Отказ от ответственности:это не призыв к инвестированию. Dr Wealth и его сотрудники, партнеры и вкладчики не несут ответственности за любые убытки, которые вы понесете в ходе инвестирования. Делай свою домашнюю работу.
Примечания редактора: Инвестирование в Китай может быть пугающей перспективой. Мы хотим, чтобы это было меньше. Тем более, что большинство возможностей роста акций, которые могут изменить вашу жизнь, появятся в Китае в течение следующего десятилетия или около того. Вы можете приблизить эту статью как своего рода шаблон инвестиционного тезиса для себя в будущем для инвестиций, которые вы хотите сделать.
Какую информацию пытался найти здесь Матус?
Как он смотрел на инвестиции, чтобы оценить их?
Многому можно научиться, если приложить усилия. Наслаждаться.
Pinduoduo (PDD) — относительно новый стартап на рынке электронной коммерции в Китае. В последнее время компания привлекла большое внимание новостей и комментариев, как положительных, так и отрицательных.
Цель этой статьи – дать точную картину бизнеса, конкуренции и будущих перспектив Pinduoduo.
Платформа Pinduoduo для электронной коммерции, запущенная в сентябре 2015 года, напрямую связывает клиентов с производителями и фермерами.
Первоначально она доставляла свежие продукты из отдаленных провинций Китая напрямую в руки покупателя без посредников. Это означало более высокие цены для фермеров и лучшую ценность для клиентов, что было выгодно обеим сторонам.
Сегодня это один из крупнейших поставщиков свежих продуктов в Китае, и компания расширила свою модель на другие расходные материалы, одежду, косметику, мебель, товары для дома и электронику.
По данным аналитической компании App Annie, всего за 4 коротких года Pinduoduo стала второй по популярности платформой электронной коммерции в Китае по DAU и вторым по количеству скачиваний приложением в Apple iOS Store 23 августа. По данным GMV, в прошлом году Pinduoduo заняла третье место среди самых популярных приложений электронной коммерции в Китае.
Каждый товар, представленный на сайте, имеет 2 цены – рыночную цену и групповую цену.
Вы можете купить его сразу по рыночной цене, а можете поделиться с друзьями и получить скидку (командная покупка). Чем больше людей зарегистрируется, чтобы купить его, тем больше будет скидка, иногда достигающая 70-90%. После того, как вы оплатите товар, он будет доставлен каждому члену вашей группы индивидуально.
Если вы не можете найти достаточно друзей, не волнуйтесь, вы можете просмотреть список людей, которые хотят заполнить свои группы, и присоединиться к ним. Практически все покупки на платформе PDD в 2017 и 2018 годах были групповыми покупками (Источник:F-20, стр. 54).
Приложение включает в себя другие поощрения за покупки, такие как краткосрочные купоны. (которые длятся 2 часа) или элементы геймификации .
Основатель Хуан Чжэн описал его как сочетание Costco и Диснейленда, и я думаю, что это очень уместно.
Пользователи могут приобретать большое количество товаров оптом и получать от этого удовольствие.
Pinduoduo награждает пользователей, пригласивших наибольшее количество друзей, красными конвертами с наличными. У него также есть списки лидеров пользователей, которые заработали больше всего денег благодаря этим приглашениям. Некоторые люди сообщили, что заработали почти 3000 юаней, поделившись с 290 людьми.
Если у вас есть сотни друзей в WeChat, вы можете зарабатывать солидные деньги на стороне. Вы также можете присоединиться к лотерее за 0,01 юаня и пригласить еще 5 друзей и получить шанс купить выбранный продукт всего за 0,01 юаня.
Это лишь несколько примеров множества элементов геймификации, присутствующих в приложении Pinduoduo.
По сравнению с традиционными платформами электронной коммерции, которые предлагают формат покупок на основе поиска, PDD фокусируется на мобильной ленте, которая рекомендует продукты в социальном и более динамичном характере, что обеспечивает более интерактивный опыт покупок.
