Если бы вы смотрели только на график S&P 500, вы бы подумали, что мы входим в депрессию или приближаемся к апокалипсису. Но каковы реальные последствия такой пандемии, как COVID-19? Фондовый рынок — это простой индикатор настроений, но насколько хорошо он может измерить реальный экономический эффект?

Используя данные о предыдущих пандемиях, я оценю предполагаемое влияние нынешнего кризиса COVID-19. Я также представлю анализ затрат и выгод предотвращения будущих вспышек пандемии, сравнив инвестиции в необходимые меры предосторожности и инфраструктуру с ожидаемыми экономическими последствиями и «затратами на ремонт», понесенными правительствами и центральными банками.

Хотя я никогда не переживал эпидемии такого масштаба (еще не успел родиться во время испанского гриппа 1918 года), я воочию стал свидетелем фундаментальных экономических последствий падения «железного занавеса» в Центральной и Восточной Европе. Работая консультантом в Price Waterhouse, мне приходилось ценить многие вещи, которые большинство считало не поддающимися количественной оценке. Помощь в стабилизации и развитии предприятий с большим объемом активов после финансового кризиса 2009 года поставила меня перед подобной дилеммой, особенно когда нет точки отсчета или доступного активного рынка.

Пандемические издержки прошлого века

Риск пандемии представляет собой сочетание низкой вероятности (оценка 1-3% в год), редкого возникновения и, в зависимости от мер профилактики и сдерживания, высоких или серьезных экономических последствий (до 3 трлн долларов США). Хотя пандемии наблюдались в разных формах и формах на протяжении всей истории человечества, одним общим элементом является их постоянная недооценка в сочетании с общественным самоуспокоением. Однако разворачивающийся кризис COVID-19 с болезненной ясностью показал, что в сегодняшнем глобализированном и взаимосвязанном мире риск гораздо выше, чем когда-либо прежде. Последнее, вероятно, является наиболее отличительным фактором COVID-19 по сравнению с другими, более локальными пандемиями за последние 100 лет.

В результате пострадали почти все страны мира, в том числе крупные развитые экономики, такие как США, Западная Европа и Япония. По сравнению со вспышкой атипичной пневмонии почти 20 лет назад, на этот раз воздействие ощущается непосредственно в этих странах с развитой экономикой из-за значительных человеческих жертв и полномасштабных экономических последствий.

Так почему это важно?

Давайте взглянем на мир несколько цинично и предположим, что стоимость человеческой жизни в основном является заботой актуариев и почти не упоминается в ежедневных политических дискуссиях. Тем не менее, большое внимание уделяется потере миллиардов долларов на фондовом рынке в течение нескольких дней, что может привести к потере 30% рабочей силы (и электората).

Итак, рассматривая этот экономический аргумент в перспективе, давайте посмотрим, что делает пандемию такой дорогостоящей, и попробуем проиллюстрировать аргумент, ссылаясь на крупные вспышки за последние 100 лет.

Сколько стоит пандемия?

Давайте начнем с разбивки затрат, используя в качестве показателя вспышку болезни животных, которая, исходя из того, что нам известно на данный момент, точно отражает причинно-следственную связь в текущей вспышке COVID-19.

Всемирная организация по охране здоровья животных опубликовала исследование, посвященное анализу вспышек птичьего гриппа в Южной Америке, Азии, Европе и Африке в 2007 году, в котором количественно оценивались прямые издержки и потери, а также косвенные последствия, включая неравномерность, распространение и более широкие социальные последствия.

Как показано на рисунке, 70% общего воздействия на затраты является косвенным, но полностью связано с основной инфекцией. Здесь кроется самая большая дилемма. Рассеянность и временной лаг (обычно 1-2 года) возникновения затрудняют выявление и измерение полного воздействия. Особые обстоятельства, такие как Первая мировая война (испанка, 1918–1920 гг.) или полное отсутствие данных (азиатский грипп, 1957–1958 гг.), являются дополнительными факторами, объясняющими политическое самодовольство в прошлом.

Ниже приводится сводная информация об основных прошлых пандемиях, имевших место на протяжении прошлого века, и связанных с ними предполагаемых общих экономических и социальных потерях.

*Последующая вспышка в Индии (2015 г.) с летальностью почти 6 %.
Источник:оценки Всемирного банка, расчеты Toptal .

Чрезмерное воздействие на страны с низким уровнем дохода

В прошлом предпринимались различные попытки количественной оценки экономических потерь, вызванных пандемиями, с использованием исторических данных. Всемирный банк, например, оценивает, что тяжелые пандемии, такие как испанский грипп, могут привести к сокращению ВВП на 5%, что в первую очередь (60%) вызвано разрушительным эффектом превентивных мер (остановка экономической и общественной жизни). В других исследованиях даже говорится о потерях ВНД (валового национального дохода) до 12% во всем мире, при этом наиболее серьезные последствия связаны с тем, что страны с низким уровнем доходов теряют 50% своего соответствующего ВНД.

