Это официально. Федеральная резервная система теперь покупает фонды, торгуемые на бирже облигаций (ETF).
В частности, в рамках стимулирующих мер по противодействию последствиям блокировки коронавируса Казначейство предоставило ФРС 75 миллиардов долларов, которые ФРС, в свою очередь, использует в соотношении 10:1 для покупки 750 миллиардов долларов корпоративного долга. Часть этой суммы будет в форме ETF корпоративных облигаций и даже фондов бросовых облигаций.
Во многих отношениях в этом нет ничего страшного; по сути, это просто следующий логический прогресс традиционных операций ФРС на открытом рынке.
Но в некотором смысле это действительно серьезный сдвиг в политике, который потенциально делает серьезную слабость в пространстве ETF облигаций еще более опасной.
За эти годы ФРС купила и продала долги казначейства и агентств на триллионы долларов, но они никогда не баловались ETF.
Итак, почему именно сейчас?
Ответ здесь довольно прост. У ФРС по сути та же проблема, что и у других пассивных индексаторов. Они стремятся получить доступ к рынку корпоративных облигаций в целом, но не обязательно к какой-либо отдельной компании. ФРС не является менеджером фонда облигаций. Он также не заинтересован или склонен исследовать кредитоспособность отдельных эмитентов облигаций.
Кроме того, есть политический элемент. ФРС должна сохранять свой имидж нейтралитета, и ее нельзя рассматривать как благосклонность к отдельным компаниям. Последнее, что нужно председателю ФРС Джерому Пауэллу, - это столкнуться с расстрелом Конгресса за его решение покупать или не покупать облигации спорной или политически некорректной компании.
Покупка ETF с индексами пассивных облигаций - и управление этой задачей - BlackRock (BLK) - вытаскивает ФРС из этой ситуации.
Якобы причина покупки корпоративных облигаций ФРС заключалась в том, чтобы улучшить ликвидность на рынке облигаций. Во время мартовского разгрома кредитные рынки прекратились. Ликвидность исчезла, а цены на облигации упали как камень.
Прыгая в корпоративные облигации, ФРС стремится поддерживать порядок и функционирование рынка. Звучит здорово, но вот проблема:покупая ETF на облигации, а не сами облигации, ФРС фактически усугубляет существующую проблему.
«Облигационные ETF создают ложное ощущение ликвидности», - говорит Марио Рандхольм из Randholm &Co., управляющего деньгами с клиентами в Европе и Южной Америке. «Сами ETF чрезвычайно ликвидны и даже торгуются на NYSE и других крупных биржах. Но облигации, которыми они владеют, - нет. Ликвидность в ETF - это не то же самое, что (ликвидность в базовых облигациях)».
Биржевые фонды - привлекательный инструмент, потому что вы можете создавать и уничтожать акции в качестве ордеров до востребования. Когда спрос на ETF превышает объем имеющихся запасов, крупные институциональные инвесторы создают новые акции, скупая базовые холдинги и объединяя их в новые единицы создания. Когда спрос на ETF падает, институциональные инвесторы могут разделить акции ETF и продать базовые активы.
Как ФРС собирается раскрутить три четверти триллиона долларов в корпоративных облигациях? Как они могли разгрузить эти облигационные ETF, не сократив цены на облигации?
Никто не знает, и в этом-то и проблема. ФРС вот-вот станет крупнейшим кредитором корпоративной Америки, и избавиться от этого может быть невозможно.
На рынках капитала прилив поднимает все лодки. Поглощая облигации на сотни миллиардов долларов, ФРС по сути высвобождает капитал, которому больше некуда будет идти, кроме как на фондовый рынок.
Это, конечно, не новость. Интервенции ФРС и обещания новых интервенций - основная причина того, что фондовый рынок горит с конца марта.
Еще неизвестно, насколько далеко зайдет эта тенденция. Интервенции ФРС были основным драйвером бычьего рынка в 2009-2020 годах. Некоторые утверждают, что на самом деле они были самой большой движущей силой.
И, как правило, бороться с ФРС - плохая идея. У него кошелек больше, чем у вас.