Другими словами, пользователи ранее знали, что они хотят купить, и просто искали это, а на PDD они могут открывать для себя новые продукты и получать множество рекомендаций от друзей — в данном случае это работает как Amazon.
Несмотря на преимущества платформы Pinduoduo, многие пользователи плохо оценивают приложение.
По данным Китайского исследовательского центра электронной коммерции, Pinduoduo получил всего 1 звезду. в Национальном опросе пользователей основных платформ электронной коммерции за 2017 год, 17,9 % пользователей подали жалобы.
На Pinduoduo много заявлений о контрафактной или поддельной продукции или о том, что пользователи получают товары более низкого качества, чем описано.
Разумно говоря, если вы покупаете зонт за 2,5 доллара, вы не ожидаете, что он прослужит 10 лет, но и не ожидаете, что он сразу сломается.
Учитывая, что основное внимание уделяется низким ценам, вероятно, есть много продавцов, которые поставляют товары низкого качества.
Тем не менее, компания предприняла позитивные действия, закрыв тысячи продавцов и удалив миллионы списков, а также улучшив их процессы проверки и листинга.
Эта проблема, скорее всего, будет сохраняться некоторое время, но Pinduoduo активно работает над ее решением.
Как и другие сайты электронной коммерции в Китае, продавцы должны вносить депозиты, прежде чем они начнут продавать на платформе. Размер депозита зависит от мерчанта, его истории и категорий предметов. Затем компания использует системы искусственного интеллекта для сканирования отзывов клиентов и описаний продуктов, чтобы отфильтровать мошеннических или подозрительных поставщиков и заблокировать их деятельность.
Pinduoduo не заставляет своих продавцов регистрироваться исключительно на своей платформе, в отличие от других конкурентов в сфере электронной коммерции. На конец 2018 года у компании было 3,6 миллиона продавцов.
Компания также требует, чтобы продавцы строго соблюдали 7-дневную политику возврата нескоропортящихся продуктов. Клиенты могут подавать запросы на возврат, и если продавец отклоняет запрос, проблема передается напрямую в Pinduoduo.
Изначально компания покупала продукты напрямую у фермеров и перепродавала их своим пользователям. Это модель, используемая их конкурентом JD.com или Amazon, но она имеет свои уникальные проблемы и требования к капиталу. Его деятельность была прекращена в начале 2017 года, и теперь 100 % их доходов приходится на услуги онлайн-рынка, которые делятся на 2 потока:
В результате компания не покупает запасы, избегая этого риска и высоких требований к капиталу, что должно привести к привлекательной доходности капитала в будущем.
Доходы PDD выросли с 505 млн юаней в 2016 году до 13,1 млрд юаней к концу 2018 года, что соответствует CAGR 417 %. . За первые 6 месяцев 2019 года выручка достигла 11,8 млрд юаней (1,7 млрд долларов США), что на 189% больше, чем в предыдущем году. Операционные убытки в 2018 году в значительной степени были вызваны компенсационными расходами на акции в размере 6,4 млрд юаней (932 млн долларов США) и крупными маркетинговыми расходами.
По данным S&P Capital IQ, аналитики со стороны продаж ожидают, что выручка PDD за весь 2019 год достигнет 29,8 млрд юаней (4,2 млрд долларов). Это темп роста на 127%, что ниже, чем год назад, но все же очень впечатляет. Консенсус-оценка на 2020 год составляет 48,5 млрд юаней (6,8 млрд долларов США), что подразумевает ожидаемый рост выручки на уровне 63 %.
У PDD была высокая валовая прибыль в размере 79% за первые шесть месяцев 2019 года, что намного выше, чем у конкурентов, как подробно описано ниже (раздел «Конкурентная среда»). Они потратили почти 11 миллиардов юаней (1,6 миллиарда долларов) на рекламу за первые 6 месяцев 2019 года, или 93% дохода, что является ошеломляющей цифрой. Это весьма дискреционные расходы, и их можно сократить в любой момент времени. Фактически, маркетинговые расходы во втором квартале составили 890 миллионов долларов, в результате чего операционный убыток составил 217 миллионов долларов. Другими словами, если Pinduoduo сократит свои расходы на маркетинг хотя бы на 217 миллионов долларов, она уже будет безубыточной или прибыльной. Темпы роста, естественно, снизятся, чего компания вряд ли сделает на данный момент.