Тем не менее, наш обзор академической литературы показывает, что сценарий, изложенный в статье, опубликованной тремя профессорами университетов США, в том числе Ларри Саммерсом из Гарвардской школы Кеннеди, является наиболее разумным. В то время как предыдущие исследования были сосредоточены только на потерях доходов, вызванных сокращением рабочей силы и потерях производительности из-за отсутствия и перерывов в работе, модель, использованная в исследовании Фэна/Джеймисона/Саммерса, имела более всеобъемлющее представление. Он расширил компонент потерь дохода за счет компонента, предназначенного для учета стоимости избыточной смертности, обычно называемой статистической жизнью. Это значение получено из вопросников, отражающих избыточный доход, который потребовался бы человеку для соответствующего увеличения риска смертности.

Другим источником являются количественные исследования рынка труда. Статистические расчеты стоимости жизни обычно готовятся в сочетании с оценкой затрат на болезни, которые можно предотвратить с помощью вакцин, или бремени экологических факторов риска (т. Е. Окупается ли сокращение выбросов углекислого газа для снижения респираторных заболеваний за счет субсидирования электромобилей?). Учитывая этот довольно комплексный подход к расчету экономических потерь, мы считаем, что исследование Фэна/Джемисона/Саммерса превосходит предыдущие попытки количественной оценки экономических издержек пандемии.

Используя структуру «ожидаемых потерь», учитывающую риск неопределенного события, дополненную информацией о серьезности или стоимости этого события, авторы пришли к следующей матрице воздействия. с указанием смертности и экономических потерь от риска пандемии гриппа, как в случае с COVID-19:

Классификация стран по доходам основана на ежегодно корректируемых пороговых значениях ВНД на душу населения, публикуемых Группой Всемирного банка. В последних доступных данных по состоянию на июнь 2019 г. указаны следующие пороговые значения:

Хотя в соответствии с приведенной выше матрицей последствий как уровень смертности, так и ожидаемые экономические потери по-прежнему значительны, обнадеживает тот факт, что за последние 30 лет большинство стран неуклонно продвигаются вверх по лестнице процветания. Следовательно, наиболее уязвимые группы населения стали меньшим куском пирога.

Этот факт, в частности, является серебряной подкладкой в ​​​​текущей дискуссии об ожидаемых последствиях COVID-19.

Расчетные экономические потери от COVID-19 на данный момент

На момент написания этого отчета экономические последствия COVID-19 только проявляются. Учитывая беспрецедентную скорость пандемии, глобальный охват и влияние в глобализованном и тесно взаимосвязанном мире, количественная оценка ее полного экономического воздействия займет не менее года или двух, если не больше.

Учитывая заметные недостатки в способности стран справиться со вспышкой и сдержать ее, а также встроенные экономические ловушки для мышей, такие как цепочки поставок только для Китая, потребуются дополнительные затраты на «воскрешение», которые невозможно количественно оценить с сегодняшней точки зрения. . Другим важным вопросом, на который должна ответить история, но решающим при определении потерь от COVID-19, будет продолжительность и серьезность пандемии, особенно в Европе и Соединенных Штатах, двух регионах, где до пика кризиса еще несколько недель.

Учитывая предостережения, приведенные выше, давайте проведем быстрый расчет «обратной стороны конверта» для наиболее пострадавших стран на сегодняшний день (7 апреля 2020 г.), чтобы увидеть, к чему мы можем двигаться.

*Коэффициент экономических потерь в процентах от валового национального дохода (ВНД) представляет собой общие ожидаемые ежегодные экономические потери, состоящие из потерь доходов и чрезмерной смертности.
Источник:Всемирный банк, Пандемический риск:насколько велики ожидаемые потери? и расчеты Toptal .

Ожидается, что в целом эти крупные страны, пострадавшие от COVID-19, понесут предполагаемые ежегодные экономические потери в размере 242,5 млрд долларов США, что более чем в четыре раза превышает крупнейшие экономические последствия эпидемии, зарегистрированные на сегодняшний день. Самой дорогостоящей эпидемией ранее была лихорадка Эбола, общая стоимость которой оценивается в 53 миллиарда долларов США.

Как это соотносится с тем, что сейчас происходит на фондовых рынках? По состоянию на 31 декабря 2019 года индекс S&P 500 составлял 3231, а его стоимость составляла 26,7 триллиона долларов США. С тех пор он потерял 594 пункта или 18,4% своей стоимости. Если перевести это в доллары США, то только на фондовых рынках США будет стерто 4,9 трлн долларов США.

Как мы можем объяснить разрыв между рассчитанными годовыми экономическими потерями и реакцией фондового рынка? Ну, честно говоря, мы не можем, но давайте все же попробуем.

