Старт торгов в Европе в этом году был омрачен приходом трейдеров домой с праздников сообщением о рекордной инфляции в Испании. Это способствовало тому, что многие аналитики пересмотрели перспективы политики ЕЦБ в ближайшие месяцы.
Конечно, Испания как «периферийная» страна не имеет такого большого веса в экономике еврозоны. Однако, если эта модель повторится завтра после публикации данных об индексе потребительских цен Германии за декабрь, это может быть признаком того, что ЕЦБ, возможно, придется изменить свою политику.
По крайней мере, рынки могут начать воспринимать это как реальную возможность.
До сих пор считалось, что ЕЦБ будет центральным банком, который будет иметь наибольшую свободу действий, когда дело доходит до денежно-кредитной политики. То есть они наверняка будут затягиваться одними из последних.
Это связано с тем, что большинство экономистов ожидали относительно низкой инфляции в Европе в период восстановления.
Во-первых, ЕС сравнительно мало тратил на дефицит. И, во-вторых, ЕЦБ сравнительно мало расширил денежную базу.
Базовая экономика подсказывает, что чем больше денег в обращении, тем выше инфляция. Денежная база США увеличилась почти на 50 % с начала пандемии.
Между тем денежная база евро за тот же период увеличилась чуть менее чем на 13 %.
До начала пандемии евро балансировал на грани рецессии, а инфляция была значительно ниже целевого уровня. Ожидалось, что если Европа «вернется к нормальной жизни» после пандемии, то они вернутся к вялому экономическому росту с соответствующей низкой инфляцией.
Комбинация этих двух факторов позволила прийти к единому мнению, что ЕЦБ будет медленно сворачивать покупки активов и еще медленнее повышать ставки. Но теперь кажется, что рост инфляции застал экономистов врасплох.
Как и следовало ожидать от строгих немцев, правительство стремится как можно скорее свернуть чрезвычайные меры по расходам.
Из всех стран, на которые инфляция меньше всего повлияет, Германия, вероятно, находится в верхней части списка. Таким образом, если в Германии наблюдается давление на индекс потребительских цен, это может подтолкнуть к ужесточению денежно-кредитной политики.
Ожидается, что декабрьский индекс потребительских цен Германии составит 0,4%. Это будет резкое увеличение темпов по сравнению с -0,2%, о которых сообщалось в ноябре.
В годовом исчислении это будет означать ставку 5,1% по сравнению с 5,2% ранее. Небольшое снижение, но все же намного выше целевого показателя ЕЦБ.
ЕЦБ уже намекнул, что грядет политика тигра, поэтому рынок может не совершить резкого поворота, если индекс потребительских цен Германии превзойдет ожидания.
Тем не менее, промах также вряд ли сильно успокоит рынки. Виско из ЕЦБ недавно заявил, что банку следует повысить ставки в период более высокой инфляции, чтобы сбалансировать политику.
Что действительно может встряхнуть рынки, так это если больше членов ЕЦБ поддержат эту идею. Сейчас существует довольно сильный консенсус в отношении того, что отрицательные ставки не помогают. Но у ЕЦБ нет способа выбраться из них.
Таким оправданием может служить более высокая инфляция, даже если она временная. Таким образом, инфляция может стать важным двигателем рынка в ближайшие недели.