Основатель Хуан Чжэн несколько раз заявлял в своих письмах инвесторам, что цель состоит в том, чтобы увеличить внутреннюю стоимость в долгосрочной перспективе и обеспечить ценность для общества в целом, а не возиться с краткосрочными финансовыми показателями. Как мы увидим позже, Pinduoduo обладает мощным сетевым эффектом, так как большое количество пользователей приносит больше скидок от продавцов, что помогает привлечь на платформу еще больше пользователей.
Компания имеет значительную чистую денежную позицию в размере почти 32 млрд юаней (4,6 млрд долларов США), что дает нам стоимость предприятия в размере 29,6 млрд долларов США. Большая куча денег используется для финансирования их инвестиций в маркетинг и рекламу.
Кроме того, у Pinduoduo отрицательный оборотный капитал, так как он сразу получает деньги от своих пользователей, но выплачивает их продавцам через несколько недель. Фактически, Pinduoduo получила операционный денежный поток в размере 4,1 млрд юаней (600 млн долларов США) во втором квартале и 2,6 млрд юаней (379 млн долларов США) в первой половине 2019 года. финансировать их быстрый рост, хотя в будущем они могут сделать дополнительные вторичные предложения, чтобы поддержать свой баланс.
За последние двенадцать месяцев GMV (валовой объем товаров) быстро вырос за последние годы с 38,4 млрд юаней в июне 2017 года до 709,1 млрд юаней (100 млрд долларов США) в 2019 году всего за 2 года, что довольно невероятно и представляет собой CAGR 331. %. Хотя темпы роста в прошлом году (171%) замедлились по сравнению с прошлым, они по-прежнему исчисляются трехзначными числами, что удивительно, учитывая их большой размер.
За тот же период количество активных пользователей в месяц выросло в 11 раз и достигло 366 миллионов (рост на 88% в годовом исчислении).
Ежемесячные активные пользователи относятся к тем людям, которые открывали приложение PDD в течение месяца, и не включают тех, кто обращался к нему через WeChat или другие социальные сети.
Это сопоставимо с 755 миллионами MAU, достигнутыми Alibaba за последний квартал (JD.com не раскрывает свои MAU). GMV в городах уровня 1 и уровня 2 увеличился с 33% в сентябре 2018 года до 37% в январе и 48% в июне.
Таким образом, компания больше не просто обслуживает города уровня 3 и уровня 4 дешевыми продуктами, как многие заявляли ранее.
Годовые расходы на одного активного покупателя во втором квартале выросли на 92% с 763 юаней до 1468 юаней (207 долларов США).
Компания определяет активного покупателя как пользователя, который разместил заказ на покупку товара через приложение, социальные сети или другие точки доступа, независимо от того, был ли этот заказ фактически оплачен и выполнен. То же самое относится и к GMV, поскольку он относится к общей стоимости всех заказов на продукты и услуги, размещенные на мобильной платформе Pinduoduo, независимо от того, действительно ли продукты и услуги были проданы, доставлены или возвращены.
Это означает, что и GMV, и количество покупателей, вероятно, завышены, поскольку они включают покупателей и заказы, которые так и не были реализованы.
Несмотря на то, что это тревожный сигнал, многие интернет-компании в Китае часто завышают количество пользователей и активности, чтобы привлечь внимание средств массовой информации. Мы просто должны принять это с недоверием.
Исходя из того, что Pinduoduo принимает от транзакций 0,6%, предполагаемая GMV составляет 137,2 млрд юаней, как подробно описано в разделах ниже.
Компания также сообщила, что только в 2018 году они обработали 11 миллиардов заказов на своей мобильной платформе, в то время как в первой половине года у них было 7 миллиардов заказов, что составляет 25% рынка на основе 27,8 миллиардов доставок посылок в Китае (Источник:Инвестор). Групповой звонок).
