Вместе с процентами, которые получают генеральные партнеры, когда их фонды приносят большие деньги, приверженность GP — это то, что удерживает интересы LP и управляющих фондами в тесном контакте. Инвесторы давно поняли, что эта «кожа в игре» снижает риск, поскольку терапевты понесут личные убытки, если примут неверные инвестиционные решения.

Это подтверждается серьезными исследованиями. В документе, опубликованном Норвежской школой экономики и Франкфуртским университетом им. Гёте, говорится, что управляющие частными инвестициями, которые вкладывают больше собственных денег в свои фонды, обычно заключают больше сделок меньшего размера, диверсифицируя риск. Удивительно, но они также используют больший, а не меньший левередж (логика в том, что они выбирают надежные предприятия с надежными денежными потоками и балансовыми отчетами, которые могут справиться с обслуживанием дополнительного долга).

Теперь новое исследование от Investec показывает, что обязательства GP больше, чем когда-либо. Общепринято, что управляющие фондами должны получать от 1% до 2% от общего выделенного капитала своего фонда из своих собственных кошельков. Согласно этому опросу, в настоящее время этот показатель составляет в среднем 4,8 %.

Это тоже занижено, усреднено по вторичным фондам, которые по своей природе менее рискованны и для которых норма 3%. Для крупных фондов выкупа стандартное обязательство GP теперь составляет весомые 5,8%.

Стандартный удовлетворительный

Не существует установленного стандарта, которого должна придерживаться отрасль. В своем последнем руководстве Ассоциация институциональных партнеров с ограниченной ответственностью (ILPA) просто рекомендует врачам общей практики вносить «значительную долю участия» в фонде. Конечно, 5,8 % — это существенно, и эта тенденция должна радовать LP.

Чтобы понять, как отрасль пришла к этому, вы должны рассмотреть, как развивалось PE в последние годы. Еще до пандемии капитал начал концентрироваться у крупнейших управляющих фондами, поскольку LP приводили в порядок свои портфели, а фирменные магазины выкупа предлагали полный набор стратегий частного капитала. Это усугубилось пандемией, когда LP снова собрались со знакомыми лицами вместо посещения новых команд. По оценкам Прекина, в 2020 году на первичные фонды приходилось всего 16 % закрытия фондов. Это самый низкий уровень за последние 20 лет, хотя эта тенденция должна измениться, поскольку ограничения на поездки ослабевают, а партнеры-постановщики отправляются знакомиться с новыми командами.

Прибавьте к этому еще один факт:в небольших фирмах, занимающихся прямыми инвестициями, работает больше людей, чем их активы под управлением. Это означает, что с поправкой на производительность большие мальчики забирают домой больше денег из своих фондов как в абсолютном, так и в относительном выражении. Это также означает, что они могут вложить больше денег в банк, когда придет время собрать следующий фонд.

Один размер не подходит всем

Это ставит более мелкие фирмы в невыгодное положение, особенно для новичков, у которых может не хватить средств, чтобы внести более 1%. Это момент, который LP должны учитывать при рассмотрении инвестиционных возможностей и управлении рисками в своих портфелях.

Одним из решений для врачей общей практики является получение кредита для покрытия их вклада, но здесь есть одна оговорка. ILPA советует, чтобы финансирование GP осуществлялось в денежной форме, а не в форме отказа от платы за управление или через специализированные механизмы финансирования. Инвесторам, возможно, придется пойти на уступки в этом вопросе, особенно при поддержке дебютных фондов. По мере повсеместного роста обязательств по GP кредиты, вероятно, станут все более популярным решением для преодоления разрыва, особенно для более молодых членов команды.

Нужно учитывать больше, чем просто то, насколько велика приверженность GP. То, как структурировано обязательство, также может сильно искажать стимулы. Если терапевты выбирают сделки, на которые идет их вклад, а не объединяют все свои доли участия в фонде, это приводит к смещению интересов, ослабляя доверие, на котором основаны отношения с частными инвесторами.

Наиболее благоприятные для LP договоренности заключаются в том, что управляющие фондами не только объединяют свои обязательства, но и вкладывают столько, сколько они могут себе позволить. Какова именно эта сумма и насколько эффективно она обеспечивает согласование LP-GP, должны решить инвесторы.