Есть одно слово, определяющее настроения инвесторов в 2021 году:инфляция. Рынки акций и облигаций связывают себя узлами, пытаясь предсказать положение дел. В частности, в последнее время сильно пострадали акции технологических компаний. Это связано с тем, что сегодня эти спекулятивные активы оцениваются по ожидаемой завтра прибыли, что делает их особенно чувствительными к снижению покупательной способности валют.

Но инфляция обычно действует как сила тяжести в большинстве секторов. Рост производственных затрат и затрат на рабочую силу может снизить прибыльность, а поскольку потребители чувствуют себя в нужде, они, как правило, тратят меньше, что сказывается на росте доходов.

Один из главных вопросов, который задают сегодня, заключается в том, являются ли недавние колебания цен преходящими, вызванными нехваткой предложения, когда экономика снова набирает обороты, или же они останутся навсегда. Центральные банки считают, что это первое, но, тем не менее, занимают более ястребиную позицию. На прошлой неделе Федеральная резервная система повысила прогноз инфляции на 2021 год до 3,6% с 2,4% всего тремя месяцами ранее. Он также ожидает, что в 2023 году последуют два возможных повышения ставок, тогда как ранее предполагалось, что меры будут приняты в 2024 году. Ситуация, безусловно, накаляется.

Взгляд на частный капитал

Независимо от того, является ли это временным явлением или означает нечто более продолжительное, вызванное беспрецедентной денежной экспансией и фискальной реакцией на пандемию, частные активы пострадают так же, как и их публично торгуемые собратья. Если маржа прибыли окажется под значительным долгосрочным давлением, это может снизить доходность.

Именно здесь выбор сделок врачей общей практики станет еще более важным. Инфляция меньше беспокоит предприятия с сильными продуктами и интеллектуальной собственностью. Это потому, что они могут перекладывать расходы на клиентов, не снижая их доходов. С другой стороны, компании, предлагающие недифференцированные продукты и услуги, которые мне тоже нравятся, будут испытывать трудности, поскольку им придется конкурировать по цене.

Именно эта гибкость ценообразования окупится. Любые активы с фиксированным доходом, такие как долгосрочная аренда, пострадают в любой период устойчивой инфляции. Фондам недвижимости придется соответствующим образом пересмотреть свои стратегии.

У менеджеров по выкупам больше, чем когда-либо, стимулов для поддержки компаний, извлекающих выгоду из сильных долгосрочных попутных ветров, которые, вероятно, столкнутся с нарастающим ростом в ближайшее десятилетие. Крупные, решительные темы, такие как возобновляемые источники энергии, электрическая мобильность и новые технологии, скорее всего, окупятся в долгосрочной перспективе, даже если они столкнутся с краткосрочными макроэкономическими трудностями. Рост — это то, что в конечном итоге будет иметь значение.

Выплата долга

Другими моментами, которые следует учитывать для индустрии PE, являются финансирование и сбор средств. Период инфляции может быть благом для модели прямых инвестиций с использованием заемных средств, поскольку существующие долги постепенно дешевеют по мере того, как стоимость доллара или евро постепенно снижается в реальном выражении.

Однако, если инфляция исчезнет, ​​процентные ставки должны будут повыситься, чтобы держать цены под контролем и предотвратить перегрев экономики. Стоимость кредитного плеча неизбежно будет расти по мере повышения ставок, а это означает, что портфельным компаниям придется брать меньше долга, чтобы иметь возможность обслуживать свои обязательства и поддерживать соответствующий уровень риска дефолта. Это может снизить доходность врачей общей практики, которые сильно зависят от долга.

С точки зрения сбора средств, более высокие ставки должны охладить сбор средств в частном капитале, поскольку инвесторы стремятся получить более высокую доходность от активов с более низким уровнем риска, таких как облигации инвестиционного уровня. Более слабые терапевты будут наиболее чувствительны к этому эффекту, поскольку у них более низкое ценностное предложение. Менеджеры, которые постоянно приносят огромные доходы, скорее всего, по-прежнему будут получать свои средства в полном объеме.

Бремя доказывания

Последствия инфляции и последующего повышения ставок сложны и многомерны, они по-разному и в разной степени воздействуют на разные секторы экономики. То же самое верно и для прямых инвестиций, не в последнюю очередь потому, что фонды PE одновременно покупают и продают. Что инфляция дает одной рукой, она может забрать другой.

Например, в случае повышения ставки стоимость активов, подверженных риску, как правило, снижается. Любое падение мультипликаторов сделает прибыль на выходе менее впечатляющей. Другая сторона этой медали заключается в том, что врачи общей практики могут увидеть больше возможностей для покупки.

Более высокие ставки могут оказаться положительными и в других отношениях. Если усиливающий эффект заемных средств снизится из-за более высокой стоимости капитала, генеральным директорам придется меньше полагаться на финансовый инжиниринг и больше на создание «истинной» стоимости, чего в любом случае желают видеть инвесторы. Это может отделить зерна от плевел.

За последнее десятилетие цены росли самыми низкими темпами со времен Великой депрессии. Возможно, мы сталкиваемся с фундаментальным отходом от этого периода низкой инфляции и низких ставок. Но на самом деле задача PE осталась прежней:выбрать отличные компании и помочь им расти. Во всяком случае, период инфляции станет настоящей проверкой способностей прямых инвестиций и чувства суждения инвесторов при выборе управляющего фондом.

Есть ли у вас какие-либо мнения о том, что означает инфляция для PE? Думаете, мы что-то упустили или недооценили потенциальные последствия? Мы будем рады услышать ваши мысли. [email protected]