До сих пор компания полагалась на сеть Alibaba Cainiao для доставки своих товаров, а это означало, что у Alibaba был доступ к десяткам миллионов заказов PDD и покупательским привычкам ее клиентов. В марте компания запустила конкурента логистической сети Alibaba Cainiao, и теперь почти все ее 40 млн ежедневных заказов обрабатываются в этой системе.
Это была огромная проблема. Предоставление вашим конкурентам доступа к заказам на доставку и покупательским привычкам вашей клиентской базы, как правило, плохая идея, так что это несомненный плюс.
Pinduoduo придерживается бизнес-модели с легкими активами, такой же, как и Alibaba. Таким образом, вместо того, чтобы покупать грузовики и строить собственные склады (как это сделала JD.com), компания ищет партнерских отношений с независимыми сторонними поставщиками логистических услуг, фулфилмент-центрами и розничными магазинами, что позволит построить большую сеть без чрезмерных затрат. деньги (CAPEX) .
Они уже запустили собственную систему электронных накладных, представляющую собой электронный документ, описывающий посылку, ее происхождение и место назначения. Первоначально он был представлен Alibaba в 2013 году, и теперь Pinduoduo стремится создать конкурирующую сеть, чтобы предоставить больше возможностей для потребителей и транспортных компаний. Пока вся система бесплатна, но в будущем она может стать еще одним источником дохода.
В прошлом, когда Alibaba приобрела контрольный пакет акций в 2017 году, стоимость Cainiao оценивалась в 20 млрд долларов. Если Pinduoduo удастся создать сеть аналогичного масштаба, она может стать значительным источником дохода в последующие годы.
Pinduoduo был основан Хуан Чжэном (Колином), сыном фабричных рабочих, который с раннего возраста проявлял исключительные математические способности. Он был принят в Школу иностранных языков Ханчжоу, которая была одной из элитных средних школ Китая в 1990-е годы, в которой преподавали иностранцы и проводились программы обмена за границей.
Благодаря этому он смог поступить в Чжэцзянский университет, а позже окончил Висконсинский университет, устроившись в 2004 году в Google инженером-программистом. Он был в составе команды, создавшей Google China. но позже ушел и позже основал сайт электронной коммерции Ouku.com, посвященный электронике, который оказался лишь одним из его первых деловых предприятий.
Дуань Юнпин, известный китайский инвестор и основатель BBK Electronics и брендов смартфонов Oppo и Vivo, является одним из первых инвесторов фирмы, а также личным другом и наставником Хуан Чжэна. Другими инвесторами Pinduoduo являются Tencent с долей 17%, Gaorong Capital с долей 8,4% и Sequoia China с долей 7,2%. Ханг Чжэн владеет 45% акций, однако его доля голоса составляет 89%, что дает ему существенный контроль над фирмой.
Для всех, кто интересуется дополнительной информацией о Хуан Чжэне, вот два интервью с ним:
Доминирующими игроками в индустрии электронной коммерции Китая в течение многих лет были Alibaba и JD.com. На самом деле, многие инвесторы предполагали, что он уже насыщен, и будущим игрокам будет очень трудно догнать этих двух джаггернаутов. Появление Pinduoduo изменило отрасль, и, похоже, оно уже превзошло «нет». плеер JD.com.
Alibaba остается бесспорным чемпионом с 755 миллионами среднемесячных пользователей (MAU). JD не раскрывает это число, а публикует количество годовых активных учетных записей клиентов, которые являются пользователями, совершившими хотя бы одну покупку в течение года. Это число достигло 321 миллиона в последнем квартале, что на 3,5% больше, чем год назад. Pinduoduo, с другой стороны, раскрывает годовых активных покупателей (483 миллиона во втором квартале 2019 года), но это включает пользователей, которые, возможно, ничего не покупали.
