годовом исчислении это будет 6 366 сингапурских долларов).

Принимая цену в 80 миллионов сингапурских долларов, BreadTalk, по сути, платит заоблачную цену в 6,5 кратной балансовой стоимости и колоссальные 12 566 долларов США. раз заработок! Да, вы не ошиблись в последнем — 80 миллионов сингапурских долларов, разделенные на годовую прибыль в размере 6 366 сингапурских долларов, дадут вам двенадцать тысяч пятьсот шестьдесят шесть раз больше цены на прибыль.

Источник: Объявление компании

Кроме того, согласно пресс-релизу BreadTalk, предполагалось, что компания возьмет кредит в размере 49,6 млн сингапурских долларов, а оставшаяся часть будет выплачена наличными. Как видно выше, кредит такого размера сказался бы как на прибыли на акцию (EPS), так и на заемном капитале.

Если взять цифры навскидку, прибыль на акцию упадет примерно на 11-12%, так как кредит увеличит процентные расходы на 1,5 миллиона сингапурских долларов, в то время как оценка прибыли на акцию не будет скорректирована с учетом комиссий за транзакции и других затрат на трение.

С другой стороны, ссуда увеличит чистые заимствования (общая сумма заимствований за вычетом денежных средств и остатков на банковских счетах) примерно с 40 миллионов сингапурских долларов до 114 миллионов сингапурских долларов. Следовательно, коэффициент собственного капитала компании увеличится с 0,25x до 0,7x после приобретения.

Как видим, цифры вообще не имеют смысла для приобретения.

Но какие у BreadTalk планы, которые могут изменить наше восприятие? Ниже мы рассмотрим более качественные аспекты приобретения.

Могут ли они исправить/улучшить Food Junction?

Группа BreadTalk представила обоснование приобретения (выделено мной жирным шрифтом):

По нашему мнению, вышеприведенное заявление меркнет по сравнению с непомерной ценой, которую они дают Food Junction .

Это неорганическое расширение не является ни игрой в актив, ни значительным источником прибыли. В самом объявлении уже содержится важная информация об увеличении долга и снижении прибыльности после приобретения с самого начала.

Но давайте предположим, что BreadTalk включит Food Junction в свой нынешний Food Atrium. сегмент, который заработал 78,3 млн сингапурских долларов дохода и 7,2 млн сингапурских долларов прибыли до налогообложения (данные за 1 HFY19). Это соответствует примерно 9,2 % маржи PBT, что вполне разумно.

Хотя у нас нет данных о доходах, мы использовали количество торговых точек, чтобы провести простое сравнение. Учитывая, что 60 торговых точек Food Atrium компании BreadTalk заработали 16,8 млн сингапурских долларов в 2018 финансовом году, 12 торговых точек FJM (по данным веб-сайта) принесут нам приблизительно 3,36 млн сингапурских долларов прибыли до налогообложения.

И это только в том случае, если точки Food Junction смогут быть улучшены до такого же уровня доходности, как у BreadTalk. Тем не менее, оценка в размере 80 миллионов сингапурских долларов будет означать, что BreadTalk платит за FJM коэффициент P/E в 23,8 раза.

Чтобы представить ситуацию в перспективе, ценник в 80 миллионов сингапурских долларов может легко поглотить любого известного поставщика общественного питания, такого как Neo Group (SGX:5UJ). или ориентированный на рестораны Japan Foods (SGX:5OI) торгуется с рыночной капитализацией 58,9 млн сингапурских долларов и 74,8 млн сингапурских долларов соответственно.

И последнее, что я проверил, Neo Group и Japan Foods получают прибыль, относящуюся к акционерам, в размере 5,9 млн сингапурских долларов и 3,25 млн сингапурских долларов на основе их полной финансовые результаты за год!

Заключение

Суть в том, что BreadTalk переплачивает за Food Junction.

Auric Pacific приватизировала Food Junction в июне 2013 г. оценивается примерно в 30,77 млн ​​сингапурских долларов и теперь продает его BreadTalk за 80 миллионов сингапурских долларов через 6 лет, что представляет собой увеличение цены на 260%, поскольку они уволили бизнес-подразделение, которое производило дрянную прибыль.

Но с тех пор нам еще предстоит увидеть какие-либо значимые улучшения; на самом деле, судя по статье SBR, Food Junction показала себя хуже, чем раньше.

Даже если руководство BreadTalk сможет вывести FJM на разумный уровень прибыльности, это приобретение все равно не будет оправдано с точки зрения коэффициента P/E, поскольку они могут просто приобрести компании F&B, которые просто гораздо более прибыльны. там.

Короче говоря, назвать это приобретение довольно плохой сделкой — это ужасное преуменьшение.

У меня есть право ошибаться в случае, когда они (руководство) определили, что контакты, ресурсы и синергетическое партнерство, предлагаемые в рамках Food Junction, могут каким-то образом повлиять на бизнес-операции на ранее неслыханном уровне, но тогда почему бы не раскрыть что своим акционерам? Зачем сдерживать это?

Все это дало мне больше вопросов, чем ответов. Розничные инвесторы, которые считают, что это шаг в правильном направлении, должны дважды подумать и держаться подальше. Если Breadtalk каким-то образом сможет материализовать эти невидимые преимущества и резко снизить затраты, это будет видно из их следующих заявлений.

Примечания

Мы публикуем статьи с конечной целью просвещения общественности о том, как лучше инвестировать свои деньги.

Если вам понравилась эта статья и вы хотите быть в курсе наших публикаций, вы можете присоединиться к нашей группе Telegram здесь и к нашей группе Ask Dr Wealth в Facebook здесь.

Если вы хотите узнать, как мы инвестируем, мы подробно описали тематические исследования здесь, здесь и здесь. Все тематические исследования можно найти здесь.

Надеемся, вам понравилась статья.