Рынки акций склонны слишком остро реагировать. Это особенно актуально в современном мире высокоиндексированного и автоматизированного трейдинга. Оставив в стороне этот элемент преувеличения, мы должны иметь в виду, что расчетная оценка убытков в размере 242,5 млрд долларов США является годовой суммой. Учитывая сегодняшнее ожидание, что общая продолжительность пандемии COVID-19 составит не менее одного-двух лет, эти суммы могут резко возрасти, если предположить, что последствия будут одинаковыми на протяжении всех циклов. Третье и, скорее всего, наиболее недооцененное влияние связано с тем, что негативные экономические последствия, связанные с глобальными цепочками поставок и рынками, не учитываются в базовой модели, используемой для этих расчетов.

Расширяя вероятное влияние глобализированных цепочек поставок, еще одним интересным наблюдением является отчетливая динамика различных глобальных рыночных индексов. В то время как Shanghai Composite Index в этом году потерял лишь немногим менее 9%, S&P 500 и Euro Stoxx 50 упали примерно на 17% и 25% соответственно. Это вероятный показатель дифференциации воздействия из-за разных уровней экономической связанности и, следовательно, серьезности сбоев в цепочке поставок.

Итак, является ли это адекватной реакцией рынка? Мы еще не знаем. В значительной степени это зависит от того, как долго продлится кризис, насколько хорошо медицинская система сможет с ним справиться («сглаживание кривой») и насколько быстро взаимосвязанная глобальная экономика снова наберет обороты. Однако последующее сравнение реакции S&P на нынешний кризис с прошлыми вызывает сомнения в правомерности нынешнего падения фондового рынка. Более того, это отражает как явное отсутствие информации, так и страх.

Итак, куда мы идем дальше?

Путь вперед

Даже с учетом того, что последствия COVID-19 в полной мере проявляются только сейчас, ясно, что необходимо сделать больше, чтобы значительно повысить глобальную готовность и осведомленность о рисках неизбежной вспышки будущего гриппа и других пандемий. Риски растут не в последнюю очередь из-за уровня глобализации и взаимосвязанности, а также из-за ускоренных темпов урбанизации, увеличивающих скорость заражения и, таким образом, сокращающих время, необходимое властям для принятия и координации контрмер.

Совет по мониторингу глобальной готовности рекомендует следующие ключевые меры в своем отчете за сентябрь 2019 г.:

• Главы правительств должны брать на себя обязательства и вкладывать средства.
• Страны и региональные организации должны подавать пример.
• Все страны должны создавать надежные системы.
• Страны, доноры и многосторонние организации должны быть готовы к худшему.
• Финансовые учреждения должны увязывать готовность с планированием финансовых рисков.
• Спонсоры помощи в целях развития должны создавать стимулы и увеличивать финансирование для обеспечения готовности.
• Организация Объединенных Наций должна укрепить механизмы координации.

Учитывая высокие ставки, предотвращение и сдерживание пандемии должны стать частью набора инструментов конкурентного преимущества, используемых лицами, определяющими экономическую политику, а также руководством отдельных компаний и организаций.

Итог

Экономические потери, вызванные пандемиями, сопоставимы с другими громкими экономическими угрозами, такими как изменение климата (под угрозой 0,2–2,0% мирового ВВП) или крупномасштабные стихийные бедствия (под угрозой 0,3–0,5% мирового ВВП). Все три случая квалифицируются МВФ как крупные экономические катастрофы, когда под угрозой находится 0,5 % или более мирового ВВП.

Однако в то время как стихийные бедствия и, в частности, изменение климата объявлены первоочередными проблемами, привлекающими как политическое внимание, так и значительное финансирование, риск пандемии таковым не является.

По оценкам Национальной медицинской академии США, ежегодное выделение дополнительных 4,5 млрд долларов США, которые будут использоваться в первую очередь для укрепления национальных систем общественного здравоохранения, финансирования исследований и разработок, а также финансирования глобальной координации и действий в чрезвычайных ситуациях, позволит значительно снизить серьезность будущих вспышек.

По сравнению с экономическими потерями в размере до 50 млрд долларов США, понесенными в результате прошлых пандемий, и предполагаемыми потерями от нынешней угрозы COVID-19, 4,5 млрд долларов – это очень много.

По оценкам Всемирного банка и ВОЗ, всего 1–2 доллара США на душу населения в год, потраченные на обеспечение готовности к пандемии, позволят обеспечить надлежащую готовность. Инвестиции в обеспечение готовности также приносят значительные финансовые выгоды. Например, ежегодные инвестиции в размере 1,9-3,4 миллиарда долларов США в укрепление систем охраны здоровья животных и человека принесут глобальную общественную пользу в размере более 30 миллиардов долларов США. Неплохая норма прибыли.