По данным Bloomberg News и Jiguang, Pinduoduo превзошел JD.com по количеству активных пользователей в день более года назад, в начале 2018 года. Возможно, ежедневные пользователи не превращаются напрямую в покупателей, но похоже, что PDD переросла JD с точки зрения своей пользовательской базы. 
Что касается комиссий, то Alibaba взимает 0,5-5% для Tmall, 0% для Taobao и 5-8% для платформ Alibaba.com. Комиссионные сборы JD.com составляют 2-5%, что все еще намного выше ставок, которые взимает PDD (0,6%). В результате есть значительные возможности для возможного увеличения в будущем.
Похоже, что компания хочет максимально снизить цены, привлечь продавцов и покупателей на платформу, что имеет смысл в долгосрочной перспективе.
Выручка JD.com за первые шесть месяцев 2019 года составила 271 млрд юаней, а операционная прибыль составила 5,2 млрд юаней. Прибыльность JD остается ниже, чем у Alibaba, из-за низкой маржи их бизнеса прямых продаж. BABA получила операционную прибыль в размере 33,1 млрд юаней при выручке в 208 млрд юаней, которая включает не только электронную коммерцию, но и их бизнес облачных вычислений и другие предприятия. PDD остается небольшим игроком по сравнению с ними, но быстро наверстывает упущенное:выручка составляет 12 млрд юаней, а операционные убытки составляют 3,6 млрд юаней.
Еще одно отличие, которое бросается в глаза, — это валовая прибыль. Маржа JD составляет 15%, что является низким из-за их подхода к прямым продажам. Маржа Alibaba лучше, потому что это бизнес-платформа с легкими активами, но PDD составляет 78%, что на самом деле ближе к Google (GOOGL) и Facebook (FB), потому что 89% их доходов в основном поступает от цифровой рекламы. Высокая маржа оставляет много места для расходов на маркетинг и исследования и разработки, что и делает PDD.
PDD сталкивается с конкуренцией не только со стороны признанных гигантов, но и со стороны новых участников рынка. В общей сложности 13 других компаний привлекли 2 миллиарда юаней (282 миллиона долларов США), чтобы конкурировать на арене групповых закупок, в том числе соучредитель Meituan Dianping, запустивший платформу SongShuPinPin. В октябре Meituan запустила мини-программу групповых покупок на WeChat, охватывающую широкий спектр товаров, включая свежие фрукты. Как и ожидалось в Китае, если есть работающая концепция, вы можете довольно быстро ожидать большого количества конкурентов в этой области.
Я считаю, что новым участникам будет очень трудно конкурировать с PDD из-за уже существующих мощных сетевых эффектов. Закон Меткалфа гласит:«Влияние телекоммуникационной сети пропорционально квадрату числа подключенных пользователей системы (n2)». Это означает, что если у кого-то сеть из 1000 человек, а у другого сеть из 10 000, количество активных разговоров не в 10 раз больше, а в 10^2 или в 100 раз больше. В результате большая сеть примерно в 100 раз ценнее, чем меньшая.
Кроме того, Pinduoduo создал положительный самоусиливающийся цикл, в котором большее количество пользователей приводит к лучшим скидкам от производителей, что приводит больше людей на платформу, что означает еще больше скидок, и так продолжается. Вот почему компания так много тратит на рекламу, чтобы привлечь как можно больше пользователей, набрать критическую массу и сделать невозможным проникновение на рынок конкурентов. Тот же самый цикл работает для Amazon или для Costco и Pinduoduo, и это показано на следующем рисунке:
Согласно данным GGV Capital (июль 2018 г.), Pinduoduo сильно зависит от трафика WeChat, в отличие от других платформ электронной коммерции. Только 38% пользователей PDD пришли через приложение, по сравнению с 57% для Vipshop, 73% для JD.com и 100% для Taobao от Alibaba.
Согласно последнему годовому отчету, Tencent владеет 17% акций PDD, поэтому в ближайшем будущем это не должно быть проблемой. Кроме того, средняя стоимость заказа в 2018 году, основанная на данных GGV Capital, составила 6 долларов США в PDD, 30 долларов США в Alibaba и 60 долларов США в JD, что оставляет PDD достаточно возможностей для роста. На своей последней телефонной конференции компания упомянула, что во втором квартале 2019 года средняя стоимость заказа превысила 50 юаней.
