В прошлом месяце Вердан Перри из Blackstone, который возглавляет глобальные вторичные операции фирмы, сообщил Bloomberg News, что, по его мнению, рынок бывших в употреблении активов PE впервые в этом году превысит 100 миллиардов долларов. Подумать только, 20 лет назад вторичный рынок полиэтилена стоил 1,5 млрд долларов.
Большая часть роста в последние годы пришлась на рынок, возглавляемый GP. В прошлом году вторичная активность в целом снизилась на 32%, с 88 млрд долларов до 60 млрд долларов. В то же время лидеры GP сохранили свой долларовый объем примерно на уровне 26 миллиардов долларов. Это означает, что лидеры GP увеличили свою долю на вторичном рынке в целом с 30 % до 44 % из-за слабости рынка с традиционными ставками LP.
История двух рынков
Чтобы понять резкий контраст этих двух сторон рынка в 2020 году, полезно подумать о том, что мотивирует эти разные типы сделок. Когда GP организует вторичную транзакцию в своем собственном фонде, она почти всегда сопровождается скрепкой. Это означает, что у терапевтов есть огромный стимул заключать эти сделки в любую погоду, чтобы они могли получить дополнительный капитал для нового фонда и вернуться на путь заключения сделок. Это помогает объяснить их плавучесть в прошлом году.
Рынок долей LP был намного мягче, потому что у продавцов просто не было достаточной мотивации. Большинство LP существуют достаточно долго, чтобы увидеть несколько циклов в свое время, и будут вознаграждены за свое терпение. Неопределенность рынка в прошлом году означала, что LP просто сидели на скамейках, ожидая, когда пройдет волатильность. Те, кто взаимодействовал с покупателями, во многих случаях приводили к существенным неблагоприятным изменениям, чтобы разорвать сделки, которые их не устраивали.
Сейчас в пользу рынка выстраиваются как минимум два фактора. После затишья в связи с пандемией наблюдается огромный неудовлетворенный спрос со стороны покупателей, в то время как доверие со стороны продавцов восстановилось, поскольку стоимость чистых активов возвращается к докризисным уровням, дельта цены и чистой стоимости активов сужается, а старое доброе управление портфелем возвращается. в повестке дня.
Рекомендуемое сжатие
Однако, похоже, формируется узкое место, которое может затормозить поток сделок. Ранее в этом месяце издание Private Equity News сообщило, что консультанты изо всех сил пытаются нанять новых сотрудников в период текучести кадров, в результате чего многие остаются с людьми, у которых нет опыта создания, ведения переговоров и исполнения.
По мере того, как фирмы стремятся воспользоваться растущими возможностями вторичного рынка, они наращивают свой консалтинговый опыт, переманивая у известных консультантов или напрямую покупая специализированные фирмы. Те, кто теряет тела, активно нанимают новых сотрудников, обучая новых талантов, чтобы иметь возможность зафиксировать растущую активность в сделках.
Было бы справедливо ожидать, что это консультационное давление будет ощущаться наиболее остро на рынке долей LP. У консультантов есть стимул искать работу под руководством врача общей практики. Эти сделки имеют много движущихся частей и конфликтующих интересов, которые борются за удовлетворение. Переговоры сложны, они уравновешивают ожидания GP, существующих LP, как уходящих, так и тех, кто остается для поездки, и стороны, приносящей свежий капитал к столу. Из-за этой сложности в качестве посредника требуется сторонний судья.
Однако рынок ставок LP переживает период сильных потрясений. Интересы LP гораздо более коммодитизируемы. То, что предлагает один советник, мало чем отличается от любого другого, что оказывает понижательное давление на комиссионные сборы. Поскольку консультанты приносят больше пользы в сделке под руководством терапевта, такие ситуации также обычно влекут за собой более высокие гонорары. Есть даже некоторые неподтвержденные данные о том, что консультанты берут на себя мандаты доли LP в качестве лидеров убытков, чтобы продолжить работу.
Традиционный вторичный рынок доли LP все чаще избавляется от посредников. В Palico мы видим, что инвесторы все больше и больше доверяют цифровым рынкам. Инвесторам PE, стремящимся к ликвидности, теперь легко перечислить свои активы и сопоставить их с предпочтениями глобального пула высокомотивированных покупателей. Это гарантирует лучшие цены на рынке без необходимости нанимать консультанта, который в любом случае заинтересован в заключении сделок в условиях растущего рынка, возглавляемого GP.
Через полгода мы узнаем, установлен ли новый рекорд объема. По мере увеличения размера торта будет увеличиваться как опосредованная, так и не опосредованная цифровыми средствами вторичная деятельность.