Рис. 8 Источник:GGV Capital
Компания еще не получает бухгалтерской прибыли, поэтому очень сложно оценить маржу или модель DCF. Используя простые коэффициенты P/S, мы можем сравнить, как он торгуется по сравнению с конкурентами Alibaba (BABA), JD.com (JD) и MeituanDianping.
По этому показателю акции PDD являются самыми дорогими, но и самыми быстрорастущими. Pinduoduo выросла на 169% в последнем квартале, Meituan — на 51%, Alibaba — на 42% и JD — на 22%. PDD является самой быстрорастущей из всех, плюс ее валовая прибыль более чем удваивается (за исключением BABA). Акции PDD недешевы по сравнению с конкурентами, однако они дешевы по сравнению с их будущим потенциалом. Их платформа имеет очень сильные сетевые эффекты, большую часть своих денег она зарабатывает на цифровой рекламе с высокой маржой, что в будущем может привести к операционной марже в 20%+.
Рынок электронной коммерции и розничные продажи в Китае
Продажи электронной коммерции в Китае достигли 684 миллиардов долларов в первой половине 2019 года, увеличившись на 17,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это ниже предыдущего роста на 32,4% в первые шесть месяцев 2018 года, вызванного замедлением роста ВВП в Китае и торговой войной с США. Продажи электронной коммерции составили 25% от общего объема розничных продаж в стране в этот период, а доля Восточного Китая составила 83,2%. Товары для домашних животных, свежие продукты и косметика являются наиболее популярными категориями покупателей в крупных городах, тогда как бытовая техника, одежда и автомобильные аксессуары пользуются спросом на сельских рынках.
Основываясь на данных EMarketer, ожидается, что Alibaba по-прежнему будет доминировать в этой области с долей 56%, JD.com занимает второе место с 16,7%, а Pinduoduo занимает третье место с 7,3% продаж электронной коммерции в Китае. Рынок не только по-прежнему огромен, но и растет двузначными числами, поэтому у Pinduoduo есть значительные возможности для расширения.
Риски
Сводка
Pinduoduo быстро поднялся на 2 место место на рынке электронной коммерции Китая.
Хотя он все еще далеко отстает от JD.com с точки зрения GMV, он быстро догоняет. Их маржа намного выше, чем у JD и Alibaba, и платформа, вероятно, не достигла полного потенциала монетизации. Средние значения заказов по-прежнему очень низкие, и есть значительный потенциал для роста.
Кроме того, 89 % его доходов поступает от поиска и рекламы, непосредственно от GMV, поэтому имеет смысл сосредоточиться на маркетинге и привлечь на платформу как можно больше пользователей.
В настоящее время компания рассматривается как скряга, что может удержать некоторых потребителей, продавцов и даже рекламодателей от участия в платформе.
Как упоминалось в их последнем выпуске, 48% GMV уже поступило из городов уровня 1 и уровня 2, поэтому это восприятие, вероятно, изменится с течением времени. Их новое логистическое предприятие представляет дополнительную ценность, поскольку компания утверждает, что ее система электронных накладных уже является второй по величине в Китае после Alibaba.
Бизнес-модель Pinduoduo в значительной степени неправильно понимается на Западе, она просто рассматривается как еще одна компания электронной коммерции. Его акции также недооценены, так как у него всего 10 тысяч подписчиков на Seeking Alpha по сравнению с 84 тысячами у JD и 343 тысячами у BABA. Китайский рынок электронной коммерции огромен и продолжает расти, но реальный вопрос заключается в том, можно ли распространить бизнес-модель на другие страны и регионы.
Я считаю, что у Pinduoduo есть очень высокие шансы стать прочной силой в индустрии электронной коммерции Китая, а ее акции представляют собой очень привлекательные возможности для инвестиций.
Источники:
Комиссия Alibaba :